建筑施工行业政策以高质量发展转型为主导，加快推进“三大工程”建设或将带动下游需求释放——建筑施工行业研究报告

联合资信公用评级一部|张雪婷|王治|闫蓉|高志杰|陈佳琪|何泰|杨柳 建筑业作为国民经济的支柱产业之一，行业周期性明显，其发展情况与宏观经济走势高度相关，2023年以来国民经济持续恢复向好，但受房地产投资持续低迷和基建投资增速放缓影响，前三季度建筑业总体仍维持中低速增长。 建筑业是以终端需求直接驱动的产业，市场竞争较为充分，行业增长主要取决于下游需求。2023年，房地产行业利好政策持续推出，加快推进“三大工程”建设或将成为房地产投资增量的新抓手，对基建投资亦可起到带动作用。 建筑业的业务模式导致其呈高杠杆运行，业内企业普遍存在较大资金压力。2023年，下游房地产行业景气度较低，对建筑施工企业回款速度造成影响，建筑施工企业的流动性压力进一步显现，短期流动性趋紧，不同所有制企业之间分化程度较高，民营企业短期偿债压力大且流动性紧缩趋势更加明显。 近年来，中央国有企业债券发行明显领先于其他所有制企业且优势逐渐扩大，高信用等级主体融资优势仍突出，信用等级对信用利差表现出较强的区分度。 整体看，联合资信认为建筑施工行业政策以高质量发展转型为主导，加快推进“三大工程”建设或将改善房地产行业预期，基建投资或将保持中高速增长。在行业升级转型和需求端积极改善的背景下，短期内建筑业仍将保持中低速增长趋势。建筑业行业集中度将持续提升，需重点关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的尾部企业。 一、行业概况 建筑业是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门。建筑业居于整个产业链的中游，市场竞争较为充分，主要由终端需求直接驱动，需求强劲时议价能力相对较强，毛利率也相对越高。从细分领域来看，建筑业主要由房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装业以及建筑装饰、装修和其他建筑业四大类组成。 建筑业为国民经济的重要支柱产业之一，周期性明显，其发展与宏观经济走势高度相关。2023年前三季度，受房地产投资持续低迷和基建投资增速放缓影响，建筑业增速回落明显；建筑业增加值占国内生产总值比重同比略有提高，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。 建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也随之放缓。2017年之前，建筑业总产值单季增速基本高于GDP增速，自2017年起，建筑业总产值增速长期低于GDP增速。2023年前三季度，受房地产投资持续低迷和基建投资增速回落影响，建筑业单季同比增速分别为5.98%、0.24%和0.45%，增速回落明显。 从建筑业对GDP增长的贡献情况来看，自2011年以来，建筑业增加值占国内生产总值的比例始终保持在6.70%以上，2022年为6.89%。2023年前三季度，建筑业实现增加值60196.60亿元，同比增长7.20%，增速高于国内生产总值增速2.00个百分点，建筑业增加值占国内生产总值的比重为6.59%，略高于2022年前三季度比重（6.52%）。建筑业通常第四季度的增加值占比更高，预计2023年全年建筑业增加值占国内生产总值的比重同比不会发生明显下滑，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。 整体看，建筑业周期性明显，在经济下行期间，建筑业受到的冲击较大，在经济恢复期间，建筑业对国民经济贡献作用明显提升。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、行业环境 （1）宏观经济环境 2023年以来，随着经济社会全面恢复常态化运营以及宏观政策调控发力，国民经济逐步恢复；受房地产投资持续低迷和基建投资增速放缓影响，前三季度建筑业增速有所回落；宏观经济政策持续保持宽松，宏观政策将聚焦高质量发展。 