建筑行业两会专题报告：目标制定积极进取，特别国债贡献基建增量资金

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月08日超配建筑行业两会专题报告目标制定积极进取，特别国债贡献基建增量资金核心观点行业研究·行业专题建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《建筑行业周观点-政策趋势与库存周期共振，看好工业建筑相关板块》——2024-03-05《建筑行业周观点-开复工节奏相对偏慢，把握基建预期差和建筑出海机遇》——2024-02-26《建筑行业2月投资策略-把握建筑央企估值回升和国际工程业绩兑现机遇》——2024-02-23《建筑行业周观点-支撑建筑央企估值回升的三个因素》——2024-01-30《建筑行业周观点-基建存在预期差，工业建筑回暖可期》——2024-01-22目标制定和政策方针偏积极，彰显稳增长信心。3月5日，国务院总理代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告（以下简称《报告》）。根据《报告》，2024年目标实现国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业、失业率、消费价格、居民收入等指标均与2023年增速保持一致。2024年政府工作报告新增“稳中求进、以进促稳、先立后破”十二字工作方针，删去此前“稳字当头”的表述，提出“谨慎出台收缩性抑制性举措”。我们认为，今年《报告》将“进”和“立”摆在更突出的位置，政策定调更积极，充分彰显稳增长信心。超长期特别国债推出，有望成为中央加杠杆的核心工具。《报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。超长期特别国债不纳入一般公共预算，不计入赤字率，融资成本低，发行期限为10年以上，适合用于投资额大、回报周期长的重大战略项目。回顾历史，1998-2008年中国累计发行1.13万亿元长期建设国债，用于应对亚洲金融危机带来的经济增速下滑、出口回落、物价水平下降问题，1997-1999年中央财政总支出分别同比增长10.4%/100.2%/22.0%，中央政府杠杆率持续提升，带动固定资产投资快速回暖。超长期特别国债有望发挥类似世纪之初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆的核心工具，驱动全社会投资加速回暖。特别国债贡献主要增量资金来源，预测2024年基建投资资金来源+8.5%。根据以上假设分析，预测2024年基建投资资金来源15.44万亿元，同比+8.5%，同比增加增量资金约1.2万亿元。其中，一般公共预算支出/政府性基金支出/其他配套资金同比增速分别为3.0%/18.8%/7.0%。基建资金的主要增量来源于政府性基金支出较高的预期增速，拆分来看，主要是专项债计划新增规模维持在高位（3.9万亿元，较上年发行目标增加1000亿元）和增发超长期特别国债（包括去年10月发行结转至今年的5000亿元）。投资建议：重大项目投资规模高位运行，超长期特别国债支撑基建资金增长，预测全年基建投资保持低速增长。建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩持续增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；政策趋势与库存周期共振，看好工业建筑相关板块估值修复。重点推荐中国中铁、中国交建、中国铁建、中材国际。风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；数据测算存在误差的风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E601390.SH中国中铁买入6.4714781.431.594.524.07601186.SH中国交建买入8.7611001.351.546.495.69601800.SH中国铁建买入8.8111972.082.244.243.93600970.SH中材国际买入11.332991.001.1311.3310.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录两会定调：“进”和“立”摆在更突出的位置......................................5资金角度看基建投资：从财政出发的新视角........................................7基建资金来源拆分的新视角..............................................................7站在当前时点展望全年基建资金情况.....................................................10政府投资的“稳”与“进”，建筑行业的“立”与“破”...........................16地方政府稳杠杆，中央财政加杠杆.......................................................16先“立”基建投资新重点，再“破”政府投资依赖.........................................17PPP新政：全面转向特许经营...........................................................20政策趋势与库存周期共振，看好工业建筑产业链...........................................21投资建议.....................................................................23风险提示.....................................................................24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：基建投资额完成额和资金来源规模（单位：亿元）........................................7图2：基建投资和资金来源增速对比（单位：%）...............................................7图3：2022年狭义基建投资资金来源结构（单位：%）...........................................8图4：基建资金中财政资金和相关配套资金占比（单位：%）.....................................8图5：基建投资资金来源中财政资金的内部结构................................................8图6：2023年专项债投向结构（单位：%）.....................................................9图7：国有土地出让金支出和收入的关系（单位：%）...........................................9图8：基建资金中贷款占比明显低于社融中贷款比例（单位：%）................................10图9：固定资产投资资金来源中自有资金占自筹资金的比例（单位：亿元，%）....................10图10：基建投资资金来源重分类后资金结构示意（单位：%）...................................10图11：一般公共预算基本遵循以收定支原则（单位：%）.......................................11图12：一般公共预算收入增速和GDP增速（单位：%）.........................................11图13：不同口径下财政赤字率变化（单位：%）...............................................11图14：一般公共预算用于基建的规模和比例（单位：亿元，%）.................................11图15：目标财政赤字规模和赤字率（单位：亿元，%）.........................................11图16：目标赤字规模和实际完成赤字规模（单位：亿元）......................................11图17：目标中央预算内投资及增速（单位：亿元，%）.........................................12图18：目标一般公共预算支出及增速（单位：亿元，%）.......................................12图19：历年专项债新增目标和实际新增规模（单位：亿元）....................................12图20：专项债单月新增发行规模（单位：亿元）..............................................12图21：近年来国债净新增规模（单位：亿元）................................................13图22：长期建设国债发行规模及投资增速（单位：亿元，%）...................................13图23：基建中长期贷款新增额和累计同比（单位：亿元，%）...................................13图24：基建与固投资金中国内贷款增速对比（单位：亿元，%）.................................13图25：城投债净融资额累计值及累计同比（单位：亿元，%）...................................14图26：城投债偿还规模占发行规模的比例（单位%）...........................................14图27：基建投资资金来源结构变化（单位：亿元）............................................15图28：基建投资资金来源中财政资金内部结构（单位：亿元）..................................15图29：消费者收入预期指数明显下滑........................................................16图30：城投债净融资规模处于低位（单位：亿元，%）.........................................16图31：办公和商铺租金水平持续下行（单位：元/日·㎡）.....................................17图32：世界主要经济体政府杠杆率对比（单位：%）...........................................17图33：地方政府再融资债发行情况（单位：亿元）............................................17图34：历年国债发行和净融资规模（单位：亿元）............................................17图35：各地2024年GDP和固定资产投资目标增速较上年变化（单位：百分点）...................18图36：PPP的两种主要模式.............................