2015年中国宏观经济回顾与2016年展望

2016/3/2 作者: 联合资信评估有限公司 刘 艳 王 柠 李为峰 2015年中国宏观经济回顾与2016年展望 2015年中国宏观经济回顾与2016年展望 页 1 2015年中国宏观经济回顾与2016年展望 作者:联合资信评估有限公司 刘 艳 王 柠 李为峰 一、我国宏观政策环境 2015年是我国全面深化改革的关键之年，为了推动“稳增长、调结构”的经济发展进程，我国进一步简政放权，加快审批效率；加大金融体制改革力度，优化金融结构，服务实体经济；促进结构优化、扩大内需和改善民生，助力我国经济的健康、稳健发展。在宏观经济下行压力持续存在的背景下，我国继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策上，多策并举提高财政资金的使用效益、缓解地方偿债压力、促进投资。货币政策继续保持稳中偏松的导向，继续通过多种货币工具释放流动性，完善宏观审慎政策框架。2015年我国经济呈现稳中趋缓的发展态势。 （一）财政政策加码，助力经济发展新常态 1. 规范预算管理，盘活存量资金，提高资金使用效率 2015年，我国开始实施新预算法，通过一系列措施完善政府预算体系，提高资金使用效率，提升宏观政策调控协调性。为了落实2014年底国务院出台的《关于进一步做好盘活财政存量资金工作的通知》，2015年2月财政部连续下发通知，推进中央和地方盘活财政存量资金，加大力度盘活财政存量资金，提高财政资金的使用效益。3-5月，财政部先后发布《关于进一步推进地方预算执行动态监控工作的指导意见》、《关于收回财政存量资金预算会计处理有关问题的通知》等多个文件，将财政资金纳入动态监控机制，强化资金监控，进一步创新财政资金管理方式，推动投资增长。6月，国务院印发《推进财政资金统筹使用方案》，提出了包括推进项目资金、重点科目资金、部门资金统筹使用等10条重要措施，对优化财政资源配置作出全面部署。7月8日召开的国务院常务会议，强调把宝贵的公共资金资源用到促发展惠民生上，确定各级财政将 2015年中国宏观经济回顾与2016年展望 页 2 已收回沉淀和违规资金2500多亿元加快统筹用于急需领域；国务院将239亿元中央预算内投资存量资金调整用于在建重大项目。在上述举措的推动下，各地各部门通过盘活财政存量资金，增加了资金的有效供给，促进了经济平稳健康发展。 2. 化解地方政府债务风险，保障在建项目后续融资，发挥地方稳增长作用 2015年，财政部分三批推出共计3.2万亿元的债务置换额度，主要用于偿还2015年到期债务，另外新增地方政府发行债券额度6000亿元，并印发《地方政府一般债券发行管理暂行办法》、《地方政府专项债券发行管理暂行办法》，将地方政府债券自发自还的范围扩展到全国，按照募集资金用途不同将地方政府债券划分为一般债券和专项债券，发行方式包括公募发行和私募发行，地方政府发债种类和方式得到不断规范和完善。同时，为化解地方融资平台市场化转型过程中的融资压力，5月财政部、人民银行、银监会联合发布《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题意见的通知》，支持在建项目的存量融资需求，确保在建项目有序推进，以促进地方落实稳增长目标。8月全国人大常委会通过“批准2015年地方政府债务限额16万亿元”的决议以及12月财政部发布的《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》，明确对地方政府债务余额实行限额管理，这对规范地方政府债务管理，推动地方政府在限额内统筹资金支持重点项目建设、拉动经济增长具有积极作用。 3.扩大财政支出力度，推广多种创新方式对基础设施建设提供资金支持 2015年，我国一般公共财政收入15.22万亿元，比上年增长8.4%，增速较上年有所回落。一般公共财政支出17.58万亿元，比上年增长15.8%，同比增速有所加快。政府财政赤字规模增至2.36万亿元，赤字率上升至3.5%，显著高于2.3%的预算赤字率。为减轻政府债务和财政压力，监管层通过推广多种创新方式支持基础设施建设投资，一是2015年政策性银行共发行专项金融债6000亿元，以支持地方基础设施建设、促进经济增长。二是国家发改委累计安排4批 2015年中国宏观经济回顾与2016年展望 页 3 专项建设基金1，总额8000亿元，主要投放于大型水利、农村电网改造、棚户区改造等公用设施或具有一定公益性的领域，对补充项目资本金、增强地方投资能力起到积极推动作用。三是监管层积极推广PPP模式，5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》，提出在能源、交通运输、水利等13个领域推广PPP模式；随后，发改委印发《基础设施和公用事业特许经营管理办法》、《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知》等多个文件，鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营，在公共租赁住房、水污染防治领域以及收费公路领域推进PPP模式，PPP模式推广应用的规章制度基本建立；此外，发改委于5月和9月分两批发布PPP项目，总投资近四万亿元，并设立PPP融资支持基金，积极推动PPP项目落地，为加快基础设施建设和改善民生提供了较大的资金支持。 4. 通过国企改革和减税降费，提升经济活力 2015年以来，我国不断推进国有企业改革，并通过加大结构性减税和普遍性降费力度等途径，进一步激发经济活力。9月，国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》,国企改革顶层设计方案正式出台，《意见》通过积极推进国有资产管理体制改革、进一步建立和完善现代企业制度、强化市场化经营机制等方式进行优化重组，增强国有企业和国有经济的活力。