信用债市场周报（1.10-1.16）

一、新增违约 （1）本周无新增违约主体（2）本周无新增违约债券 二、评级变动 三、重要事件 1.11家房企被列入需流动性支持的名单，表明高层已开始重视行业风险，但目前以商业手段为主，纾困效果有待观察 1月10日，据公开消息，绿地控股、融创中国、世茂集团、中梁控股、荣盛发展、奥园、阳光城、融信中国、佳兆业、广州富力、江苏中南建设，这11家房企被列入了中国央行制定的需要流动性支持的名单。同时，央行还制定了针对这11家房企美元债敞口风险的应对方案。更进一步的消息称央行要求保利、华侨城、招商蛇口、华润、中粮、五矿地产、中建、金茂和绿发等九家企业通过收并购项目资产的方式为这些出险的房企提供流动性支持。这11家房企中，奥园、阳光城、佳兆业、富力等均发生过债券（包括美元债）违约、展期等信用风险事件。 在此背景下，招商蛇口注册了一只并购债券，注册金额30亿元，其中15亿元用于偿还银行借款，12.9亿元用于置换2021年8月的并购投入（该并购主要是合作国企间的股权收购），剩余2.1亿元用于未来的项目并购。可以看出，此只 冠名为2022年首次并购债券，募集资金并没有主要用于困难房企的收购。央行为民营房企纾困制定方案，表明高层已开始重视行业风险，如收购能顺利进行，将减少后续实质风险。但本次纾困拟通过商业手段进行，国企是否愿意在此时接手出险房企或其项目，出险房企是否愿意以较低的价格出手其项目，仍然存在不确定性。另一方面，对于信用状况较好的国企来说，出险的民营房企亦可能成为其拖累。 2.民营房企面临的流动性危机和债务压力仍严峻，风险事件仍会持续 世茂集团两笔ABS（平裕5优和鑫荃1优）在1月26日和28日先后到期，规模分别为4.50亿元和7.16亿元。1月13日世茂公告称，将于1月17日召开两笔ABS的持有人会议，就展期方案进行投票表决。两笔ABS均展期11个月，其中1月偿还30%，剩余部分分3次按照20%、20%和30%的比例偿还，最后一次于12月偿还。同时，世茂还发布公告称，1月17日到期的19世茂G1兑付资金已于1月13日足额划转至指定账户，其未偿还本金约19亿元。尽管先到期的公司债按期足额偿付，但后到期的ABS已协商展期，世茂后续到期的其他债券按期足额偿付的可能性已很低。此外，此次展期如果协商不成功，将很可能会触发交叉违约条款，进一步加重世茂的集中偿付压力。 1月13日，禹洲集团公告，以现金偿还本金额50美元，现金激励额10美元，及新票据本金总额950美元的交换代价，交换要约2022年到期的6.00%优先票据及2022年到期的8.625%优先票据，并征求同意包括2022年到期的12.00%优先票据在内的12支票据。上述交换要约尚存不确定性，其进展会对禹州存续债券的偿付产生很大负面影响。截至目前，禹洲集团存续14笔美元债，累计未偿还本金高达54.49亿美元，境内存续债规模达75亿，未来10天内共两笔美元债到期，合计规模5.92亿美元，偿债压力极大，若本次交换要约不成功，违约发生概率将大幅攀升。 此外，恒大、融创等多家民营房企信用事件持续，尽管此前监管层对民营地产释放出些许暖意，但政策见效需要时间，同时地产政策也并非根本性转向，缺乏自救能力的民营房企形式仍严峻。 3.兰州市城投集中兑付压力大，后续不确定性大幅增加 21兰州建投PPN001，兰州建设投资（控股）集团有限公司于2021年1月13日发行，规模5亿元，期限为2年（1+1），应于2022年1月12日回售，兑付资金于1 月12日晚足额划入上清所账户，但当晚并未完成兑付。1月13日上午完成兑付，构成技术性违约，据公开消息该债券兑付资金来自于企业自有资金及政府协调资金。 兰州是甘肃城投发债最多的城市，截至最新，兰州市共有6家城投平台尚有存续债，兰州市（全口径）存续城投债268.15亿元（另有3亿美元债），主要集中在兰州市城市发展投资有限公司（简称“兰州城投”）和兰州建设投资(控股)集团有限公司（简称“兰州建投”），两家平台存续债规模合计占兰州市城投债的80.49%。其中，兰州建投存续债券11只，合计规模66.25亿元，其中1年内到期（含回售）33.25亿元，最近1笔到期时间5月2日，规模5亿元；兰州城投存续境内债券21只，合计规模149亿元（另有美元债1只，规模3亿美元），其中1年内到期（含回售）106亿元，最近1笔到期时间1月17日，规模20亿元。