商品代鸡苗景气可期，种鸡龙头有望释放业绩弹性

2024年03月11日益生股份(002458.SZ) 证券研究报告 商品代鸡苗景气可期，种鸡龙头有望释放业绩弹性 业绩概况： 公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入32.25亿元，同比+52.71%，实现归母净利润5.40亿元，同比扭亏为盈，净利润大幅增长。其中2023年Q4公司实现营业收入5.66亿元，同比-17.76%，实现归母净利润-1.40亿元，同比转亏。业绩波动的主要原因为2023年H1父母代鸡苗价格保持高位，商品代鸡苗价格上涨，但随后续行业鸡苗供应量增加，商品代鸡苗价格下跌并于11月跌至谷底，影响公司Q4盈利水平。 鸡业务：供给收缩已影响商品代产能，2024年景气可期 白羽鸡行业：2022年祖代更新量下降的影响，已传导至父母代环节，2024年1月在产父母代存栏4354.46万套，对比2023年8月5006.57万套高位已下降13.03%。预计2024年商品代鸡苗或存在供应短缺，价格有望回升。 白羽肉鸡：2023年公司销售白羽肉鸡鸡苗6.45亿羽,同比+12.26%，销售收入26.39亿元，同比+65.74%。我们预计2024年行业景气回暖，主要表现为商品代鸡苗价格上涨，参考历轮白羽鸡周期价格变化，预计2024年公司父母代/商品代销售均价为37元/套和4.2元/只。益生909：2023年公司销售鸡苗7682.18万羽，同比+0.50%，销售收入1.14亿元，同比-1.02%，销售均价1.49元/羽，同比-1.52%，表现较为稳定。此外，公司仍持续优化益生909各项生产性能，预计市场占有率可进一步扩大。 冯永坤分析师SAC执业证书编号：S1450523090001fengyk@essence.com.cn 猪业务：随产能逐步释放，种猪产能有望大幅增加 公司2023年销售种猪3306头，同比+13.14%，销售收入1146.45万元，同比+10.04%，销售均价3467.79元/只，同比-2.74%。公司2022年11.6亿元定增计划已顺利完成，其中7.4亿元用于种猪养殖项目。随着募投项目的逐步实施，公司种猪的产量将大幅增加，朝“种鸡+种猪”双轮驱动的战略目标稳步前行，抗风险及盈利能力进一步提高。 相关报告 投资建议： 2024年白羽肉鸡行业景气度有望回暖，公司作为行业内白羽肉鸡种禽龙头，鸡苗产量稳定，或借周期上行东风，充分释放业绩弹性。预计公司2024-2026年实现营收37.6/34.9/37.3亿元，同比增速16.7%/-7.4%/6.9%，实 现 净 利 润10.8/7.2/8.4亿 元 ， 同 比 增 速+99.6%/-33.6%/+17.3%，对应EPS分别为0.98/0.65/0.76元。给予公司2024年14倍PE，对应6个月目标价为13.66元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示： 行业景气度不及预期的风险；禽类疫病爆发风险；海外引种受影响的风险；产品销售不及预期的风险。 盈利预测： 鸡业务： 公司为国内种禽龙头，白羽鸡品种为“利丰”品系，系海外优良品种，父母代和商品代的生产性能广受行业认可。益生“909”为公司自主选育小白鸡品种，性能优异，市场前景广阔。行业预计于2024年迎来上行周期，商品代鸡苗价格有望上行，但周期弹性仍有待观察，我们预计行业高景气不会持续至2025年，因此2025年产品均价或将下行。预计2024-2026年公司 鸡 业 务 实 现 收 入33.7/30.4/32.3亿 元 ， 同 比 增 速13.0%/-9.7%/6.0%， 毛 利 率 为42.8%/34.9%/36.8%。 ➢商品代鸡苗：预计2024-2026年公司销售商品代鸡苗6.0/6.3/6.6亿只，销售均价分别为4.2/3.5/3.5元/只。➢父母代鸡苗：预计2024-2026年公司销售父母代鸡苗1560/1607/1655万套，销售均价分别为37/35/38元/套。➢益生909：预计2024-2026年公司销售商品代鸡苗8066/8470/8893万只，销售均价分别为1.6/1.5/1.5元/只。 猪业务： 公司持续加码种猪业务，向“种鸡+种猪”双轮驱动迈进。目前已有种猪产能1.36万头，商品猪产能3.15万头。随募投项目实施，各项目完全达产后，将新增原种猪产能5.40万头，新增二元种猪产能7.20万头，新增商品猪产能29.40万头。2024年种猪及商品猪出栏有望大幅增长，构筑公司第二增长曲线。预计2024-2026年公司猪业务实现收入2.0/2.4/2.9亿元，同比增速274.9%/20.6%/20.6%，毛利率为12.8%/13.5%/14.7%。 ➢种猪业务：预计2024-2026年公司销售种猪2.06/2.48/2.97万头，销售均价分别为3600/3650/3750元/头。 综上，随白羽鸡行业复苏，种猪产能逐步落地，公司产品有望于2024年实现量价齐升，预计公司2024-2026年实现营收37.6/34.9/37.3亿元，同比增速16.7%/-7.4%/6.9%，对应毛利率为39.6%/32.1%/33.8%。 投资建议： 我们预计2024年白羽肉鸡行业景气度回暖，公司作为行业内种禽龙头，鸡苗产量稳定，有望借周期上行东风，充分释放业绩弹性。预计2024年商品代业务盈利水平大幅回暖，父母代业务销售均价有所降低，但仍保持盈利。预计公司2024-2026年分别实现净利润10.8/7.2/8.4亿元，同比增速+99.6%/-33.6%/+17.3%，对应EPS分别为0.98/0.65/0.76元。参考可比白鸡养殖公司2024年wind一致预期6倍PE，由于鸡苗整体弹性高于鸡肉，给予公司2024年14倍PE，对应6个月目标价为13.66元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示： 行业景气度不及预期的风险：公司产品受到行业景气度影响，若行业景气下行，将影响公司业绩及利润水平。 禽类疫病爆发风险：若禽类疫病爆发，或影响公司正常生产，产品产量有下降风险。 海外引种受影响的风险：公司祖代鸡为国外引种，若引种中断，可能影响公司正常生产经营。 产品销售不及预期的风险：公司种猪产能逐步释放，产量大幅增长，但存在产品销售不及预期的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034