算力爆发促进AI浪潮，AI服务器驱动公司成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 4 证券研究报告 算力爆发促进AI浪潮，AI服务器驱动公司成长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2023年年报，根据公告，公司23年全年实现收入4763.40亿元，同比减少6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%；毛利率8.06%，净利率4.41%。 23Q4，公司实现单季度收入1475.22亿元，同比减少2.15%，环比增长20.88%；实现单季度归母净利润75.55亿元，同比减少8.72%，环比增长19.47%；实现单季度扣非归母净利润66.76亿元，同比减少5.49%，环比增长11.34%；毛利率8.28%，净利率5.10%。 ⚫ 持续提升经营绩效，23年利润实现同比增长 公司23年归母净利润实现同比增长，主要受益于毛利率的提升。23Q4单季度，公司归母净利润同比下滑，主要系企业扶持资金有所减少。但公司23Q4单季度归母净利润环比提升除了受到单季度收入增长拉动外，还受益于其他收益、公允价值变动的影响。 ⚫ 大模型加速迭代，算力爆发驱动AI服务器出货高速增长 2023年，随着ChatGPT持续火爆，大语言模型和生成式AI备受关注，各大云服务商不断加码对AI相关投入。AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据MIC及Trendforce，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务器商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。 ⚫ 生成式AI高带宽需求增长，带动IDC高速交换机及ISP路由器升级 公司深耕网络通信多年，在相关领域拥有深厚的技术积累，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速增长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计24年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为253/280/301亿元，对应PE分别为18.13/16.39/15.24倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 AI行业发展不及预期、客户集中度较高风险、汇率波动风险、行业竞争恶化风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 工业富联（601138） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-03-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23.08 近12个月最高/最低（元） 26.60/12.05 总股本（百万股） 19,864 流通股本（百万股） 19,835 流通股比例（%） 99.85 总市值（亿元） 4,585 流通市值（亿元） 4,578 公司价格与沪深300走势比较 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_CompanyReport] -30%12%53%95%136%3/236/239/2312/23工业富联沪深300 [Table_CompanyRptType1] 工业富联（601138） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4763 5716 5945 6153 收入同比（%） -6.9% 20.0% 4.0% 3.5% 归属母公司净利润 210 253 280 301 净利润同比（%） 4.8% 20.2% 10.6% 7.5% 毛利率（%） 8.1% 7.3% 7.3% 7.3% ROE（%） 15.0% 15.2% 14.4% 13.4% 每股收益（元） 1.06 1.27 1.41 1.51 P/E 14.26 18.13 16.39 15.24 P/B 2.14 2.76 2.37 2.05 EV/EBITDA 8.95 14.31 12.32 11.10 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 工业富联（601138） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2525 2721 2938 3176 营业收入 4763 5716 5945 6153 现金 835 736 874 1041 营业成本 4380 5297 5512 5704 应收账款 885 1080 1123 1162 营业税金及附加 4 5 5 6 其他应收款 9 21 21 22 销售费用 10 11 12 12 预付账款 3 4 4 4 管理费用 42 46 48 49 存货 767 853 888 919 财务费用 -6 -11 -8 -14 其他流动资产 28 28 28 28 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 352 438 520 598 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 72 122 172 222 投资净收益 -7 1 15 15 固定资产 177 203 226 245 营业利润 231 276 305 328 无形资产 10 10 11 11 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 93 102 111 120 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2877 3159 3458 3774 利润总额 231 277 306 329 流动负债 1380 1410 1433 1453 所得税 21 24 26 28 短期借款 411 394 377 360 净利润 210 253 280 301 应付账款 750 736 766 792 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 219 280 291 301 归属母公司净利润 210 253 280 301 非流动负债 91 86 82 78 EBITDA 298 302 338 358 长期借款 71 68 64 61 EPS（元） 1.06 1.27 1.41 1.51 其他非流动负债 20 19 18 17 负债合计 1471 1496 1515 1530 主要财务比率 少数股东权益 4 4 4 4 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 199 199 199 199 成长能力 资本公积 291 291 291 291 营业收入 -6.9% 20.0% 4.0% 3.5% 留存收益 912 1169 1448 1749 营业利润 5.5% 19.6% 10.6% 7.5% 归属母公司股东权益 1402 1659 1938 2239 归属于母公司净利润 4.8% 20.2% 10.6% 7.5% 负债和股东权益 2877 3159 3458 3774 获利能力 毛利率（%） 8.1% 7.3% 7.3% 7.3% 现金流量表 净利率（%） 4.4% 4.4% 4.7% 4.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.0% 15.2% 14.4% 13.4% 经营活动现金流 431 60 285 312 ROIC（%） 11.4% 11.4% 11.4% 10.7% 净利润 210 253 280 301 偿债能力 折旧摊销 60 37 40 44 资产负债率（%） 51.1% 47.4% 43.8% 40.6% 财务费用 25 22 22 21 净负债比率（%） 104.6% 90.0% 78.0% 68.2% 投资损失 7 -1 -15 -15 流动比率 1.83 1.93 2.05 2.19 营运资金变动 128 -249 -38 -35 速动比率 1.26 1.31 1.41 1.54 其他经营现金流 84 499 315 333 营运能力 投资活动现金流 -46 -119 -104 -104 总资产周转率 1.67 1.89 1.80 1.70 资本支出 -87 -63 -63 -63 应收账款周转率 5.12 5.82 5.40 5.39 长期投资 37 -52 -52 -52 应付账款周转率 6.07 7.13 7.34 7.32 其他投资现金流 4 -3 11 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -247 -44 -43 -42 每股收益 1.06 1.27 1.41 1.51 短期借款 -94 -17 -17 -17 每股经营现金流（摊薄） 2.17 0.30 1.44 1.57 长期借款 36 -3 -3 -3 每股净资产 7.06 8.35 9.76 11.27 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 0 0 0 P/E 14.26 18.13 16.39 15.24 其他筹资现金流 -196 -24 -22 -21 P/B 2.14 2.76 2.37 2.05 现金净增加额 142 -99 138 166 EV/EBITDA 8.95 14.31 12.32 11.10 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 工业富联（601138） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Reputation] 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研