证券研究报告 宏观经济点评 2024年03月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 低基数效应显现，进出口数据迎来“开门红” —1-2月进出口数据解读 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 1-2月进出口数据超预期改善，可能系春节较晚所致。以美元计价，1-2月出口总值为5,280.14亿美元，同比上升7.0%；进口总值为为4,028.51亿美元，同比微增3.5%。以人民币计价，1-2月出口总值为37,523.24亿元，同比增长10.2%，；进口总值为28,614.63亿元，同比增加6.7%。2023年春节较早，叠加疫情放开早期生产和需求恢复较慢，导致2023年同期进出口数据明显下滑。 对拉丁美洲和非洲出口显著增长，消费品和机电产品出口均有所改善。1-2月，我国对美国、欧盟和东盟出口基本保持稳定，同比增长分别为2.59%、-2.30%和0.06%；对拉丁美洲和非洲出口显著增长，同比增长分别为19.00%和15.47%，其中对巴西出口同比大幅增长33.8%。商品方面，消费品显著改善，同比涨幅均为两位数；机电产品出口金额为3,119.72亿美元，同比增长8.5%，为同期次高，仅次于2022年，其中通用机械设备出口110.26亿美元，同比大幅增长32.0%，创同期新高。 对荷兰和巴西进口快速增长，电子行业进口有所回暖。1-2月，我国对主要区域的进口情况出现分化，对美国、欧盟和日本进口有所下滑，其中，对荷兰进口在对欧盟进口整体下滑的情况下，逆势增长22.64%；对东盟、韩国、俄罗斯、拉丁美洲和非洲进口同比增长，其中，巴西作为中国拉丁美洲最重要的贸易伙伴，同比增长35.40%。商品方面，机电产品和高新技术产品进口景气度回升，同比增长7.70%和11.90%，可能系电子行业有所回暖叠加去年同期低基数所致。 对3月进出口表现的预期不宜过分乐观，全年出口有望逐季改善。1-2月进出口数据的超预期改善，更多的是去年同期低基数效应所致，经济复苏情况仍需进一步观察。全年来看，外需韧性仍在，以巴西为代表的拉丁美洲与中国贸易持续加深，出口快速增长，有望成为支撑中国出口的新增长点。 风险提示：海外经济不及预期、“一带一路”推进不及预期、中美摩擦升级风险、地缘政治风险等 相关报告 2024年政府工作报告点评：新质生产力与稳增长并重 2024.03.06 2月PMI数据解读：美韩制造业站稳荣枯线上 2024.03.05 美国1月非农点评：就业再走强，降息预期回落 2024.02.06 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 出口：显著改善，消费品和机电产品表现亮眼 ............................................................. 4 2. 进口：与新兴国家合作加深，电子行业进口有所回暖 ................................................... 7 3. 展望： 3月进出口表现或下滑，全年出口有望逐季改善 .............................................. 8 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 1-2月出口总值（单位：亿美元） ........................................................................... 4 图2 1-2月出口总值（单位：亿元） ............................................................................... 4 图3 美元兑人民币中间价（月） .................................................................................... 4 图4 1-2月对主要区域出口总值同比变化情况 ................................................................ 5 图5 1-2月对荷兰出口总值（亿美元） ........................................................................... 5 图6 1-2月对巴西出口总值（亿美元） ........................................................................... 5 图7 以美元计价的重点商品出口量价同比（%） ........................................................... 6 图8 1-2月机电产品出口情况（单位：亿美元） ............................................................. 6 图9 1-2月通用机械设备出口总值（单位：亿美元） ..................................................... 6 图10 1-2月汽车出口总值（单位：亿元）...................................................................... 