请务必阅读正文之后的免责条款2铝价缓慢攀升关注库存变化研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z00178102024年3月8日 请务必阅读正文之后的免责条款3正文春节后，沪、伦铝走势略有分化，沪铝主力合约运行重心从18700元/吨左右缓慢攀升至19100元/吨附近，伦铝基本维持横盘震荡。那么，电解铝和氧化铝价格的未来走向如何？需要重点关注哪些方面呢？详细分析如下：宏观整体情绪偏积极。海外方面，美国强韧的劳动力市场和良好的经济数据使得包括美联储主席在内的数位美联储委员均表示要对降息保持足够耐心，交易者已经淡化一季度降息的可能，对于即将到来的3月议息会议，普遍认为美联储将维持利率区间不变。年后，美国对俄罗斯再次发起制裁，制裁内容超过500项，涵盖俄罗斯的金融机构、国防工业基地、能源企业等方面，但其象征意义远大于实际意义，对有色金属的实质影响甚微。国内方面，春节后首周，LPR迎来2024年首次下调，5年期以上LPR超预期下调25个基点，至3.95%，为有史以来最大降幅。叠加节前，一线城市接连放松限购政策，市场对今年的楼市“小阳春”存在 请务必阅读正文之后的免责条款4些许期待，房地产行业有望止跌企稳。近期，十四届全国人大二次会议在京召开，从政府工作报告中提出的主要预期目标可知，今年政府将以新质生产力打造发展新优势；全年经济增速目标锚定5%，欲通过改革增厚经济内生动力；强化逆周期调节，发行超长期国债有利于当前，更利于长远；增强资本市场内在稳定性意在稳信心；加大力度引进外资，优化外贸金融。图1：氧化铝产量（单位：万吨）图2：氧化铝净进口量（单位：万吨）数据来源：SMM数据来源：海关总署图3：氧化铝冶炼利润（单位：元/吨）图4：电解铝产量（单位：万吨）数据来源：SMM数据来源：SMM氧化铝供应环比趋松。几内亚工会的罢工影响暂未波及铝土矿行业，山西、河南地区停产的矿企暂未闻大规模复产行动，料北方地区 请务必阅读正文之后的免责条款5的矿石供应将持续紧张，冶炼成本难降。同时，氧化铝价格维持在相对高位运行，使得冶炼利润始终较可观，有利于提振企业的生产积极性。因此，当北方矿石供应得到些许缓和，加之供暖季即将结束，部分氧化铝企业有望小幅提产，预计3月氧化铝产量增至683万吨。叠加进口补充（预计3月氧化铝净进口量增至10万余吨），市场对氧化铝供应环比趋松预期增强。图5：电解铝净进口量（单位：万吨）图6：电解铝冶炼利润（单位：元/吨）数据来源：海关总署数据来源：SMM电解铝产量维稳。目前来看，外界扰动对电解铝企业的实际影响比较有限，而冶炼利润于2000元/吨徘徊，可观的盈利水平有利于维持在产企业的生产积极性。据悉，云南地区电解铝企业尚未进行修槽和大量采购预焙阳极、氧化铝的行动，短期内复产的可能性极低，电解铝产能多维稳，预计3月电解铝产量约356万吨。此外，2月电解铝进口窗口短暂开启，但当前国内正处于累库周期，预计3月电解铝净进口量约10万吨。 请务必阅读正文之后的免责条款6图7：建筑型材开工率图8：工业型材开工率数据来源：SMM数据来源：SMM图9：铝板带开工率图10：铝线缆开工率数据来源：SMM数据来源：SMM图11：铝箔开工率图12：原生铝合金开工率数据来源：SMM数据来源：SMM传统旺季拉动节后消费。进入3月，铝加工企业的生产线基本恢复，叠加传统旺季因素推动，终端订单均有不同程度的抬升，但消费旺季是否能兑现，仍需进一步跟踪。细分来看，线缆龙头企业因特高压订单交付在即，始终保持正常 请务必阅读正文之后的免责条款7生产，开工率维稳，年内特高压板块的需求持续高企，铝线缆需求将延续；节后，工业型材复产速度较快，其中，光伏型材迅速恢复、汽车型材持稳，建筑型材的表现弱于往年，政策的提振作用尚需时间传导；空调箔需求临近旺季，订单明显恢复，包装箔、电池箔等也有些许好转；原生铝合金、铝板带开工率均受季节性拉动而有不同程度的回升。图13：国内电解铝库存（单位：万吨）图14：国内铝棒库存（单位：万吨）数据来源：SMM数据来源：SMM铝棒库存去化，关注电解铝库存变化。截至3月初，国内电解铝社会库存约82万吨，铝棒社会库存约26万吨。春节期间，电解铝累库幅度尚可，而铝棒累库超预期，近一周，铝棒呈现持续去库状态，库存出现拐点，预计电解铝库存拐点或于3月下旬兑现。全球电解铝显性库存约82.6万吨。展望后市，我们认为若供应端无大变动，在多项提振内需的政策刺激和旺季预期下，市场将重点关注消费情况，消费表现或决定铝价运行区间，同时，氧化铝供需环比趋松，价格或有所承压。 8免责声明西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250邮箱：xnqhyf@swfutures.com