有色金属投资周报

2024.3.11-3.17 美国2月份新增非农虽超预期，但前值大幅下修，且失业率及时薪表现均不及市场预期，经济软着陆之路仍不平坦，施压铜价；此外，随着铜价大幅走高，国内下游观望情绪较浓，交投清淡，库存累库速度并未进一步放缓，现货贴水走扩，现货支撑减弱。短期铜价存在高位回落风险。 逻辑： 1、国内主要增长目标基本符合市场预期：政府工作报告提出今年发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；政府工作报告提出，2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；超预期之处在于，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年将先发行1万亿元。 2、美国非农喜忧参半：美国2月非农就业人口增加27.5万人，预期20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%。美国2月份新增非农虽超预期，但前值大幅下修，且失业率及时薪表现均不及市场预期。 3、产业端方面，随着铜价大幅走高，国内下游观望情绪较浓，交投清淡，库存累库速度并未进一步放缓，现货贴水走扩；另一方面，海外铜矿供应扰动不断，进口铜矿现货加工费屡创新低，中国有色金属工业协会将于3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，届时关注是否有联合减产消息。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动。 观点：季节性累库步入尾声，锌价偏强震荡。原料供给端，截止到3月8日，国内锌精矿港口库存17万吨，周环比下降6万吨。加工费方面，国内锌精矿加工费零星下调，其中赤峰地区下调100元/金属吨至4100元/金属吨，进口锌精矿TC目前市场主流报价稳定在70-90美元/干吨。库存方面，截止到3月7日，国内锌锭社会库存为16.27万吨，较上周增加0.14万吨。海外库存方面，春节期间LME锌库存连续第八天增长，创下自2015年以来最长连涨纪录。截止至2024年3月8日，LME锌库存为27.2吨，注销仓单占比为23%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。展望后市，一季度季节性累对锌价施压，同时海外高利率环境维持，锌价压力仍在。但社库处于相对低位锌价存在一定支撑，下跌空间有限。策略方面，择机布局正套。。 逻辑： 1、宏观方面，2月份全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%。PPI方面，2月份受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国PPI环比下降0.2%， 降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。国劳工部公布的最新数据显示，截至3月2日当周，美国首次申请失业救济金的人数为21.7万人，预估为21.7万人，前值为21.5万人，显示劳动力市场的紧张状况继续逐步缓和； 2、原料供应端，截止到3月8日，国内锌精矿港口库存17万吨，周环比下降6万吨。库存方面，截止到3月7日，国内锌锭社会库存为16.7万吨，较上周增加0.14万吨。海外库存方面，截止至2024年3月8日，LME锌库存为27.2吨，注销仓单占比为23%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存。 短期来看，宏观情绪有所转暖，有色表现偏强。近期印尼RKAB审批担忧减缓，资金影响下镍价宽幅震荡，但镍基本面变化暂有限，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，镍价上方空间受限，上沿可锚定外购硫酸镍转产电积镍盈利点，关注印尼政策进展及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，维持反弹空思路，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国11月核心PCE物价指数超预期回落，强化了市场对美联储降息预期，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月制造业PMI延续回落，国内经济复苏基础仍需巩固，市场对稳增长政策仍有期待。 基本面：1、本周LME镍库存大幅增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳运行，年内铁厂备货已结束，而菲律宾仍处于雨季，港口库存延续去化。3、镍铁方面，本周高镍铁均价持稳至910元/镍点，现货成交稍有转好，国内镍铁厂亏损幅度收窄，但产量延续下行，不锈钢产量增幅有限，对镍铁需求持稳为主。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货弱势运行，印尼爆炸影响暂有限，目前仍处消费淡季，下游需求难有起色，市场成交趋弱，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存持续去化，贸易商维持低库存，不锈钢供需矛盾减弱，关注市场到货增加后库存去化情况。5、新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求。 金属铜·周度报告2024年3月10日星期日 国贸期货•研究院 美国2月份新增非农虽超预期，但前值大幅下修，且失业率及时薪表现均不及市场预期，经济软着陆之路仍不平坦，施压铜价；此外，随着铜价大幅走高，国内下游观望情绪较浓，交投清淡，库存累库速度并未进一步放缓，现货贴水走扩，现货支撑减弱。短期铜价存在高位回落风险。 