利率债周报（2024.3.4-2024.3.10）：“两会”政策信号未超预期，债市持续走强

核心观点 上周债市整体走强，长端利率 V 型波动，总体延续下行。上周（3 月 4 日当周），两会公布的 GDP 增速 5%、赤字率 3%等主要政策目标与市场预期基本一致，加之上周三央行行长潘功胜称“后续仍有降准空间”继续支撑多头情绪，周一至周三债市延续涨势，10 年期国债收益率下破 2.3%关口，再创新低。周四到周五，在 1-2 月进出口数据超预期走高、传言监管调研农商行债券交易行为等因素冲击下，债市小幅回调。整体来看，上周长端利率先下后上，呈 V 型波动，总体延续下行。短端利率方面，上周资金面整体维持均衡，债市短端利率亦有所下行，但下行幅度不及长端，收益率曲线进一步平坦化下移。 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞部门总监 冯琳 时间 2024 年 3 月 12 日 本周债市料将以震荡为主。首先，两会释放的主要政策信号与市场预期基本一致，对债市情绪扰动有限；其次，1-2 月宏观经济数据将在本周出炉，从高频数据看年初基本面仍偏弱，特别是房地产市场表现仍然低迷，各项经济指标超预期好转的可能性不大，且在高基数影响下，基建投资、消费、工业生产等经济指标同比增速料将有所放缓，目前看基本面对债市没有明显利空。再加上上周央行行长潘功胜的表态进一步强化货币宽松预期，整体上当前债市牛市环境仍未逆转。不过，受高额政府债券净缴款以及巨额同业存单到期等影响，本周资金面或受到一定干扰，加之在当前极低点位之下，债市稳定性变差，可能会放大市场波动，预计短期内 10 年期国债收益率将以震荡为主。 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.1 二级市场 上周债市整体走强，长端利率先下后上，总体延续下行。全周看，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.42%;上周五 10 年期国债收益率较前一周五下行8.50bps，1 年期国债收益率较前一周五下行 3.08bps，期限利差持续收窄。 3 月 4 日：周一，2 月 PSL 没有再继续净投放，叠加周末消息面平静，债市在资产荒及基本面偏弱支撑下走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 2.00bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约涨 0.24%。 3 月 5 日：周二，受政府工作报告整体未超市场预期提振，债市持续走暖，银行间主要利率债收益率多数下行，10 年期国债收益率下行 3.06bps，30年期国债则因超长期特别国债安排而有所回调；当日国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10 年期主力合约涨 0.10%。 3 月 6 日：周三，央行行长潘功胜称后续仍有降准空间，债市情绪受到提振。当日银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，10 年期国债收益率下行5.19bps 至 2.3%以下，30 年期国债收益率下破 2.5%关口；当日国债期货各期限主力合约集体收涨，10 年期主力合约涨 0.24%。 3 月 7 日：周四，早盘多头情绪延续，但随着当日公布的 1-2 月进出口数据超预期，止盈盘涌现，债市明显回调。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率上行 1.26bps；国债期货各期限主力合约高开低走、全线收绿，10 年期主力合约跌 0.06%。 3 月 8 日：周五，早盘市场消化监管调查农商机构债券投资的传言，压制债市情绪；后续随着股市走强及资金面略有收敛，债市持续回调。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10 年期国债收益率上行 0.49bps；国债期货各期限主力合约全线下跌，10 年期主力合约跌 0.08%。 数据来源：Wind 东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债 34 只，环比减少 29 只，发行量 4279 亿，环比增加 223亿，净融资额 1605 亿，环比增加 2376 亿。上周国债发行量和净融资均环比增加；政金债发行量环比持平，净融资环比增加，地方债发行量、净融资环比均减少，其中，净融资环比减少 1115 亿。