过热信号进一步扩散

2024年03月10日过热信号进一步扩散 证券研究报告 本期微观交易温度计读数上升至75% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续上升5个百分点至75%。其中全市场换手率、配置盘力度、汇率比价指标分位值明显回升。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、信贷比价。 本期处于过热区间的指标数量占比上升至72% 18个微观指标中，本期合计有13个微观指标位于过热区间（占比72%）、2个位于偏冷区间（11%）、3个位于中性区间（17%）。其中发生变化的有：全市场换手率、基金分歧度、配置盘力度、汇率比价指标均由中性区间上升至过热区间，市场利差指标则由过热区间回落至中性区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数继续回升。分类别来看，由于全市场换手率分位值大幅回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续上行8个百分点至75%。同时，由于基金分歧度、配置盘力度指标分位值读数继续上升，机构行为类指标的平均分位值读数也上升3个百分点至74%。 30Y国债换手率续创历史新高 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比上升至80%、中性指标数量占比下降至0%，偏冷指标数量占比维持在20%。其中较上期发生变化的是：全市场换手率分位值由上期的61%大幅上升至98%，升至过热区间。 配置盘力度继续加大 本期机构行为类指标中，过热指标数量占比上升至71%、中性指标数量占比下降至14%、偏冷指标数量占比维持在14%。近期配置盘力度持续加大，由年初的0%上升至本期的0.17%。 政策利差分位值继续上升 本期利差类指标中的市场利差下降至中性区间，政策利差依然维持在过热区间。由于本期内资金利率和10年期国债收益率不同程度走低，政策利差延续小幅收窄，其分位值读数较上期的74%继续上升至78%。 汇率比价指标分位值快速上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至75%、位于中性区间的指标数量占比则下降至25%，其中汇率比价由上期的中性区间上升至过热区间，其分位值读数快速上升至77%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至75%...........................................32.本期处于过热区间的指标数量占比达72%.......................................42.1.30Y国债换手率续创历史新高............................................52.2.配置盘力度继续加大...................................................52.3.政策利差分位值继续上升...............................................62.4.汇率比价指标分位值快速上升...........................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至75%.....................................4图2.全市场换手率、配置盘力度指标分位值继续上升..............................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比达72%.................................4图4.交易热度和机构行为类指标分位值均继续上升................................4图5. 30Y国债换手率续创历史新高...............................................5图6.全市场换手率指标分位值读数继续大幅回升..................................5图7.配置盘力度自年初以来持续加大............................................6图8.政策利差分位值继续上升..................................................6 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数上升至75% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续上升5个百分点至75%。其中全市场换手率、配置盘力度、汇率比价指标分位值明显回升。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、信贷比价。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.本期处于过热区间的指标数量占比达72% 本期处于过热区间的指标数量占比上升至72%。18个微观指标中，本期合计有13个微观指标位于过热区间（占比72%）、2个位于偏冷区间（11%）、3个位于中性区间（17%）。其中发生变化的有：全市场换手率、基金分歧度、配置盘力度、汇率比较指标均由中性区间上升至过热区间，市场利差指标则由过热区间回落至中性区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数继续回升。分类别来看，由于全市场换手率分位值大幅回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续上行8个百分点至75%。同时，由于基金分歧度、配置盘力度指标分位值读数继续上升，机构行为类指标的平均分位值读数也上升3个百分点至74%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.30Y国债换手率续创历史新高 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比上升至80%、中性指标数量占比下降至0%，偏冷指标数量占比维持在20%。其中较上期发生变化的是：全市场换手率分位值由上期的61%大幅上升至98%，升至过热区间。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期继续大幅回升14.9个百分点至114.73%，续创历史新高，今年以来其分位值读数基本维持在100%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期回升2.08个百分点至21.19%，过去一年分位值读数继续大幅上升37个百分点至98%，春节假期效应扰动逐渐消退后，全市场换手率分位值重回过热区间。 ③机构杠杆（偏冷）：机构杠杆仍处于低位，本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期小幅回升2.48个百分点至80.29%，过去一年分位值读数小幅上升2个百分点至6%。 ④政金债全场倍数（过热）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.36至4.83，过去一年分位值读数大幅上升18个百分点至82%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期小幅下行0.68个百分点至76.37%，过去一年分位值读数下行9个百分点至91%，仍位于高位。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.配置盘力度继续加大 本期机构行为类指标中，过热指标数量占比上升至71%、中性指标数量占比下降至14%、偏冷指标数量占比维持在14%。近期配置盘力度持续加大，由年初的0%上升至本期的0.17%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期持平于2.67年，过去一年分位值读数持平于53%。 ②基金分歧度（过热）：本期基金分歧度指标较上期小幅回落至0.46，过去一年分位值读数继续上升4个百分点至72%，已连续四周小幅上升。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期基本持平于2.21%，过去一年分位值读数继续小幅降低2个百分点至94%。 ④债基止盈压力（过热）：由于2月债券市场依然表现强劲，本期债基止盈压力指标延续高位，较上期小幅上升0.68个百分点至98.58%，过去一年分位值读数持平于100%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数也持平于上期的94%。 ⑥配置盘力度（过热）：年初以来配置盘力度不断加大，本期配置盘力度指标较上期继续上升0.03个百分点至0.17%。 ⑦上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量小幅降低至421亿，过去一年分位值读数基本持平于15%。 资料来源：国投证券研究中心，Wind 资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.3.政策利差分位值继续上升 本期利差类指标中的市场利差下降至中性区间，政策利差依然维持在过热区间。由于本期内资金利率和10年期国债收益率不同程度走低，政策利差延续小幅收窄，其分位值读数较上期的74%继续上升至78%。具体地： ①市场利差（中性）：本期市场利差指标较上期继续上升至0.11%，过去一年分位值读数小幅下降3个百分点至67%。 ②政策利差（过热）：由于本期资金利率和10年期国债收益率不同程度下行，政策利差均值继续收窄至-0.09%，过去一年分位值读数由上期的74%上升至78%。 2.4.汇率比价指标分位值快速上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至75%、位于中性区间的指标数量占比则下降至25%，其中汇率比价由上期的中性区间上升至过热区间，其分位值读数快速上升至77%。具体地： ①债股收益差（过热）：本期债股收益差小幅下降0.07至-0.69%,过去一年分位值读数上升6个百分点至87%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差降至-0.39%，过去一年分位值由上期的98%小幅升至99%。 ③商品分位差（中性）：本期商品分位差指标较上期的3.2%继续回落至-0.8%，过去一年分位值读数降低5个百分点至49%。 ④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标较上期明显上升2.65个百分点至6.19%，过去一年分位值由上期的45%快速上升至77%。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如