可转债周报：新质生产力在转债市场表现如何

核心观点 ⚫2024年两会将加快发展新质生产力放在当年政府工作任务首位，引发市场强烈关注。在我国经济由高速发展转向高质量发展的转型关键之际，新质生产力的提出，明确了当前以创新促发展、以提升全要素生产力带动经济增长的发展方向。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 ⚫新质生产力主要指向战略性新兴产业与未来产业两大领域。截至3月8日，转债市场近三成发行人属于上述范畴，2023年近半数转债发行量由新质生产力发行人所贡献，转债市场已成为支持新质生产力快速发展的重要融资渠道。 时间 2024年3月14日 ⚫从业绩与市场表现看，2023年前三季度新质生产力转债发行人营收与盈利增速明显强于市场均值水平；但经历2024年1月市场大幅调整，当前新质生产力转债估值仍处于历史高位。 ⚫展望后市，鉴于当前转债价格及其正股价格与估值均处于较低水平，价格改善存在巨大空间，预计在政策红利和强业绩支撑下，未来新质生产力转债价格有望跟随正股实现更大程度修复。 ⚫市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场有所调整，价格与估值均有压降；益丰转债发行17.97亿元，龙星转债上市；截至上周五，转债市场存量规模8347.64亿元，较年初减少354.35亿元。龙星转债上市表现较弱，首日收涨3%，首周收涨1.55%，截至上周五，转股溢价率41.16%，低于市场中位水平。 一 、转 债 聚 焦 2023年9月7日，习近平总书记在黑龙江考察时，首次提出“新质生产力”这一概念，指出要积极培育战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力。此后，各大官媒陆续发文对新质生产力的概念做出解读。2023年12月，中央经济工作会议再次强调要以科技创新推动产业创新，发展新质生产力；2024年1月，中共中央政治局就扎实推进高质量发展进行集体学习，并将新质生产力作为重点内容；近期结束的两会，更是将加快发展新质生产力放在2024年政府工作任务的首位，并由此引发市场热议。 那么，什么是新质生产力呢？习近平总书记在中共中央政治局学习时，对新质生产力的概念做出过明确界定：“新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志。”可以看到，新质生产力的核心要义以创新促发展，随着低效粗放的劳动密集型与资源密集型发展模式不再符合我国经济发展要求，发展新质生产力已成为我国完成高速到高质量发展转型升级的关键一步。 基于习近平总书记的相关论述，新质生产力主要指向战略性新兴产业与未来产业两大领域。对于战略性新兴产业，2010年，我国早在2010年就正式提出加快培育和发展战略性新兴产业，并根据时代发展变化和要求对其定义与范围进行了多次更新，根据二十大报告的最新阐释，目前战略性新兴产业具体覆盖新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备与绿色环保等7个领域。对于未来产业，首次提出是在“十四五”规划中，2024年1月，工业和信息化部等7部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，在2023年9月提出的元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能4个方向上，进一步将未来产业的内涵拓宽为未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康6大产业。 新质生产力的发展壮大离不开金融资源及资本市场的有效支持。盘点符合新质生产力标准与要求的行业及企业，我们发现，权益市场约32.4%的上市公司可以纳入新质生产力概念，转债市场虽然发展历史尚短，但约29.5%的转债发行人属于 新质生产力范畴。从转债发行节奏看，近年来新质生产力转债快速放量，2023年发行71支，发行总额合计618.13亿元，规模占比近50%，已成为转债供给主力，其中，民企新质生产力转债发行数量占比近年来基本保持在90%以上。可以看到，转债市场已成为战略性新兴产业、未来产业民企融资的重要渠道。 截至3月8日，转债市场现存新质生产力概念转债160支（由于未来产业暂无明确口径，此处主要统计ifind口径的战略性新兴产业概念转债），其中，新材料与新一代信息技术相关转债数量超过35支，占比超过两成，而人工智能领域暂无转债发行，权益市场发行占比也不足1%，主要由于人工智能领域尚处于初创发展期，难以达到上市标准所致。具体行业分布看，机械设备（主要涉及高端装备产业）、电子（新一代信息技术）、医药生物（生物技术）、计算机（新一代信息技术）、电力设备（新能源）、基础化工（新材料）与汽车行业（新能源）合计贡献度接近八成，为新智生产力发展的重点行业。 注：2024年发行情况统计至3月8日数据来源：iFinD，东方金诚 从转债发行人业绩看，新质生产力概念转债发行人普遍体现出强创收与强盈利特征，2023年前三季度新质生产力概念转债发行人营收平均增速18.27%，领先市场11.44pcts，净利润增速在市场平均下滑3.75%的背景下逆势增长19.40%（平均增速使用两时期营收、净利润均值的增速）。作为2024年政府重点工作内 容之一，预计后续将有更多政策出台促进新质生产力加快发展，叠加经济增长动能增强，预计2024年新质生产力概念转债发行人业绩将获得更强支撑。 从转债市场表现看，新质生产力转债2023年大幅跑赢市场，虽然2024年1月跟随市场探底过程中跌幅略高于市场均值，但2月后价格修复进程领先市场。