6 图11 1-2月进口总值（单位：亿美元） .......................................................................... 7 图12 1-2月进口总值（单位：亿元） ............................................................................. 7 图13 1-2月对主要区域进口总值同比变化情况 .............................................................. 7 图14 1-2月对荷兰进口总值（亿美元） ......................................................................... 8 图15 1-2月对巴西进口总值（亿美元） ......................................................................... 8 图16 以美元计价的重点商品进口量价同比（%） ......................................................... 8 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 出口：显著改善，消费品和机电产品表现亮眼 1-2月出口显著改善，以人民币计价的出口总值创历史新高。以美元计价，1-2月出口总值为5,280.14亿美元，同比上升7.0%，仅次于2022年，为历史次高；以人民币计价，1-2月出口总值为37,523.24亿元，同比增长10.2%，创历史新高。美元兑人民币汇率仍维持高位，导致以人民币计价的出口表现继续优于以美元计价的出口表现，若后续美国开启降息导致汇率下降，可能会使美元计价的出口表现进一步改善。 图1 1-2月出口总值（单位：亿美元） 图2 1-2月出口总值（单位：亿元） 资料来源：海关总署，iFinD，联储证券研究院 资料来源：海关总署，iFinD，联储证券研究院 图3 美元兑人民币中间价（月） 资料来源：海关总署，iFinD，联储证券研究院 从出口目的地来看，对三大贸易伙伴出口保持稳定，对拉丁美洲和非洲出口显著增长。1-2月，我国对美国、欧盟和东盟出口基本保持稳定，同比增长分别为2.59%、-2.30%和0.06%，对欧盟出口略微下滑主要系对荷兰出口同比下滑21.76%；对日本和韩国出口的同比跌幅有所扩大，同比增长分别为-10.42%和-11.88%；对印度和俄罗斯出口继续增长，但基数效应的显现导致同比增长开始放缓，分别录得10.97%和11.78%；对拉丁美洲和非洲出口显著增长，同比增长分别为19.00%和15.47%，其中对巴西出口同比大幅增长33.8%，主要系近年来拉丁美洲和非洲经济增长的同时与中国贸易合作持续加深。 -15%-5%5%15%25%35%45%55%65%01000200030004000500060002015201620172018201920202021202220232024出口总值同比-15%-5%5%15%25%35%45%55%05000100001500020000250003000035000400002015201620172018201920202021202220232024出口总值同比66.26.46.66.877.27.42015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图4 1-2月对主要区域出口总值同比变化情况 资料来源：海关总署，iFinD，联储证券研究院 图5 1-2月对荷兰出口总值（亿美元） 图6 1-2月对巴西出口总值（亿美元） 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 从商品类别来看，消费品维持改善趋势，大宗商品较上月略微下滑。①海关总署公布的重点商品中，箱包、服装、鞋靴、家具等消费品显著改善，同比涨幅均为两位数，其中塑料制品、箱包及类似容器、家具及其零件出口金额均为同期新高，分别为166.40、56.87、119.16亿美元。②大宗商品出口表现有所改善，其中农场品出口144.42亿美元，同比增长2.7%，为同期新高；成品油仍未量价齐跌，主要系去年同期出口大幅上升所致；钢材仍未量涨价跌，但跌幅有所收窄；未锻轧铝及铝材则从量涨价跌转变为量价齐涨。 机电产品出口显著改善，除手机景气度下滑外，主要商品出口同比均显著增长。1-2月，机电产品出口金额为3,119.72亿美元，同比增长8.5%，为同期次高，仅次于2022年。其中，手机出口景气度继续下滑，同比下降18.2%；通用机械设备出口110.26亿美元，同比大幅增长32.0%，创同期新高，可能系国内企业出海战略初见成效所致；船舶出口订单开始兑现，出口金额同比大幅增长173.1%；汽车作为我国出口的新动能之一，继续保持高景气度，但基数效应逐步显现，同比增幅有所下滑。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%美国欧盟东盟日本韩国印度英国俄罗斯拉丁美洲非洲202220232024-15%-5%5%15%25%35%45%55%65%75%0204060801001201401601802002015201620172018201920202021202220232024出口总值同比-1