与此同时，监管层也实行了多项减税降费政策以刺激经济增长，一是财政部、国家税务总局发布《关于企业改制重组有关土地增值税政策的通知》和《关于进一步支持企业事业单位改制重组有关契税政策的通知》，明确企业改制重组过程中的税收减免政策，以促进存量资产加速整合，提升经济效率。二是财政部和国家税务总局3月和9月先后发布了《关于小型微利企业所得税优惠政策的通知》和《关于进一步扩大小型微利企业所得税优惠政策范围的通知》，将企业所得税减半征收的年应纳税所得额标准由低于10万元提高至30万元（含），加大对小微企业税收优惠的力度，扶持小微企业发展。三是监管层支持“大众创业、万众创新”，全年减免税收3000亿元，并发布包括促进残疾人就业、鼓励大学生创业等多项 1专项建设基金由国家开发银行和农业发展银行发行长期专项建设债券所募集的资金建立而成。 2015年中国宏观经济回顾与2016年展望 页 4 就业优惠政策，优化就业创业环境。四是政府出台包括提高石油特别收益金起征点、调高部分产品出口退税率2、调整个人转让住房营业税、减半征收小排量乘用车购置税、将铁矿石资源税征收比例由80%下调至40%、扩大固定资产加速折旧优惠范围3等多项措施，降低税收负担，缓解企业资金压力，刺激出口，助力经济增长。 （二）货币政策保持宽松导向，利率和汇率市场化改革深化 1. 央行多策并举，市场呈现流动性宽松格局 2015年，央行继续实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构。2015年共进行了五次降息和五次降准，降息和降准幅度分别达到125BP和300BP。在公开市场操作方面，央行多次开展逆回购操作，并通过短期流动性调节工具（SLO）、中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）分别向市场净投放资金5200亿元、213亿元和10811.89亿元，向市场注入流动性。此外，自2015年10月起，央行在上海、江苏等11省（市）推广信贷资产质押再贷款试点，截至2015年年末，共向31家地方法人金融机构合计发放信贷政策支持再贷款49.73亿元，资金流动性保持宽松状态。 截至2015年末，我国广义货币（M2）余额139.2万亿元，同比增长13.3%，比上年末高1.1个百分点，高于年初设定的12.0%的增速目标；狭义货币（M1）余额40.1万亿元，同比增长15.2%，比上年末高12.0个百分点。从全年来看，M2同比增速各月均保持在10%以上，7月以来则持续维持在13%以上；M1同比增速呈先降后升之势，11月份（15.7%）更是达到了2010年12月以来的新高。M2与M1增速“剪刀差”缺口自年初以来呈先扩大后缩小的走势，10月M1增速自2011年1月以来首次超过M2增速，M2与M1增速倒“剪刀差”初步形成并延续至年底，意味着货币供应量存款活期化倾向提高，经济活力有 2自2015年1月1日起，铜条、杆及型材出口实施9%的出口退税率，铜箔的出口退税率自13%提高至17%，部分纺织品服装的出口退税率提高至17%。 3 9月，国务院常务会议决定：在原有生物药品等6个行业基础上，扩大固定资产加速折旧优惠范围，对轻工、纺织、机械、汽车4个领域重点行业的企业在今年1月1日后新购进的固定资产，允许缩短折旧年限或采取加速折旧方法。 2015年中国宏观经济回顾与2016年展望 页 5 所提升。2015年，较高的货币投放增速使市场流动性持续宽松，有助于带动社会融资成本回落，促进实体经济增长。 资料来源：中国人民银行 图1 M1和M2同比增速情况 2. 信贷政策支持实体经济发展，资金需求出现回暖迹象 信贷政策方面，一是全国人大常委会8月表决通过关于修改《中华人民共和国商业银行法》的决定，删除75%存贷比监管指标，减轻对银行放贷能力的束缚，增强金融机构扩大对实体经济的支持能力；二是自9月15日起，央行改革存款准备金考核制度，由时点法改为平均法考核，有利于改善货币政策传导机制，为金融机构管理流动性提供缓冲机制，保持资金面平稳；三是央行12月底发布公告称，从2016年起开始实施宏观审慎评估体系（MPA），将有助于防范系统性金融风险，促进存款准备金率的定向调整，维持流动性的合理充裕。 截至2015年末，社会融资规模存量为138.1万亿元，同比增长12.4%，增速较上年末（14.3%）有所放缓。具体来看，除委托贷款余额同比增速（17.2%）较快外，信托贷款余额同比几乎零增长，未贴现的银行承兑汇票余额同比下降14.8%，显示表外融资在2015年有所回落；与此同时，债券市场托管余额4和非金融企业境内股票余额同比增速分别53.4%和20.2%，显示直接融资 4 根据央行2015年金融市场运行情况报告，截至2015年12月末，债券市场托管余额为47.9万亿元，其中银行间债券市场托管余额为43.9万亿元。 2015年中国宏观经济回顾与2016年展望 页 6 规模在2015年增速较快。这表明货币政策的宽松导向对信贷的刺激作用正在显现，表外融资风险得到一定控制。2015年，社会融资规模增量为15.4万亿元，较上年同期减少了4675亿元。2015年下半年以来，社会融资规模增速回升较大，说明金融对实体经济的支持力度有所加大。 资料来源：中国人民银行 图2 社会融资规模增量及增速情况 3. 深化利率市场化改革，提高金融服务实体经济效能 2015年我国利率市场化改革不断深化。3月以来，央行将人民币存款利率浮动区间的上限不断扩大，并最终于10月宣布“对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限”，至此，我国利率管制已经基本放开，利率市场化进入新的阶段。在此背景下，2015年市场利率普遍呈现下降趋势。具体来看，7天银行间债券回购加权平均利率（R007）自2014年起波动回落，本年初略有回升后，一直呈现下降趋势，2015年平均利率为2.92%，较上年（3.63%）有所下降；1年期、5年期和5年期以上贷款基准利率自2014年11月起已连续降息6