建筑业是国民经济支柱产业之一，在经济面临下行压力时，政府通常会采用刺激投资的方式来稳定经济增速，而建筑业是固定资本形成的重要组成部分，因此建筑业增长与宏观经济走势高度相关。 2023年前三季度，随着经济社会全面恢复常态化运行以及宏观政策调控发力，国民经济持续恢复向好。经初步核算，2023年前三季度国内生产总值91.3万亿元，按不变价计算，同比增长5.2%，较上半年增速回落0.3个百分点。其中，在低基数作用下，二季度GDP同比增长6.3%，增速较一季度提高了1.8个百分点；三季度GDP同比增长4.9%，剔除基数因素来看，第三季度GDP两年平均增速上升至4.4%，增速较第二季度提高了1.1个百分点。 作为国民经济支柱产业之一，2023年1－9月，全国建筑业实现总产值20.99万亿元，同比增长5.8%，增速较上年同期下降2.0个百分点，主要系受房地产投资持续低迷和基建投资增速放缓影响所致；2023年1－11月，全国房地产开发投资10.40万亿元，同比下降9.4%，自2023年1月以来降幅持续扩大；2023年1－11月，全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，自2023年 1月以来增速逐月小幅回落。房地产行业景气度和基建投资对建筑业产值增长造成较大影响。 宏观政策方面，2023年上半年，宏观政策以落实二十大报告、中央经济工作会议以及4月中央政治局会议精神为主，聚焦于优化完善房地产调控政策、深化资本市场改革、稳住外贸外资基本盘、提振汽车和家居等大宗消费、促进中小微企业调结构强能力等方面；三季度，根据7月中央政治局会议决策部署，宏观政策聚焦于调整优化房地产政策、活跃资本市场、促进民营经济发展壮大、加大吸引外商投资力度等方面。2023年12月，中央经济工作会议提出，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，将非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，持续有效化解重点领域风险，统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，2024年经济工作总基调为“稳中求进、以进促稳、先立后破”。预计未来宏观政策将聚焦于高质量发展，更加注重有力有效地实施宏观政策调控，推动各项政策加快落地见效，为实现经济社会发展目标提供有力支撑。 （2）行业监管与行业政策 建筑业发展受政策影响较大，在推动高质量发展的背景下，行业政策主要为推进标准化作业和促进行业转型升级。需求端方面，房地产行业利好政策持续推出，加快推进“三大工程”建设或将改善房地产行业预期；伴随着基础设施建设稳步推进，作为“稳增长”的重要抓手，基建投资增速未来或将保持中高水平。在行业转型升级和需求端积极改善的背景下，短期内建筑业仍将保持中低速增长趋势。 建筑业发展受政策的影响较大。由于建筑业涉及诸多民生问题，农民工权益、项目招投标、工程技术标准、建筑质量管理等方面都有具体的行业政策予以规范。目前，我国正在进入新发展阶段，以推动高质量发展为主题。2022年9月以来，建筑行业相关政策以推进标准化作业和促进行业转型升级为主导，对建筑业的引导主要体现在规范施工过程标准和提升工程建设质量安全方面。在“双碳”目标的约束下，绿色低碳行业（如绿色清洁能源、绿色建筑建材、绿色交通运输）的市场空间有望继续扩大。 从需求端政策来看，房地产和基础设施建设行业是建筑业下游需求的主要来源。房地产行业方面，2023年初，全国住房和城乡建设会议将2023年工作重心放在“防风险、促转型”工作主线上。1月，央行及原银保监会对首套住房贷款利率政策建立动态调整机制；3月，两会政府报告提出，明确要有效防范化解头部房企风险，促进 房地产平稳发展；4月，中央政治局会议继续强调“房住不炒”及“三保”工作的重要性；7月，中央政治局会议定调，鉴于房地产市场供求关系已发生重大变化，要适时调整优化房地产政策；8月，住建部、央行和国家金融监督管理总局提出加快落实“认房不认贷”政策，随后广州、深圳、上海和北京以及部分二三线热点城市相继发文落地执行；9月，核心城市迎来双限解禁潮，南京、合肥、大连、兰州、青岛和济南等城市全面取消限购限售，同时降首付比例、降二套房商贷利率等政策在全国各地陆续推行；9月25日，国有四大行统一批量下调符合条件的存量首套房贷利率，居民还贷压力得到一定缓解；10月，中央金融工作会议提出，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式；12月，中央经济工作会议提出，积极稳妥化解房地产风险，促进房地产市场平稳健康发展。 “三大工程”建设是指规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，为了提振市场信心，自2023年4月中央政治局会议以来，“三大工程”在多个重要会议被反复强调。住房和城乡建设部党组书记、部长倪虹称，加快“三大工程”建设是党中央作出的重大战略部署，是根据房地产市场新形势推出的重要举措。其中，规划建设保障性住房是完善住房制度和供应体系、重构市场和保障关系的重大改革；城中村改造有利于改善居民居住条件、推动城市高质量发展；“平急两用”公共基础设施建设侧重于低效资产和闲置资源的盘活。预计随着“三大工程”建设的加速推动，将有利于对冲房地产投资下行压力，推动构建房地产发展新模式，同时达到实现政府保障民生和满足市场多层次住房需求的目的。此外，“三大工程”中的保障性住房建设和城中村改造均属于城市更新项目领域，根据我国“十四五”规划及相关政策要求，“三大工程”建设预计可带动年均投资额超万亿，“三大工程”在托底房地产投资的同时，对基建投资的带动作用亦不容忽视。 基建投资方面，2023年1月，全国财政工作视频会议提出，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用，加快实施“十四五”重大工程，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设；2023年《政府工作报告》提出，年内拟安排地方政府专项债券3.80万亿元，加快实施“十四五”重大工程；在稳增长的要求下，地方债发行明显放量，根据2023年前三季度中国财政政策执行情况报告披露数据，2023年1－9月，全国地方政府新增一般债券0.65万亿元，完成全年新增一般债务限额的91.55%，新增专项债券3.46万亿元，完成全年新增专项债务 限额的91.29%，新增再融资债券2.97万亿元；2023年10月，中央增发1万亿特别国债用于集中力量支持灾后恢复重建和弥补防治灾害方面的短板；同期，第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议决定，授权国务院在授权期限内，在当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。受益于资金面回暖及政策支持，基建投资将继续作为经济“稳增长”的重要抓手，未来投资增速或将保持中高水平。 整体看，房地产和基建投资作为提振建筑业的主力军，房地产行业利好政策持续推出，加快推进“三大工程”建设或将改善房地产行业预期，成为房地产投资增量新抓手，基建投资增速或将保持中高水平。 三、行业周期及目前所处的阶段 建筑业的长周期特征较为明显，且当前周期被动拉长，目前我国建筑业在长周期和短周期均处于下行阶段，未来需持续关注下游房地产调控政策和基建投资强度对建筑业影响情况。 建筑业存在一定的周期性波动规律，根据库兹涅茨周期理论，一般20~40年为一个长周期，背后反映了人口规模与结构的变化。中国上一轮人口出生高峰发生在20世纪80年代，21世纪前20年对应了这部分新增人口的置业需求高峰期，同时城市化的持续推进也产生了大量的基建需求。一个长周期包含若干个3年左右的短周期，短周期又称“基钦周期”或“库存周期”。对于建筑企业而言，并不存在传统意义上产成品库存，其短周期的存在性更多的受到其他下游行业（尤其是地产行业）周期性的影响。商品房销售面积和房屋新开工面积存在明显的周期性，时间在3年左右。从历史经验来看，商品房销售增速较新开工增速有一定的领先性，因此房地产销售周期会对建筑业的下游需求产生一定的结构性影响。 从建筑业增加值增速的走势来看，我国建筑业发展主要历经三大阶段。第一阶段：改革开放初期，中国建筑业进入起步阶段（1978年至1999年），这一阶段