预计两会后市场难大调整，成长占优
策略类●证券研究报告 预计两会后市场难大调整，成长占优 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 两会后市场出现大幅调整主要是基本面、外部事件和流动性趋弱所致。复盘2010年以来两会后3个月内A股市场的表现，可以看到：（1）两会后3个月内A股表现多偏弱，14年中仅有4年上证综指上涨。（2）大幅调整主要受基本面、外部事件和流动性趋弱所致。一是基本面的边际变化是核心因素：基本面边际改善则市场走强，如2015、2020年；边际趋弱则市场走弱，如两会后3个月下跌的10年。二是外部冲击也是重要因素，如2010、2011年的欧债危机，2017、2018、2022、2023年的美联储加息、2018和2019年的中美贸易摩擦等均导致两会后市场走弱。三是流动性的松紧对两会后走势影响较大。四是政策对两会后走势影响较小。 相关报告 聚焦高质量发展，关注科技和消费2024.3.5今年两会有哪些值得关注？2024.3.4普涨行情可能正出现变化，短期活跃与分化或并行-华金证券新股周报2024.3.3三月偏震荡，结构性行情延续2024.3.2设备更新有望进一步提振市场2024.2.25 复盘与当前环境类似的2016和2019年，两会前是否大涨对两会后的走势影响较大。（1）2016和2019年年初的环境与当前类似：一是岁末年初股市出现较大调整且估值处于历史低位，二是经济基本面相对偏弱。（2）两会前是否大涨对两会后A股走势的影响较大：如2019年两会前3个月内指数上涨，TMT领涨，但两会后3个月内指数回落，TMT领跌；而2016年两会前3个月指数下跌，中小盘和TMT领跌，但两会后指数上涨，中证2000和TMT领涨。 比照复盘，预计今年两会后A股难大调整，维持震荡趋势。（1）比照复盘，预计A股难大幅调整，可能维持震荡趋势。一是经济和盈利短期处于修复趋势中，进一步边际走弱的概率不大：首先，去年底的万亿国债和设备更新、以旧换新等政策二季度可能落地；其次，从库存、盈利和PPI周期等来看工业企业利润和A股盈利增速今年都处于回升趋势中。二是外部冲击上短期内可能偏正面：首先，两会政策细则和实施可能逐步落地，影响偏正面；其次，美国2月份失业率有所上升，海外对国内宽松掣肘下降；最后，中美关系短期有改善迹象。三是两会后流动性预期依然维持宽松。（2）今年两会前A股表现偏弱，预计两会后难大幅调整：一是今年两会前3个月中小盘明显回落；二是当前A股估值仍处于历史低位。 反弹中后期，延续震荡和结构性行情。（1）分子端：低基数和闰年效应使出口增速有所回升，经济延续弱修复；盈利延续回升趋势。（2）流动性：美国2月失业率上升和大幅下修1月非农就业数据，海外降息预期仍反复；历史经验上国内两会后利率偏低，但资金投放可能边际收紧。融资、外资、新发基金流入可能进一步改善。（3）风险偏好：两会政策不断落地短期提振风险偏好，中美关系维持平稳。 两会后成长占优，继续均衡配置低估值价值和科技成长。（1）两会后成长占优：一是复盘历史，两会后政策导向和高景气的行业占优。二是当前来看，政策导向的行业主要指向新质生产力相关的TMT、新能源，设备更新和以旧换新相关的机械、汽车、家电，央企改革相关的建筑、石化、金融等行业；高景气行业主要指向成长行业。（2）两会后建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等）、电子（半导体、消费电子）、计算机（算力、数据要素）、传媒（AI在游戏、教育等的应用）；二是超跌的新能源（电池、光伏）、机械（设备更新）、医药、汽车、家电、军工；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：两会后市场会出现大幅调整吗？................................................................................................4二、周度策略：反弹中后期，延续震荡和结构性行情.........................................................................................8（一）分子端：经济延续弱修复..................................................................................................................8（二）流动性：微观资金持续修复...............................................................................................................9（三）风险偏好：两会政策不断落地提振风险偏好...................................................................................12三、行业配置：关注TMT、新能源、大消费....................................................................................................13四、风险提示....................................................................................................................................................19 图表目录 图1：2010年以来两会后3个月内各指标变化...................................................................................................5图2：2016和2019年两会前A股表现偏弱.......................................................................................................6图3：2016和2019年1-2月PMI表现偏弱.......................................................................................................6图4：2016年两会前后各指数涨跌幅.................................................................................................................6图5：2019年两会前后各指数涨跌幅.................................................................................................................6图6：2016和2019年两会前后3个月内各指数PE分位数变化.......................................................................6图7：PPI及其领先指标拐点已经出现................................................................................................................7图8：库存高点领先盈利低点12个月左右.........................................................................................................7图9：工业企业盈利延续回升趋势不变...............................................................................................................8图10：地缘政治风险指数下降............................................................................................................................8图11：今年两会前3个月内市场表现偏弱..........................................................................................................8图12：当前指数估值接近历史大底水平.............................................................................................................8图13：2024/1-2月出口受季节效应及低基数影响走强.......................................................................................9图14：螺纹钢厂开工率回升...............................................................................................................................9图15：2023年年报（预告/实际）盈利水平（截止2024/3/9）..........................................................................9图16：美国非农就业人数高增..........................................................................................................................10图17：美国非农时薪增速下降..........................................................................................................................10图18：美国贷款抵押利率有所下降...................................................................................................................11图19：美国住房市场指数回升..........................................................................................................................11图20：两会后十个交易日内资金面可能偏紧.......................................................................