有色金属研究中心 方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701联系方式：0592-5822724 1、国内主要增长目标基本符合市场预期：政府工作报告提出今年发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；政府工作报告提出，2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；超预期之处在于，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年将先发行1万亿元。 2、美国非农喜忧参半：美国2月非农就业人口增加27.5万人，预期20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%。美国2月份新增非农虽超预期，但前值大幅下修，且失业率及时薪表现均不及市场预期。 3、产业端方面，随着铜价大幅走高，国内下游观望情绪较浓，交投清淡，库存累库速度并未进一步放缓，现货贴水走扩；另一方面，海外铜矿供应扰动不断，进口铜矿现货加工费屡创新低，中国有色金属工业协会将于3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，届时关注是否有联合减产消息。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动 一、宏观及行情评述 1、政府工作报告提出今年发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善；政府工作报告提出，2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元； 2、今年前2个月我国进出口总值9308.6亿美元，同比增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%； 3、鲍威尔众议院作证：今年可能适合降息，美联储需要对通胀更有信心才能降息，行动取决于经济，银行增资新规草案或大改； 4、美国劳工部发布报告显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，预期20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%； 5、据媒体周五援引知情人士消息报道，日本央行可能不会等到四月再行动，越来越多的日本央行决策者倾向于3月结束负利率，他们预计今年春季工资谈判将取得强劲结果； 6、据SMM了解，针对2024年以来铜矿加工费快速下滑，矿山原料供应紧张等行业热点问题，中国有色金属工业协会将于3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，17家中国骨干铜冶炼企业收到邀请。 周内铜价持续走高，其中沪铜累计上涨1030元/吨，涨幅1.49%，沪铜指数持仓量由上周38.8万手增加至本周的45.4万吨。外盘伦铜累计上涨179.5美元/吨，涨幅2.12%。 二、行业基本面数据 2.1沪伦比及进口盈亏 沪伦比：近期铜价偏强运行，外盘铜价明显强于内盘，沪伦比下滑；本周铜沪伦比8.082，环比上周下降0.050；周内铜现货除汇沪伦比为1.133-1.136，低于盈亏平衡值1.141。 进口盈亏：周内国内铜现货累库速度并未进一步放缓，现货贴水走扩，现货进口亏损扩大；周内铜现货进口亏损330-500元/吨，亏损均值417元/吨，亏损较上周扩大191元/吨。 2.2全球铜显性库存变化 本周，全球铜显性库存进一步累库，国内累库明显。截至3月8日，全球铜显性库存53.31万吨，较上周增加3.66万吨（+7.37%）。与此同时，库存较去年同期下降1.9万吨，降幅3.4%。本周库存变化中：1）LME铜库存11.28万吨，较上周下降0.86万吨（-7.06%），库存进一步走低；2）COMEX铜库存2.80万吨，较上周增加0.18万吨（+6.81%）；3）上海期货交易所铜库存23.92万吨，较上周增加2.48万吨（+11.54%），下游复苏偏慢，叠加现货维持高贴水，期货库存进一步累库；4）上海保税区库存4.45万吨，较上周增加0.13万吨（+3.01%），进口窗口持续关闭，保税铜库存增加，但库存水平仍偏低；5）国内铜现货库存34.78万吨，较上周增加4.21万吨（+13.77%），进口铜货愿流入增多，而铜价高企下游需求平淡，出货量下降，现货库存继续大幅累库。 2.3铜现货升贴水变化 外盘方面，近期LME铜库存持续下滑，但注销仓单比例维持低位，现货维持深度贴水；周内铜现货贴水86-95美元/吨，贴水均值91美元/吨，贴水幅度较上周缩窄4美元/吨。 内盘方面（平水铜），周内铜价持续走高，下游畏高情绪较浓，现货成交平淡，叠加进口铜流入冲击，上半周现货贴水明显走扩；而后随着月间价差走扩，持货商仓单交易量有所增加，成交有所好转，下半周现货贴水小幅缩窄；周内，铜现货贴水90-125元/吨，贴水均值103元/吨，贴水幅度较上周扩大47元/吨。 2.4TC/RC铜矿加工费 本周，进口25%铜精矿现货TC/RC周内报价15.3美元/干吨，较上周下降1.2美元/干吨，加工费进一步走低；消息方面，据SMM了解，针对2024年以来铜矿加工费快速下滑，矿山原料供应紧张等行业热点问题，中国有色金属工业协会将于3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，17家中国骨干铜冶炼企业收到邀请。 2.5铜精废价差 周内铜价持续走高，废铜价格小幅跟涨，铜精废价差走扩；周内铜精废价差1700-2200元/吨，均值1924元/吨，较上周扩大139元/吨。合理精废价差在1787元/吨左右，再生铜具备一定替代优势。周内再生原料供应趋紧，再生铜杆厂原料采购困难，个别企业被迫停产。 图表9：国内铜精废价差 2.6持仓情况 本周，主要持仓机构中，多空双方均明显增仓。截至3月8日，前二十名的多头持仓量268700手，较3月1日大增41172手；