博锐高速增长，Q4收入增速转正

2024年03月12日飞科电器(603868.SH) 证券研究报告 博锐高速增长，Q4收入增速转正 事件：飞科电器公布2023年年报。公司2023年实现收入50.6亿元，YoY+9.4%；实现归母净利润10.2亿元，YoY+23.9%；实现扣非归母净利润8.9亿元，YoY+14.9%。折算2023Q4单季度实现收 入10.7亿 元 ，YoY+16.8%； 实 现 归 母 净 利润1.9亿 元 ，YoY+138.5%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY+138.6%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。 Q4单季度收入加速增长：公司2023Q4单季度收入环比加速增长，我们认为主要是公司2022年受疫情影响，同期基数较低。根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道2023Q4销售额分别YoY-43%/-29%/+53%，线上渠道整体-24%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告折算，博锐2023H1/H2收入分别YoY+144%/98%，2023H2仍维持较高增速。我们认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入持续增长。 Q4电吹风均价延续提升趋势：根据久谦数据，飞科2023Q4线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-14%/+22%/+43%，其中电吹风2023Q4线上均价提升至189元，同比提升99%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷Q4线上仍然延续较高增速，是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为，高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司产品整体均价持续提升。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn Q4盈利能力同比提升：公司Q4净利率18.1%，同比提升9.2pct。公司净利率同比提升较快，主要因为公司去年受疫情影响盈利能力大幅下降，2022Q4净利率基数较低的原因。公司销售费用率Q4环比进一步提升至31.7%，环比提升速度有所放缓，显示公司逐步开始加强精细化营销管理。除此之外，公司Q4所得税为-0.2亿元，主要因公司此前获高新企业认定，2023年前期所得税在Q4调整所致。我们认为，公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。 相关报告 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.52/2.79元，6个月目标价为57.96元，对应2024年23倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034