20230115苹果投资策略周报.pdf 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录  观点逻辑 上周，我们见证了期货市场的“外弱内强”现象，即国际糖价相对疲软，而国内糖价则表现出一定的坚挺。这种内外价差的局部修复，虽然为市场带来了一丝平衡，但进口加工糖的配额外利润仍然处于倒挂状态，显示出市场尚未完全恢复至理想状态，内外价差的进一步修复仍然迫在眉睫。 产销数据的发布为我们提供了更多关于行业的洞察。据统计，工业库存量为416.94万吨，相比去年同期减少了38.06万吨。这一变化反映出市场需求的减少或是供应链的优化。然而，2月份由于春节假期的影响，销售节奏有所放缓，节后市场进入淡季，期货价格呈现弱势，贸易终端采购情绪低迷，这些因素共同作用下，市场短期内的不确定性增加。 在本周举行的迪拜糖业会议上，巴西新榨季减产的话题再次成为焦点。巴西作为全球最大的糖产国之一，其产量的减少无疑会对国际市场造成影响。随着这一话题的持续发酵，市场预期也在发生变化，北半球的减产情况如果不及预期，可能会对冲巴西减产带来的影响，从而在国际糖市上形成新的动态平衡。 此外，原油价格的宽幅震荡也对糖市产生了间接影响。近期原油价格总体重心略有上移，这一变化带动了大宗商品价格的上涨，糖市作为大宗商品的一部分，也受到了波及。原油价格的波动性增加了市场的不确定性，但也为投资者提供了潜在的投资机会。 展望未来，预计下周现货价格将呈现震荡偏弱的走势。在这种市场环境下，投资者和行业参与者需要保持警惕，密切关注市场动态，以便及时调整策略，把握市场脉搏。对于企业而言，这是一个考验也是机遇，如何在行业调整中寻找新的增长点，提升效率，降低成本，将是未来一段时间内的关键课题。  操作建议 做空  风险提示 1、原油大幅上涨。 2、美元兑人民币汇率上涨。3. 巴西港口拥堵。 农产品组 关注迪拜糖会和巴西新榨季产量预期 白糖周报 2024年3月10日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略推荐 1.1 白糖主力合约下跌，震荡区间[5900，6300]。 图1：白糖基差SR05 图2：白糖基差SR09 -700.00-200.00300.00800.001,300.00日照-SR405柳州-SR405 -200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00日照-SR409柳州-SR409 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、ICE美糖基本面 2.1 盘面表现 5月纽约世界白糖11号(SBK24)和5月伦敦ICE白糖5号(SWK24)分别以-0.13(-0.61%)和-6.60(-1.09%)收盘。 受巴西降雨预报影响，食糖价格周五小幅下跌。周五，气象预报机构Maxar Technologies表示，未来五天巴西产糖地区预计将出现中雨，这引发了糖期货的长期平仓。此外，巴西雷亚尔走软打压糖价，上周五雷亚尔兑美元跌至一周低点。雷亚尔贬值鼓励了巴西糖生产商的出口销售。 图3：ICE美糖24年5月到期合约走势 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 资料来源：Barchart，中财期货投资咨询总部 2.2 巴西23/24产量预测被下调 周四Unica报告称，1月下半月巴西中南部食糖产量同比增长68.5%，达到2.8万吨，截至1月的2023/24作物年度食糖产量同比增长25.5%，达到4212.9万吨。与此同时，更多的甘蔗被压榨用于制糖，而不是乙醇，因为在截至1月份的2023/24作物年度，49.04%的甘蔗被压榨用于制糖，而去年这一比例为45.95%。 综合来看，虽然巴西近期降雨量有所减少，但影响下个榨季产量的关键因素还有制糖比。由于当前的ICE原糖价格仍旧处于历史相对高位，因此下个榨季巴西的制糖比预计将会高于上榨季。最终降雨量带来的利多效应或被制糖比上涨的利空效应抵消。 图4：巴西未来7天降雨量（mm） 图5：巴西未来7天平均气温异常（摄氏度） 资料来源：WorldAgWeather，中财期货投资咨询总部 2.3印度23/24榨季食糖产量预计低于22/23榨季 印度糖业协会（ISMA）的数据显示，印度在2023-2024年度（10月至次年9月）的食糖产量预计为3300万吨，比前一年度下降了10%，而印度的食糖消费量则持续增加，预计2023-24年度为2850万吨，比前一年度多了约200万吨。 图6：印度食糖供需平衡表 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 资料来源：ISMA，糖网， 中财期货投资咨询总部 印度政府对食糖的供需平衡进行了干预和调控，主要采用了进出口政策、价格管制、库存管理和补贴措施等手段。