【中粮视点】铝:铝价上涨接近尾声

第一部分 概要 ¢全景扫描 2月20日至3月11日期间，沪铝运行区间[18630,19235]，累计上涨1.59%，整体走强。 ¢重点变化 供应：预计产量高位增加，进口继续回落，总供应稳中有升；氧化铝供需紧张缓解，价格偏弱。需求：转入旺季，政府工作报告着重提及制造业升级和“新三样”，政策托底，观察政策执行情况。 ¢偏差视点 转入旺季+政策托底+低库存，利多尚难证伪；海外多头情绪降温+等待国内政策执行的空窗期，铝价回调；云南复产预期证实后+铝土矿供需转松，旺季缺口收窄，基本面再平衡。 市场回顾 2月20日至3月11日期间，沪铝运行区间[18630,19235]，累计上涨1.59%，整体走强。 第二部分 主要的影响因素有三点： 1、美联储6月降息预期交易再起，宏观提振整体有色价格； 2、国内下调5年期LPR利率、多城市密集的地产呵护政策及两会稳增长政策，提振国内周期行业整体情绪； 3、春节期间国内社库累计幅度及速率均低于历史同期。 图表1：内外盘铝价走势图 图表2：云南电解铝日均产量（月度） 数据来源：iFind，SMM，中粮期货研究院 全景扫描 供 给 4月产量增加 电解铝：云南Q1外送电量下滑+新能源发电增加，云南省内电力富裕，减产将陆续恢复，预计4月供应增加 （+9wt/月）。 氧化铝：两会后预期国内铝土矿逐步宽松。3月1日几内亚罢工结束，海外矿端干扰减弱，后续新增产能释放的铝土矿产量可期。预计3-4月内外铝土矿供应持续增加，港口库存温和回升。 利润：上游氧化铝原料紧张缓解，预计氧化铝生产利润高位下滑，向中游电解铝端转移。下游铝材利润需等待旺季订单情况定夺。 进出口：年初至今，进口窗口持续敞开，但2月春节扰动，预计1-2月进口量继续回落。 综上，预计产量高位增加，进口继续回落，总供应稳中有升；氧化铝供需紧张缓解，价格偏弱。 图表3：全国分区域电解铝产量 图表4：海外铝土矿出港量 图表5：铝产业链各环节毛利率 图表6：中国电解铝进出口（月） 数据来源：Wind，iFind，Mysteel，SMM，ATK，中粮期货研究院 需 求 旺季+政策托底预期提振 建筑结构（33%）：3月开工率持续回升，型材订单尚好，需关注后续增幅。特高压项目预计支撑需求，铝棒库存从高位缓慢去库。 汽车（22%）：目前，通过打折促销旧款车型，但消费者观望情绪较浓，导致汽车库存偏高。后续新车预售量可期，且新车型单位用铝量增加，预计汽车用铝依旧景气。 光伏（5%）：高基数下，预计Q1光伏电池产量同比增加30.5%，环比下降12.4%；此外，分布式预计持平微降；预计光伏总耗铝量同比有增而环比略降。 出口（11%）：利润修复四季度铝材出口回升，叠加市场对于特朗普可能上台后增加关税担忧，海外提前累库，预计出口量类似2023年水平。 综上，转入旺季，政府工作报告着重提及制造业升级和“新三样”，政策托底，观察政策执行情况。 图表7：型材开工率 图表8：汽车耗铝量 图表9：光伏耗铝量 图表10：铝材出口量 第三部分 数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽协、中国电力企业联合会、中粮期货研究院 核心因素分析与跟踪 核心 因素 供需双增 4月缺口收窄 供应恢复：3月日均产量持稳，4月云南复产，全国日均增加。 需求可期：3月转入旺季，政策托底下，需求可期。 库存 转入去库：前期累库偏慢且未破百万吨，3月转入旺季去库。 平衡表 缺口收窄：云南复产后4月缺口收窄，市场已经提前交易。 图表11：国内电解铝月度平衡表（单位：万吨） 图表12：电解铝供应、需求、库存季节性走势 数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中粮期货研究院 预期 偏差 短期[18500,19500] 区间震荡 图表13：铝价走势回顾 短期 ：内外宏观提振+低库存带动的上涨接近尾声，预计铝价触顶回调，重归基本面，区间为 【18500,19500】元/吨。 中期：云南复产提前，政策托底需求，春节累库弱于历史同期，预计铝价震荡偏强，区间为【18000,20000】元/吨。关注国内刺激政策落地等情况。 风险因素 1.宏观政策变化；2.云南复产情况；3.国内需求不及预期。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询号：Z0013588 徐婉秋 中粮期货研究院铜铝研究员 交易咨询号：Z0019515 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。