上证基金评级分析：选证能力依然在线 超额水平处于低位 择时效益债强股弱 权益产品喜忧参半

选证能力依然在线超额水平处于低位择时效益债强股弱权益产品喜忧参半 ——上证基金评级分析 证券选择能力：选证依然创造超额收益，但超额水平处于历史低位。以同期中证800成分股平均收益率为基准，今年每一期的基金重仓股收益率均取得优胜。公募基金的超额收益能力与去年相当，在历年中处于一个相对较低的水平。 时机选择能力：权益基金表现一般，固收产品相对较好。2023全年，股混基金时机选择表现各有胜负，择时效应并不突出。主动债基全年有三个季度的调仓水平有利于其业绩体现。 分析师：赵威CFA执业证书编号：S0870517050002电话：021-53686115邮箱：zhaowei1@shzq.com 风险管理能力：风险交换效率大幅回落。2023年，以三年口径统计的风险收益交换比，各类基金均呈现前高后低的走势。从性价比来看，股票基金依然高于混合基金。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。以各公司旗下获评五星基金产品数量占纳入评价范围的产品比例（下称五星比）来看，偏股类基金方面，华商在五星基金的数量与五星比上较去年四季度末有所提升；偏债类基金方面，创金合信一枝独秀冲至榜首，五星比高达80%。 日期：2023年3月5日 报告编号： 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为179.34%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为19.79%。 相关报告： 一、上海证券基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（普通股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金、偏债混合基金、纯债基金、普通债券基金和可转债基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从证券选择能力、时间选择能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 截止2023年年末，纳入三年评级范围的基金共有20，066个次，较去年同期增加了3，463个次。上证综合能力评级为五星的基金共有2，996个次，较去年增加了519个次。 纳入五年评级范围的基金共有12，832个次，较上期增加了2，407个次。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有1，908个次，较去年增加了360个次。 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2023年12月31日，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为134.10%和70.66%，同期中证全指和中债总财富收益率为77.77%和62.18%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为8.88%和5.49%。 分阶段来看，股基指数2023年的表现稍好于往年，但全年仍下跌12.72%，低于同期中证全指全收益指数（-5.34%）。但最近的5年和7年期表现还是要远高于对标市场指数。债券型基金2023年表现也优于去年，但其短期中期表现均逊色于中债总财富指数。 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：选证依然创造超额收益，但超额水平处于历史低位。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2023年纳入评级范围的主动偏股基金前十大重仓股持股个数合计占A股全体股票总数的比例显著高于往年。具体来看，今年基金合计持股占到所有A股的39%以上，较2022年平均上升了5个百分点，较2021年更是上升了超过9个百分点。 从收益率来看，基金重仓股的表现始终保持优势地位。 我们以同期中证800成分股平均收益率为基准，今年每一期的基金重仓股收益率均取得优胜。仅三季度基金重仓股平均收益告负，但同期中证800成分股的收益更低，基金的重仓股整体跌幅更小。一季度，中证800视角下的基础市场走高8.94%，而基金重仓股表现则更为优异，取得了13.54%的单季收益率。重仓股超越基准的水平与去年同期基本持平。 从重仓股的申万一级行业来看，今年四个季度增仓行业指数收益率均超越减持行业，各个季度表现较为均衡。增持行业指数平均收益率超越减持行业约7个百分点。与去年同期相比，落差（增持行业收益率-减持行业收益率）幅度要略大于去年同期的平均水平。 注：增减持行业首先采用当期重仓股期间均价估算基金对个股的期间增减持市值，再按照当时的行业分类汇总到具体申万一级行业上。大于零判定为增持行业，反之判定为减持行业。估计值可能与真实数据有出入，仅供参考。 