2021年前三季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告

2021年前三季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 联合资信评估股份有限公司 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号 PICC大厦17层 邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 2021年11月16日 第 01 页 2021年前三季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 2021年前三季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 ——违约率表现相对平稳，信用等级呈调降趋势 联合资信评估股份有限公司 债券市场研究部 摘要 本文从违约情况、等级调整与等级迁移、利差表现三方面分析我国债券市场评级表现并对评级质量进行检验。2021年前三季度，我国债券市场平稳运行，市场各方多措并举防范化解信用风险，违约率表现相对平稳；信用等级呈调降趋势，评级行动更为充分、全面、灵活，更加注重等级调整的连续性。 违约情况方面，2021年前三季度我国债券市场新增违约发行人21家，主要为海航系企业和部分房地产行业企业及其关联企业，信用风险有序释放。等级调整方面，公募债券发行人信用等级调整率较2020年前三季度有所下降，整体呈调降趋势。信用等级迁移方面，样本数量较多的AA-级及以上级别整体稳定性较好，AA+级至AA-级稳定性有所上升。利差表现方面，信用等级与债券发行利率均值、利差均值基本呈负向关系，主要券种不同信用等级利差间均存在显著性差异，信用评级能够较好反映发行人信用风险差异。 第 02 页 2021年前三季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 一、违约情况统计分析 多措并举防范化解信用风险，违约率表现相对平稳 2021年前三季度，我国债券市场新增21家违约1发行人，共涉及到期违约债券282期，到期违约金额3约992.94亿元，新增违约发行人家数、涉及到期违约债券期数及违约规模较2020年前三季度（19家、63期和707.38亿元）均有所增加。新增21家违约发行人（详见表1）以海航系企业（11家）、房地产行业企业及其关联企业（5家）为主。从首次违约时间来看，2021年一季度、二季度、三季度新增违约发行人家数分别为13家、5家、3家，剔除海航系发行人破产重整因素后，2021年前三季度我国债券市场新增违约发行人家数（剩余10家）处于历年较低水平。 图1 2019年至2021年各季度违约情况统计 1 联合资信认为当出现下述一个或多个事件时，即可判定债券/主体发生违约：一是债务人未能按照合同约定（包括在既定的宽限期内）及时支付债券本金和/或利息；二是债务人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力，债务人被人民法院裁定受理破产申请的，或被接管、被停业、关闭；三是债务人进行债务重组且其中债权人做出让步或债务重组具有明显的帮助债务人避免债券违约的意图，债权人做出让步的情形包括债权人减免部分债务本金或利息、降低债务利率、延长债务期限、债转股（根据协议将可转换债券转为资本的情况除外）等情况；但在以下两种情况发生时，不视作债券/主体违约：一是如果债券具有担保，担保人履行担保协议对债务进行如期偿还，则债券视为未违约；二是合同中未设置宽限期的，单纯由技术原因或管理失误而导致债务未能及时兑付的情况，只要不影响债务人偿还债务的能力和意愿，并能在1~2个工作日得以解决，不包含在违约定义中。 2 到期违约债券包括本金或利息到期违约的债券。 3 债券未偿付本金和利息之和，以下同。 15713106514630.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0001020304050602019年2020年2021年2019年2020年2021年2019年2020年2021年一季度二季度三季度违约主体家数违约债券期数违约债券规模（右轴）家数/期数亿元 第 03 页 2021年前三季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 表1 2021年前三季度债券市场违约发行人明细 发行人 Wind 三级行业 所属 地区 违约 时间 期初 级别 期末 级别 海航集团有限公司* 航空 海南 2021/2/10 AAA/稳定 C (终止评级) 海南航空控股股份有限公司* 航空 海南 2021/2/10 AAA/稳定 C (终止评级) 海航机场集团有限公司 交通基础设施 海南 2021/2/10 AA+/稳定 C (终止评级) 三亚凤凰国际机场有限责任公司 交通基础设施 海南 2021/2/10 AA+/稳定 C (终止评级) 天津航空有限责任公司* 航空 天津 2021/3/13 AA+/稳定 C (终止评级) 海航航空集团有限公司* 航空货运与物流 海南 2021/2/10 AA/稳定 C (终止评级) 西部航空有限责任公司 航空 重庆 2021/3/13 AA-/-- C (终止评级) 云南祥鹏航空有限责任公司 运输 云南 2021/2/10 AA-/负面 C (终止评级) 海航资本集团有限公司 商业服务与用品 海南 2021/2/10 AA-/负面 C (终止评级) 海航基础产业集团有限公司 综合类 海南 2021/2/10 A/负面 C (终止评级) 海航酒店控股集团有限公司 酒店、餐馆与休闲 上海 2021/3/13 无评级 无评级 华夏幸福基业股份有限公司 房地产管理和开发 河北 2021/2/27 AAA/稳定 C 华夏幸福基业控股股份公司 房地产管理和开发 河北 2021/6/15 AAA/稳定 C 四川蓝光发展股份有限公司 房地产管理和开发 四川 2021/7/12 AAA/稳定AA+/稳定 C 九通基业投资有限公司 综合类 河北 2021/6/1 AA+/稳定 