一级市场发行量再降，二级市场回报率继续下探——中资美元债市场信息月报（2022年5月）

一级市场发行量再降，二级市场回报率继续下探——中资美元债市场信息月报（2022年5月）分析师张敏，zhangmin@lhratings.com王祎凡，wangyifan@lhratings.com 目录010203市场环境分析一级市场概况二级市场表现04附录：本月发行明细 市场环境分析美联储货币政策及美元流动性状况•5月初，美联储宣布加息50个BP，同时表示将在6月开启缩表，带动各期美债收益率小幅上涨；但随后公布的经济数据显示美国通胀水平超预期上涨、初请失业金人数增加，同时一季度经济环比萎缩幅度下修，市场对美国经济前景的担忧情绪显著上涨，带动长端美债收益率震荡下行。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末下降了2.00个、11.00个和4.00个BP至2.08%、2.81%和2.85%•本月在美联储加息的背景下，各期限美元流动性显著收紧；美联储主席鲍威尔关于“不考虑加息75个BP”的表态导致6个月美元Libor出现短暂回落，但并未影响其整体走势。截至月末，1个月、3个月和6个月美元Libor分别较上月末上涨35.10个、37.30个和44.10个BP升至1.12%、1.61%和2.11%资料来源：Wind, 联合资信整理资料来源：Wind, 联合资信整理 市场环境分析美元指数及人民币汇率走势•5月上旬，美联储加息支撑美元指数显著上涨，但随后公布多项的数据显示美国经济表现不佳，市场对美国经济前景的担忧情绪持续上涨，美元指数承压下行。月末美元指数收于101.7679，较上月末累计下跌1.40%•上半月，受中美货币政策走势分化和国内疫情波动的影响，人民币延续贬值的走势，一度创下2020年10月以来新低；下半月，上海地区疫情好转并逐步开启复工复产，同时本月召开的国常会也出台了多项稳增长的政策，人民币兑美元汇率快速走强，随后重回双向波动走势。月末美元兑人民币中间价收于6.6607，较上月末小幅上涨0.65%资料来源：Wind, 联合资信整理资料来源：Wind, 联合资信整理 市场环境分析信用风险动态•5月，房地产政策持续趋向边际宽松，多地因城施策优化房地产政策，但部分地区疫情波动导致房地产企业仍面临去化压力，本月信用风险事件仍集中在房地产板块资料来源：Bloomberg, 联合资信整理发行主体存续美元债情况（截至5月底）风险事件概述正荣地产13支（33.5亿美元）5月31日，正荣地产发布公告称，原计划不迟于2022年5月31日支付5笔共计5300万美元利息将无法支付并再次延期，正荣地产同时宣告，预计于2022年6月5日宽限期截止前，无法支付2019年11月票据的利息共计1372.5亿美元，该票据将于6月1日起暂停交易绿地控股11支（38.3亿美元）5月27日，绿地控股发布公告表示，拟对6月25日到期的一笔5亿美元的债券展期一年，计划在原到期日支付未偿还本金的10%，其余部分在2023年6月25日偿还。30日，绿地香港发布公告称，公司已部分购回2022年到期1.5亿美元债券，共计购汇并注销金额为1850万美元。31日，穆迪将绿地控股集团有限公司的企业家族评级由“B2”下调至“Caa2”，高级无抵押票据评级由“B3”下调至“Caa3”，评级展望调整为“负面”融创中国12支（77.0亿美元）5月12日，融创中国发布公告称，公司发行的2023年10月到期的优先票据项利息已于2022年4月11日到期应付，截至5月12日，宽限期已届满而融创未能于届满前支付有关款项。除上述债券外，另有3笔票据利息于4月到期尚未偿付，融创表示预计不会在宽限期内偿付债务，由于未能在按时偿还应付利息，或将导致债券持有人要求立即偿还本息。16日，穆迪将融创中国控股有限公司的企业家族评级由“Caa1”下调至“Ca”，将高级无抵押评级由“Caa2”下调至“C”；评级展望维持“负面” 市场环境分析信用风险动态（续）资料来源：Bloomberg, 联合资信整理发行主体存续美元债情况（截至5月底）风险事件概述富力地产10支（49.4亿美元）5月25日，花旗国际向富力地产美元债持有人发出的通知显示，债券发行人未能在提取付息资金后的30天内及时为受托账户充值，因此触发了违约事件。花旗国际在通知中表示，在没有得到本金总额占多数持有人的书面通知或特别决议案指示的情况下，该机构没有义务对发行人或担保人提起诉讼以强制付款，或宣布债券立即到期应付大唐地产2支（3亿美元）5月23日，大唐地产发布公告，就一笔将于2022年6月6日到期的中资美元债提出交换要约，该笔美元债票息为 12.5% ，未偿付金额为 3 亿美元。31日，大唐地产再次发布公告称，5月23日公告交换要约的美元债，以94.65%支持率获得通过，公司计划于6月发行相同票息的新票据中梁控股5支（9.3亿美元）5月11日，中梁控股发布公告，公司根据交换要约及同意征求备忘录所载条款及在其条件规限下，对 2022 年 5 月到期的 8.5% 优先票据、于 2022 年 7 月到期的 9.5% 优先票据和有关 2023 年 4 月到期的 12.0% 优先票据开始交换要约。17日，中梁控股表示成功通过今年5月和7月到期的两笔美元债的交换要约。24日，中梁控股发布公告表示，将发行2.02亿美元于2023年4月到期的票息为8.75%优先票据和4.29亿美元于2023年12月到期的票息为9.75%优先票据 一级市场概况总体发行情况•5月，美联储开启年内第二次加息，中美货币政策走势分化导致中美利差持续倒挂，削弱了中资美元债的相对融资成本优势；此外，城投融资环境收紧，相关企业发行规模显著下降也成为中资美元债发行端走弱的重要原因•本月共发行中资美元债48期，发行规模合计57.07亿美元，环比和同比分别显著下跌51.15%和45.08%，连续两个月呈现下行走势资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况分板块发行情况•5月，房地产、城投和金融板块发行规模均出现回落。