根据研报,玖龙纸业披露截至2023年12月31日FY24H1业绩,营收同比下降1.9%至306.1亿元,归母净利润扭亏为盈,盈利3.0亿元。主要增量在牛卡纸,预计24财年产量同比增长16.0%至19.3万吨,25财年产量同比增长9.1%至21.0万吨。公司实现扭亏为盈,上半财年吨净利约30元。公司扩张期步入后期阶段,资本开支节奏放缓,债务结构优化。我们预计公司FY24/25/26收入分别为585.60/651.61/696.29亿元,同比分别+3.2%/+11.3%/+6.9%,首次覆盖,给予“增持”评级。