C 重庆协信远创实业有限公司 房地产管理和开发 重庆 2021/3/9 AA/稳定 C 泛海控股股份有限公司 多元金融服务 北京 2021/8/30 AA+/稳定 C 同济堂医药有限公司 制药 湖北 2021/4/26 BBB-/-- C 隆鑫控股有限公司 汽车 重庆 2021/5/6 BB+/负面 C 宜华生活科技股份有限公司 家庭耐用消费品 广东 2021/7/16 CCC/- 终止评级 北京紫光通信科技集团有限公司 电子设备、仪器和元件 北京 2021/4/26 无评级 无评级 注：期初为2021年1月1日，期末为2021年9月30日；*所示违约主体2020年未进行跟踪评级（含评级推迟），其期初级别信息均为评级机构2019年所出具；海航酒店控股集团有限公司于2020年12月23日被终止评级；评级展望列示为“--”表示发行人被列入评级观察名单 资料来源：Wind，联合资信整理 目前我国债券市场处于违约常态化发生阶段，宏观经济下行压力加大、产业结构转型面临阵痛、疫情防控形势依然严峻等因素影响下，债券市场信用风险逐渐从累积阶段过渡到释放阶段，重点行业、重点领域的潜在违约风险可能加速释放。与此同时，债券市场市场化、法治化的违约风险防范和处置机制逐步形成，针对部分短期流动性紧张的企业，经债券持有人会议达成展期协议以 第 04 页 2021年前三季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 缓解到期兑付压力，为后续现金流的改善创造可能；针对部分缺乏清偿能力的企业，通过破产程序妥善处置风险，保障了市场的安全、稳定、高效运行。整体来看，我国债券市场违约风险防范化解机制趋于完善，违约风险暴露更为有序，2021年前三季度滚动违约率因海航系发行人违约有所波动但总体表现平稳。 图2 2014年至2021年9月公募债券市场发行人滚动违约率4 二、等级调整与等级迁移分析 （一）信用等级调整情况 1. 等级调整相对稳定且呈现调降趋势 2021年前三季度，我国公募债券市场共有138家发行人主体信用等级发生调整，调整率为2.36%，较2020年前三季度（5.27%）有所下降。其中，主体信用等级被调升的发行人有16家，主体信用等级被调降的发行人有122家，调升率和调降率分别为0.27%和2.09%，信用等级调升率较2020年前三季度（3.95%） 4 滚动违约率逐月计算，以当月前推12个月作为期初样本点并计算12个月区间内的违约率，例如2021年1月的滚动违约率以2020年2月1日存续且具有有效信用等级的发行人（剔除2月1日前违约样本）作为样本，统计2020年2月1日至2021年1月31日区间内新增违约发行人数量并计算违约率。 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20% 第 05 页 2021年前三季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 明显下降，信用等级调降率较2020年前三季度（1.32%）有所上升。评级展望方面，评级展望被调升的发行人有3家，评级展望被调降的发行人有42家，评级展望调升率和调降率分别为0.05%和0.72%，评级展望调升率较2020年前三季度变化不大，评级展望调降率较2020年前三季度有所上升。信用等级、评级展望均呈现调降趋势。 整体来看，2021年前三季度公募债券市场等级调整保持总体稳定，调整率有所下降；信用等级/评级展望调升数量较少，调升行动趋于谨慎；使用展望调整揭示信用风险的频次有所增加。 表2 2020年前三季度和2021年前三季度我国公募债券市场发行主体信用等级调整统计表 发行主体 信用等级 评级展望 合计 2020 前三季度 2021 前三季度 2020 前三季度 2021 前三季度 2020 前三季度 2021 前三季度 样本数量 5618 5849 5618 5849 5618 5849 调升数量 222 16 4 3 226 19 调降数量 74 122 23 42 97 164 调升率 3.95% 0.27% 0.07% 0.05% 4.02% 0.32% 调降率 1.32% 2.09% 0.41% 0.72% 1.73% 2.80% 注：统计样本包括期初存续和统计期内新发且具有主体信用级别的发行人主体；发行人主体信用等级的有效期限视同其所发债券的有效期限；评级展望调整统计不包括信用等级调整的同时发生评级展望调整的情形；由多家评级机构对同一发行人进行主体信用评级时，则按不同评级机构分别纳入统计，即同一主体可被多次计数；评级展望由负面调整为稳定或正面、由稳定调整为正面视为调升，由正面调整为稳定或负面、由稳定调整为负面视为调降 资料来源：Wind，联合资信整理 2. 调降主体呈现出一定的区域、行业特征5 区域方面，信用等级/评级展望发生调降的发行人主要分布在广东（22家）、贵州（13家）、北京（13家）、江苏（11家）等地，呈现出一定的区域特征。广东、江苏两地民营经济发达、市场主体众多，区域内部分弱资质民营企业信用风险持续释放；北京总部经济发达，此前存在激进投资、盲目扩张/转型的大型集团公司、重点风险客户的信用风险开始加速暴露，例如华融、泛海、清华系校企（紫光、启迪）、东方园林等；贵州信用等级/评级展望发生调降的发行人主要为散布于省内的弱资质城投企业。 5 该部分内容发行人数量均对双评级去重处理。 第 06 页 2021年前三季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 图3 2021年前三季度公募债券市场信用等级/评级展望调降主体区域分布图 行业方面，信用等级/评级展望发生调降的发行人行业（Wind三级行业）分布整体较为分散，但建筑与工程（20家，含城投企业及工程施工企业）、房地产管理和开发行业（15家）以及商业银行（12家）等行业的调降主体家数较多，其中辽宁、吉林、山西等地的弱资质农商行、城商行发生调降的数量相对较多。此外，商业服务与用品、房地产管理和开发、化工、多元金融服务、商业银行以及金属、非金属与采矿等行业的调降率相对较高，均高于市场平均水平（2.09%），详见表3。 表3 2021年前三季度公募债券市场主要行业信用等级/评级展望调整情况 Wi