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行 7 只国债，其中两只为凭证式国债，剩余 5 只平均认购倍数为 3.48 倍;共发行 19 只政金债，平均认购倍数为 4.76倍;共发行 8 只地方政府债，平均认购倍数为 22.94 倍。(上周利率债发行情况详见附表 1-3) 二 、 上 周 重 要 事 件 《政府工作报告》定调 2024 年政策目标。2024 年 3 月 5 日，国务院总理李克强代表国务院向十四届全国人大一次会议作《政府工作报告》报告提出了 2024 年主要经济预期目标，并对重大宏观政策做出安排部署。 《报告》主要阐述了五方面内容：（一）2024 年 GDP 增速目标设定为“5.0%左右”，与去年增速目标持平，也与去年 5.2%的实际增长水平相近，符合市场预期；（二）2024 年目标财政赤字率为 3.0%，新增地方政府专项债规模为 3.9 万亿，分别与上年持平和增加 1000 亿，考虑到今年还要发行 1 万亿超长期特别国债，这意味着今年实际目标赤字率会在 3.8%（3.0%+0.8%）左右，也与去年计入 1 万亿增发国债后的目标赤字率基本相同，体现了财政政策“适度加力”的要求；（三）货币政策继续强调“灵活适度、精准有效”，后期降息降准都有空间；（四）《报告》对房地产行业着墨不多，但以 2 月 5 年期以上 LPR 报价单独下调为标志，今年房地产支持政策有望大幅加码；（五）《报告》要求，“要增强宏观政策取向一致性”、“营造稳定透明可预期的政策环境”，这对激发市场主体活力，提振市场信心有重要意义。 1-2 月进出口同比增速持续加快，可持续性有待观察。3 月 7 日，海关部署公布数据显示，以美元计价，2024 年 1-2 月出口额同比增长 7.1%，2023年 12 月同比为 2.3%；1-2 月进口额同比增长 3.5%，2023 年 12 月同比为 0.2%。1-2 月出口额同比增长 7.1%，超出市场预期，延续了去年四季度以来的改善势头。主要原因是近期外需有所改善，我国对美国、东盟等主要经济体出口增速大幅上扬，以及汽车出口增速保持高位。进口方面，1-2 月进口额同比延续正增且增速较去年 12 月加快，这主要与去年同期基数走低有关。同时，考虑到我国对外贸易具有“大进大出”特征，加工贸易占比较高，年初出口高增也会带动进口增速加快。另外，近期原油等部分大宗商品价格回升也对进口额增长起到一定推动作用。 往后看，在全球经济增长乏力的前景下，我国出口恐难现持续大幅增长，加之上年同期基数大幅抬升，3 月出口额同比增速有可能转负；同时，在房地产投资延续低迷、终端消费有待进一步提振背景下，当前国内进口需求仍然较弱，实质性增强迹象尚不明显，这也意味着，近期进口增速回升的趋势能否持续仍有待观察。 1 月 CPI 同比回正，PPI 同比仍维持跌势。3 月 9 日，国家统计局公布数据显示，2024 年 2 月，CPI 同比为 0.7%，1 月为-0.8%；PPI 同比为-2.7%，1月为-2.5%。 2 月 CPI 同比转正，结束了此前连续四个月的同比负增长，这主要源于“春节错月”效应反转，食品和旅游出行服务价格大涨带动整体物价水平显著走高；从环比来看，2 月物价增长动能仍然较为温和。这意味着当前物价上涨动能虽有所修复，但仍处于偏弱状态。背后是当前各类商品和服务供应比较稳定，而在房地产低迷背景下，居民消费需求整体仍然不旺。PPI 方面，尽管 OPEC+持续减产、IMF 等主要机构上调 2024 年全球经济增速预期等因素提振国际原油价格上行，但受国内商品整体价格偏弱调整影响，2 月 PPI环比仍维持跌势，跌幅为 0.2%，与上月持平。 往后看，综合考虑各类影响物价走势的因素，短期内 CPI 同比涨幅明显上移的可能性不大，低通胀现象仍需高度重视。3 月国际油价波动中枢大概率将高于 2 月，加之春节假期对需求端的扰动退去，PPI 环比表现有望改善。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据多数上涨，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率、半钢胎开工率均有所上涨，但日均铁水产量持续下滑。从需求端来看，上周进口干散货运价指数 CDFI、BDI 指数均持续上涨，但出口集装箱运价指数 CCFI 持续下跌；上周 30 大中城市商品房销售面积小幅回落。通胀方面，上周猪肉价格持续下跌，大宗商品价格也多数下滑，其中，螺纹钢和原油价格均小幅下跌，但铜价小幅回升。 数据来源：Wind 东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn