两会之后：重回高股息？

2024年03月10日两会之后：重回高股息？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周上证综指继续上涨0.63%收于3046点，在两会期间沪指呈现出日拱一卒的形态。值得注意的是本周全A成交量回落至近9000亿，当前的缩量交易似乎在暗示着市场在两会结束后的分歧。在此，我们维持在2月25日提出的“大跌后的震荡”的观点。事实上，我们在春节前反复强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部，这一过程接近尾声。结合A股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。目前，我们认为本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，市场摆脱阶段性大跌思维，步入大跌后震荡市。 相关报告 透视A股：出海三条线，认准车船电2024-03-08政府工作报告总量解读及行业投资机会分析2024-03-06政府工作报告核心信号：高质量出现24次，科技28次创新高！2024-03-05两会临近：如何评估市场？2024-03-03透视A股：历史上两会后市场有何特征？2024-02-29 结构层面，在风格层面，1月高股息明显占优，2月中小盘TMT明显占优，风格切换速度较快且演绎均较为极致。从3月至今来看，市场呈现高股息+TMT中小盘交织，高股息相对占优的格局，背后对应的是当前十年期国债收益率回落至2.2%创新低的现象。面对当前市场能够在风格反复过程中，我们反复强调破局求胜的关键在于大盘成长的出海定价：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电），这点不仅在年初至今家电、船舶、客车、叉车和重卡等领域股价上涨中体现得尤为明显，也可以在1-2月出口数据增长10.3%超预期上(Wind一致预期+0.3%)上获得基本面验证。此外，两会彰显高质量发展，今年市场关于AI（传媒+光模块）+新质生产力（电子+通信+机械）的科技主线定价过程已然兴起。总结看，我们维持倾向于2024年科技+出海双主线定价优势将仍然明显，分别对应历史复盘大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg。 从目前市场研判上，出现了一系列较为积极的宏观基本面信号，例如此前1月社融和2月PMI数据呈现出改善的趋势，到现在1-2月出口增速10.3%+2月CPI同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%均超预期(Wind一致预期+0.4%)。客观而言：目前宏观策略上最清晰确定的积极指引是在外需出口，2月CPI数据主要是受春节因素的干扰而提升，目前市场定价关注点应该放在以万科为代表的房地产市场，背后代表着市场对于未来房地产企业预售制的信心。本周市场围绕万科的悲观情绪有明显缓解，3月8日万科多只债券大幅反弹。“20万科08”上涨23.11%，“22万科06”上涨15.97%，万科美元债收益率也出现明显回落。 综合以上，我们维持判断：当前春节前后行情的演绎与2016年熔断行情的走势较为接近，此后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题），而不是类比于08-09年（核心问题是金融经济危机问题，在没有实质性政策和经济数据持续好转下始终处于大跌中继式定价），同时，我们认为类比2018末-2019初则为时尚早（内外部共振形成反转定价）。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源和电力）；消费平替。指数投资关注中证1000指数。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................62.内部因素：1-2月出口增速超预期，CPI通胀数据环比有所转好，政策托底下Q1经济进一步下行风险较低.............................................................213.外部因素：年中美联储降息概率最高，维持软着陆判断和宽松交易，没那么快转入“衰退交易”预判.................................................................253.1.最新“褐皮书”表明美国经济韧性依旧，鲍威尔发言强化年内降息预期.......253.2.美国2月非农数据仍超市场预期，失业率意外反弹或指向后续降温...........263.3.美国2月ISM服务业PMI意外回落，但需求指标回升无需担忧衰退...........273.4.日本央行成员表态叠加薪资加速增长，有望三月加息走出负利率.............28 图表目录 图1.本周全球权益市场有涨有跌，欧洲STOXX600(美元)领涨........................7图1.本周高估值风格风格占优..................................................8图2.本周主要指数涨跌幅一览..................................................8图4.本周万得全A换手率和成交额有所回落......................................8图5.本周行业轮动...........................................................10图6.各行业北向资金周度净买入...............................................10图8.本周北向资金流入.......................................................11图9.本周DR007(%)小幅回落...................................................11图10.十年年期国债收益率（%）回落至2.2%创新低...............................11图11.近期信用利差有回升的趋势，主要是因为十年期国债收益率收敛较快..........11图12.2016年刘士余上任证监会主席后的一系列严监管行动........................12图13.2016-2017年中小盘在严监管下明显跑输市场...............................12图14.历史上大小盘分化行情复盘：类比于2013-2016年、2017-2021年大小盘分化-收敛周期，最终大小盘分化-收敛要形成一个巨大的喇叭口..............................13图15.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）.....................................................................13图16.2022年以来TMT指数与纳斯达克指数走势高度相关..........................14图17.3月份较2月份再度出现风格切换.........................................14图18.2022年以来，高股息和TMT呈现交替向上的格局............................15图19.3月4日以来地产板块整体走弱...........................................15图20.3月8日万科美元债大幅上涨.............................................16图21.3月8日万科多只境内债券价格明显回升...................................16图22.历史上的两会行情复盘：两会期间维持震荡，两会后的一个月是上涨窗口.......17图23.历年两会都会涉及后续行情的重要主线方向：今年核心关注新质生产力........17图24.2024年政府工作报告核心信号：以新质生产力为代表的高质量发展为核心......17图25.新质生产力的基本内涵与相关产业........................................18图26.各地新质生产力发展规划：人工智能、生物医药、低空经济..................18图27.2024年大Beta核心因素观察：美元外溢的开启和FDI资金的流入.............18图28.近一周中美利差有所收窄................................................19图29.10年期美债收益率震荡下行..............................................19图30.本周金价走势震荡上行..................................................20图31.本周金价与比特币涨幅明显..............................................20图32.2月CPI同比上涨，PPI同比下降（%）....................................21 图33.2月食品CPI同比下降（%）..............................................22图34.2月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨...............................22图35.2024年1-2月半导体产业链相关产品回升明显..............................22图36.2024年1-2月对美国出口同比上升........................................23图37.全球制造业PMI近期持续回升............................................23图38.近期房地产数据有所下滑，整体数据较为稳定..............................24图39.CME降息预期（3月9日更新）...........................................26图40.美国2月非农就业仍高于预期............................................27图41.美国2月失业率意外反弹................................................27图42.美国2月服务业PMI意外回落............................................28图43.日本2月东京CPI显著复苏（%）.........................................29 本周上证综指继续上涨0.63%收于3046点，在两会期间沪指呈现出日拱一卒的形态。值得注意的是本周全A成交量回落至近9000亿，当前的缩量交易似乎在暗示着市场在两会结束后的争议。在此，我们维持在2月25日提出的“大跌后的震荡”的观点。事实上，我们在春节前反复强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部，这一过程接近尾声。结合A股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。目前，我们认为本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，市场摆脱阶段性大跌思维，步入大跌后震荡市。 结构层面，面对当前市场能够在风格反复过程中，我们反复强调破局求胜的关键在于大盘成长的出海定价：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电），这点不仅在年初至今家电、船舶、客车、叉车和重卡等领域股价上