印度政府的目的是稳定国内糖价，保护糖农和糖厂的利益，同时减少库存和财政压力。因此，印度的食糖出口政策经常随着国内外市场的变化而变化，有时会限制或禁止出口，有时会给予出口配额或补贴，这些政策的变化对国际糖价的走向有着重要的影响。 图7：印度未来7天降雨量（mm） 图8：印度未来7天平均气温异常（摄氏度） 资料来源：WorldAgWeather，中财期货投资咨询总部 最后，由于印度产糖邦的干旱问题所导致的减产，印度政府正考虑从今年10月1日起将2024/25榨季甘蔗最低收购价格提高8%以激励蔗农种植更多的甘蔗。 2.4 巴西食糖出口量同比大涨 据巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至2月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为84艘，此前一周为99艘。港口等待装运的食糖数量为334.06万吨，此前一周为418.27万吨。 在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为319万吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 桑托斯港等待出口的食糖数量为261.78万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为43.04万吨。 据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的最新出口数据显示，2024年1月巴西食糖出口量为320.24万吨，高于去年同期的202.56万吨，同比增长58%。 等待装运船只数量代表的是未来潜在的全球食糖供应。虽然从周度变化来看巴西食糖出口量增加，但结合去年来看，装船数量处于下滑通道中，原因是巴西榨季已经结束，未来一两个月的糖价走势主要还得看北半球印度、泰国等产糖国的供应端因素。 然而，从出口量来看，巴西的供应同比增长显著，在国际糖价高企的环境下出口商出口意愿大大增强，盈利逐渐效应凸显。这也解释了春节期间ICE美糖期货价格的显著下滑。 2.5 泰国减产量符合市场预期 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，泰国2023/24榨季截至2月8日，累计甘蔗入榨量为5732.42万吨，同比减少198.61万吨，降幅3.35%；含糖分为11.94%，同比减少0.99%；产糖率为10.07%，同比减少1.05%；累计产糖量为577.03万吨，同比减少82.34万吨，降幅12.49%。 图9：东南亚未来7天降雨量（mm） 图10：泰国历年食糖产量统计（万吨） 资料来源：WorldAgWeather，OCSB，中财期货投资咨询总部 泰国糖业及甘蔗委员会办公室（OCSB）数据显示，泰国2023/24预计产糖量仅为800-850万吨糖，较上榨季减少约25%，产量下降是由于厄尔尼诺天气现象的影响，据泰国糖业委员会的数据，2022/23年榨季泰国食糖总产量为1105万吨，其中出口了764万吨。 综合来看，虽然数据上减产或不可避免，但该预期已在去年被国际上各大食糖期货市场定价；由于数值上来看减产幅度符合市场预期，因此“靴子落地”反而会造成利空影响。 图11：CFTC持仓数据（手） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 三、国内郑糖基本面 3.1 春节备货行情一过现货报价下跌 春节期间，淀粉糖市场陷入停滞，企业只供应一些固定的订单，液体糖企业因库存有限而多数停产，固体糖企业因库存不大而多数开工，导致目前库存上升。 从MySteel提供的数据来看，截至目前，淀粉糖价格与节前相比变化不大，山东地区的结晶葡萄糖出厂价格为3650-4000元/吨，75%麦芽糖浆出厂价格为2800-3050元/吨，F55果葡糖浆出厂价格为2950-3100元/吨，麦芽糊精出厂价格为4150-4900元/吨，企业的购销情况逐渐恢复，但仍处于低迷状态，工厂纷纷复工，但订单不多，预计短期内淀粉糖价格仍将保持稳定，企业等待市场和下游的反馈，少量交易价格有商量余地。 图12：全国各地区一级白砂糖报价（2.18） 资料来源：MySteel，中财期货投资咨询总部 3.2 农业农村部对新年度预测数据不作调整 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 农业农村部对本月对2023/24年度预测数据不作调整。 北方甜菜糖生产接近尾声，南方甘蔗糖生产进入旺季，甘蔗砍收、入榨总体正常。据中国糖业协会统计，截至2023年12月底，2023/24年度全国累计产糖320万吨，较上年度减6万吨；累计销糖170万吨