本月央行下调了首套房贷款利利率，同时多地因城施策优化房地产政策，但信用风险事件频发仍降低了行业整体的发债意愿，本月房地产板块发行规模合计9.83亿美元，环比下降39.56%；本月金融板块发行规模降至34.33亿美元，环比下滑15.83%，但仍是占比最高的板块（60.16%）•本月财政部通报了八起地方政府隐性债务问责案例，表明对防范和化解隐性债务的监管力度进一步加强，城投融资环境呈现收紧趋势。本月城投板块仅发行1期中资美元债，发行规模为3亿美元，环比和同比分别显著下降93.86%和62.03% 资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况发行架构情况•5月，直接发行成为占比最高的发行架构，环比上涨22.02个百分点至64.17%，主要是因为金融板块发行占比显著升高，同时部分企业良好的信用质量使其选择了较为简单的直接发行方式；城投和房地产发行规模显著下降，导致采用 “备用信用证”和“担保+备用信用证”架构的中资美元债规模占比回落，环比下降3.97个百分点降至7.90%•本月采用备用信用证架构发行的中资美元债行业分布较为平均，房地产板块、工业板块和金融板块的占比分别为32.15%、31.04%和28.82%，此外消费者服务板块发行了1期备证架构的中资美元债，发行规模占比为7.98%注：内、中、外圈分别代表2021年5月、2022年4月和2022年5月数据资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况发行票息变动情况•5月，在美债收益率震荡下行的背景下，中资美元债发行成本有所下降，平均票息降至3.60%，环比下降26.94个BP•本月长沙金霞和重庆合川两家主体分别发行了1期高级无抵押中资美元债，其良好的信用质量带动地产板块平均票息环比小幅下降9.29个BP至7.15%；城投板块融资政策整体趋紧，平均票息环比大幅上涨74.07个BP至4.98%；本月金融板块发债主体信用质量保持良好，金融板块平均票息环比下降21.50个BP至2.90%注：剔除浮息及零息债券资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况发行时评级情况•5月，多家资质良好的金融企业发行新债，带动投资级债券发行规模占比显著上涨10.12个百分点至60.45%；房地产信用风险事件频发、城投融资环境显著收紧导致市场避险情绪强烈，因此本月没有新发行的高收益级债券；本月无评级发行占比下降至39.55%，环比下降7.55个百分点•从信用等级分布看，5月新发的中资美元债信用等级仍主要集中在A级和BBB级，信用中枢保持稳定资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 二级市场表现年初以来中资美元债回报率走势•以2022年1月1日为基点，中资美元债总回报率在5月末下跌至-8.06%•受部分地区疫情反复、房地产企业信用风险事件贯穿全月影响，本月中资美元债总回报率继续下探。因融创中国未能如期偿付多只美元债利息构成实质性违约，市场情绪受挫并带动各板块中资美元债回报率下行；至月中，尽管中国监管层边际放松住房贷款政策、央行下调贷款利率鼓舞了市场信心并使回报率短暂反弹，但难抵中梁控股、中南建设发起交换要约，宝龙实业将其永续债转为一般债券等信用事件造成的负面打击。截至月末，高收益美元债回报率下探至-16.75%，投资级美元债回报率小幅上行至-5.64%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.002022-01-012022-01-082022-01-152022-01-222022-01-292022-02-052022-02-122022-02-192022-02-262022-03-052022-03-122022-03-192022-03-262022-04-022022-04-092022-04-162022-04-232022-04-302022-05-072022-05-142022-05-212022-05-28（%）2022年以来中资美元债回报率变动情况iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 二级市场表现月度回报率变化情况（总体及各板块）•本月多地疫情散点暴发、房地产企业信用风险事件接连不断扰动市场情绪，受此影响，高收益美元债回报率环比下跌4.24个百分点至-4.02%，投资级中资美元债性价比有所提升，并带动该板块债券回报率环比上涨1.53个百分点至0.37%，总回报率则较上月微涨至-0.44%•房地产是本月唯一投资级和高收益美元债双双收于负回报的主要发行板块，尽管中国监管再次发声助力房地产行业发展、央行下调利率水平意图刺激房地产销售，但部分地区疫情反弹、多家房地产企业爆出信用风险事件使市场信心明显下挫，其中高收益房地产美元债回报率环比暴跌11.57个百分点至-11.27%，投资级债券回报率较上月（-0.68%）下探至-1.97%，房地产美元债全月总回报仅录得-6.52%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05中资美元债月度回报率变化投资级债券高收益债券总回报率（%）-20.00-15.00-10.00-5.000.005.002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05房地产板块月度回报率变化房地产-投资级房地产-高收益房地产（%） 二级市场表现月度回报率变化情况（总体及各板块）•本月金融机构高收益和投资级