由此可见，权益类公募基金，无论是在个股选择能力还是在行业选择能力上都能持续稳定的创造超越市场平均的收益。2023年全年继去年大幅下行后，连续第二年处于震荡下行的市场环境中，公募基金的超额收益能力与去年相当，在历年中处于一个相对较低的水平。 2、时机选择能力：权益基金表现一般，固收产品相对较好。 时机选择能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整资产配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。 对于股票基金而言，股票仓位不得低于80%，该类基金今年的股票平均仓位在90%上下窄幅波动，以中证全指来对标权益市场，今年一季度和三季度配置调整方向与此后的市场走势趋同，即上涨前配置提升或者市场下跌前做到配置水平下调。由于股票型产品本身仓位浮动空间有限，所以仓位择时对其最终的投资业绩影响，无论是正面抑或负面，均不大。混合基金方面，仓位上的操作空间更大。今年一季度混合基金股票仓位上调2.02%，迎来了中证全指全收益指数全年最大的单季涨幅（6.69%）。但二季度混合型基金仓位水平继续上调1.56%后，则遭遇了市场的下行（-3.25%）。此后的时机选择表现也是各有胜负，择时效应并不突出。债券基金方面，调仓方向与后市趋势较为趋同，仅四季度的仓位调整方向与其后的市场走势不一致。 我们再进一步回顾最近的三年，各类基金的资产仓位调整方向与其后的基础市场走势鲜有“步调一致”。整体而言，主动投资公募基金的择时效益不高。 3、风险管理能力：风险交换效率大幅回落。 风险管理能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。 2023年，以三年口径统计的风险收益交换比，各类基金均呈现前高后低的走势。但鉴于22年和23年连续两年权益市场的大幅回落，今年二季度起，权益类基金的风险交换效率再次回落到债券基金之下。下半年，股票基金与混合基金的收益均出现继续大幅回落，波动幅度小幅下降，两者风险交换效率均下降明显。在市场大幅下行的背景下，股票基金收益明显低于混合基金。但从风险交换效率的角度来看，股票基金依然高于混合基金。债券基金方面收益与波动水平均小幅下行，故而其风险交换效率变化不大。 四、基金综合管理能力 上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。综合管理能力指标前列的基金，通常展现出了较多元的盈利创造能力，在面对多变的市场环境上较其他基金更有优势。 从2023年四季度综合能力五星级基金的构成来看，三年期五星基金共816只，分布于106家基金管理人中。在这些管理人里，我们通过各公司旗下获评五星基金产品数量占纳入评价范围的产品比例（下称五星比）来考察管理人在管产品上的综合管理能力。 偏股类基金方面，华商在五星基金的数量与五星比上较去年四季度末有所提升。去年未入前十的金信和华泰柏瑞，今年末强势入榜排到前3，金信更是有超过一半的产品评级达到五星。 偏债类基金方面，23年以来，五星比水平整体上较去 年有所上升。创金合信一枝独秀冲至榜首，五星比高达80%。富国在五星基金的数量与五星比上较去年四季度末有所提升。时隔一年再次入榜的博时虽然五星比在偏债组未能排进前三，但获评五星基金的产品数量高达20只，力压榜首创金合信的12只。 注： 2、“占比”是指获评五星基金产品数量占当期该公司旗下纳入评价范围的所有产品的比值。 3、本表仅列示当期在该类别下参评产品数量达到或超过10个的基金管理人。 五、基金评级业绩跟踪 据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，高星级基金与低星级基金业绩差距相当显著，五星基金在取得评 级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右；而一星基金获取评级后业绩处于同类后2/5的概率在40%-60%之间。以股票基金为例，2015年以来，三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为179.34%，而同期一星普通股票基金组合收益率仅为98.12%。对于投资者而言，应谨慎购买专业评级机构给出的较低评级的相关基金。长期持有低星级基金，导致投资者回报率落后于市场的概率加大。 数据来源：上海证券基金评价研究中心五星级组合：当期或上期获评五星基金。一星组合同理。 分析师承诺 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。 风险提示 本报告中的信息均来源于已公开的资料与第三方数据，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。报告中对样本数据的抽样方法和结论，本公司保有最终解释权。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。业绩表现数据仅代表过去的表现，不保证未来结果。本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券基金评价研究中心”。