兰州市3月到期债券的本金20亿元，4月到期债券的本金4.4亿元，5月到期债券的本金13亿元，6月到期债券的本金9亿元，7月到期债券的本金5亿元，1年内到期的存续债143.25亿元（另有3亿美元债），占存续债总规模的56.58%，集中偿付压力大。目前来看，兰州市城投资本市场获得再融资可能性已很低，债务偿还更多依赖于自身，包括财政、国有企业和金融资源等，考虑到当地整体实力相对有限，以及兰州2021年土地出让收入下滑约40%的情况，后续兰州市城投不确定性大幅增加。 4.3月和4月是2022年城投债的偿还高峰期；从再融资能力和土地出让收入的变化来看，重庆、天津和云南等地存在较大的偿还压力 本周我们重点分析各省级地区2022年城投债的偿还压力。 2022年城投债总偿还额达到43705.75亿元1，其中3月和4月为偿还高峰，偿还额分别达到5137.85亿元和4816.70亿元。此外，8月、9月和12月的偿还规模也较大，均超过了4000亿元。 从到期规模来看，江苏省的到期规模一枝独秀，达到1万亿元，是第二名浙江省的2倍以上，浙江省2022年城投债到期规模约4182亿元，其他到期规模超过2000亿元的还包括山东省、四川省和湖南省。江浙到期规模大，但其借新还旧能力也很强，2021年两省发行量和净融资规模均排名全国前两位，其中江苏省城投债发行量和净融资规模分别为14621亿元和5271亿元，浙江分别为7433亿元和6285亿元。 以2021年各省的发行量为基础，评估2022年各省的偿还压力。在全国31个省级地区中，共有22个地区2021年的发行量大于2022年的偿还量。其中，表现最好地区，除江浙外，还有山东省、江西省和广东省；表现最差的5个省份为甘肃省、吉林省、辽宁省、内蒙古和青海省。此外，天津、云南、黑龙江和贵州保障程度也不足1倍。 结合2021年净融资数据来看，天津、辽宁、甘肃、北京、重庆、贵州、内蒙、黑龙江、吉林和宁夏2021年净融资为负，多数地区再融资存在压力，其中重庆、天津和北京的2022年到期量均超过千亿，分别达到1918亿元、1623亿元和1530亿元，贵州的到期量也接近千亿，达到986亿元。除北京外，其他三地的借新还旧压力均存在压力，其中天津和贵州的2021年发行量均小于2022年的到期量，贵州的该指标仅为0.59，偿还压力均很大。其他2021年净融资额为负的地区，尽管2022年的到期规模不大，但其发行量对到期规模的保障程度也很差，偿债压力较大。 土地出让收入是城投债偿还的重要保障，2021年房地产行业经历了重大变化，土地市场也受到了明显的负面影响。我们以2021年各地的土地出让收入为基础，分析2022年各地城投债的偿还保障情况。31个省级地区中，保障程度超过1倍的地区达到26个，其中，保障程度不足1倍的分别为重庆、新疆、天津、云南省、西藏。 从土地出让的变化来看，共25个地区的土地出让收入出现了下滑，下滑幅度超过20%的地区包括河南、辽宁、吉林、江西、宁夏、河北、甘肃、山西、新疆、广西、内蒙古、黑龙江、海南、西藏和云南，其中黑龙江、海南、西藏和云南土地出让收入下滑超过50%，西藏和云南，不仅土地出让收入下滑幅度大，其对到期城投债的保障程度也很差，面临较大的偿还压力。土地出让收入下滑较大的其他地区，尽管其对城投债到期规模的保障倍数较好，但考虑到财政平衡等因素，这些地区依然存在一定的偿还压力。 综合起来，从借新还旧的能力和土地出让的保障两方面来看，重庆、天津和云南，均存在明显的偿债压力，后续需持续关注。 四、本周信用债发行量 本周信用债共发行3733.00亿元，比上周2644.16亿元环比上升了41.17%，净融资规模1818.15亿元，比上周1929.56亿元环比下降了5.77%，其中城投债本周发 行了545.20亿元 ，比 上周1324.05亿元 环比 下降 了58.82%，净 融资 额-119.60亿元，比上周999.21亿元环比下降了117.97%；产业债本周发行了3187.8亿元，比上周1320.21亿元环比上升了141.46%，净融资额1997.75亿元，比上周930.35亿元环比上升了114.73%。 从净融资规模主体等级来看，本周AAA级净融资规模1786.51亿元，占比71.04%；AA＋级净融资566.42亿元，占比22.52%，AA级净融资156.62亿元，占比6.23%，AA级以下净融资5.4亿元，占比0.21%。 从净融资规模的企业性质来看，本周国有企业净融资1527.93亿元，民营企业净融资2.69亿元。