估值角度看，由于1月转债价格跌幅幅度不及正股，2月正股修复进度相对较慢，截至3月8日，新质生产力转债转股溢价率虽较最高83%的位置有所压降，但仍处于72%的较高水平。 当前，新质生产力转债普遍表现为“低价格、高估值”。新质生产力转债价格大多位于110以下的合理区间，正股价格已达到近五年低位（五年历史分位数大多在5%以下），并且近年业绩承压背景下，市盈率五年历史分位数依然主要分布在20%以下。因此从绝对水平看，转债与正股未来价格改善空间潜力巨大。展望后市，随着市场对新质生产力预期上扬、市场风险偏好提升，在政策红利和强业绩预期支撑下，预计新质生产力转债价格仍将跟随正股实现更大幅度修复。 注：2024年3月涨跌幅数据统计至3月8日数据来源：iFinD，东方金诚 二、上周市场回顾 2.1二级市场 上周，权益市场主要指数有所分化，上证指数收涨0.63%，深证成指、创业板指分别收跌0.70%、0.92%。周一，三大指数集体收涨，液冷服务器概念领涨，两市成交额1.09万亿元，北向资金净卖出63.38亿元；周二，三大指数涨跌不一，汽车整车板块集体走强，市场成交额第五日破万亿元，北向资金净买入15.53亿元；周三，A股小幅调整，机器人概念午后全线爆发，两市成交额9318亿元，北向资金净卖出14.59亿元；周四，大盘集体下跌，市场成交额9897亿元，北向资金净卖出21.92亿元；周五，三大指数集体上涨，AI硬件端集体走强，市场成交额8666亿元，北向资金净买入60.01 亿元。分行业看，申万一级行业指数多数下跌，石油石化涨超5%，有色金属、公用事业涨超4%，煤炭、纺织服装、通信、机械设备涨超2%；下跌行业中，房地产跌逾4%，商贸零售、传媒、非银金融、医药生物、美容护理、社会服务、计算机跌逾2%。 上周，转债市场受权益市场影响震荡走弱，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌0.46%、0.23%、0.93%，日均成交额374.8亿元，较上周缩量71.79亿元。从价格看，转债市场大多个券下跌，563只转债中141只个券上涨，422只个券下跌，上涨个券主要以电机械设备、电力设备、电子居多，下跌个券主要以基础化工、电子、医药生物、电力设备为主。从个券看，新天转债涨超20%，淳中转债涨超17%，广电转债涨超12%，金钟转债、金诚转债涨超11%；下跌转债中，三羊转债跌逾14%，博俊转债跌逾6%，红相转债、翔丰转债、海顺转债、明新转债、万顺转2跌逾5%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场价格与估值均有下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值和中位数分别为118.23元、110.06元，相比前周下降0.97元、2.44元，主要为110元以上转债数量减少所致。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为63.90%、46.14%，较上周下降1.37pcts、2.29pcts，其中，转股价值90-110区间转债转股溢价率算术平均值下降1.37pcts，信用评级A+及以下级别转债转股溢价率算术平均值下降2.67pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为20.99%和12.71%，较前周下降1.28pcts和1.49pcts， 其中，纯债价值80-90转债纯债溢价率下降2.61pcts，A+及以下转债的纯债溢价率下降1.65pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 2.3一级市场 上周，益丰转债发行17.97亿元，龙星转债上市，截至上周五，转债市场存量规模8347.64亿元，较年初减少354.35亿元。益丰转债发行人益丰大药房连锁股份有限公司是全国大型药品零售连锁企业，专注医药零售行业22载，先后布局医药零售、医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院、医疗项目投资和医疗科技开发等大健康业态，市值稳居国内上市连锁药店前列，被评为中国上市公司500强企业。 上周，龙星转债上市，首日收涨3%，表现较弱，首周收涨1.55%；截至上周五，转股溢价率41.16%，低于市场中位水平。 条款跟踪方面，多只转债下修转股价格。上周，大叶转债公告将转股价格由20.01元/股下修至11.19元/股，漱玉转债公告将转股价格由21.16元/股下修至15.00元/股；盛路转债公告将转股价格由6.83元/股下修至6.75元/股；华兴转债公告将转股价格由30.43元/股下修至26.36元/股；海环转债、未来转债、科达转债公告董事会提议下修转股价格；世运转债、金宏转债、海优转债、美锦转债、富春转债、博22转债、高测转债、广电转债、芯海转债、鹤21转债、立昂转债、赛特转债、华特转债、濮耐转债、山石转债、中贝转债、能辉转债、强联转债、起步转债、星球转债、华懋转债、永吉转债、闻泰转债、合兴转债、山玻转债、道通转债、正川转债、裕兴转债、广联转债公告不下修转股价格；金轮转债、上声转债、盟升转债、声讯转债、鸿路转债、顺博转债、景兴转债、国泰转债公告预计触发下修条件。海澜转债、准22转债、科伦 转债、瑞鹄转债公告将提前赎回；平煤转债、惠城转债公告不提前赎回；招路转债、贵轮转债公告预计满足提前赎回条件。 截至3月8日，共计16只转债通过证监会核准待发，合计86.66亿元，共计17只转债过发审委，合计220.67亿元（见附表1）。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息