月度宏观经济回顾与展望：设备更新的行业指向与后续空间

2024年03月06日 报告发布日期 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫3月1日，国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，目标是“推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，让这项工作更多惠及广大企业和消费者”。相比2022年的设备更新（财政贴息政策重点支持十个领域，主要包括教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等），本轮政策侧重的行业呈现三方面的特征，一是覆盖面扩大，二是兼顾了传统行业和新兴行业，三是存在明确的指引，即能耗、排放、技术的改善。部分文件已经在前期出台，如2023年2月发改委等9部门联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，首批聚焦锅炉、电机、电力变压器、制冷、照明、家用电器等6类产品设备； 地方两会开启政策施工期——月度宏观经济回顾与展望2024-02-07假期消费与重大项目开工的开局细节——月度宏观经济回顾与展望2024-01-05 ⚫设备工器具购置在整体固定资产投资中占比并不太高，因此政策的意义不仅在于投资，更在于产能的“转型升级”以及以新设备带动新质生产力。截至2017年，根据官方统计数据，在整体固定资产投资完成额中，设备工器具购置占比为18.1%，建筑安装工程为69.9%。这一比例后续有所下滑，根据推测数据（通过增速与绝对规模计算，可能存在误差），2022年建筑安装工程、设备工器具购置和其他费用占比为72%、14%、14%； ⚫2022年的设备更新相关政策改变了这一细分领域占比不断下行的特征，可见举措是有效的。2018年至2021年，设备工器具购置规模占比分别为14.3%、14.2%、13.2%、12.8%，呈单边下行，但2022年这一趋势获得扭转，录得13.3%； ⚫随着覆盖面的扩大，本轮新政策有望以更大幅度带动设备更新的投资增速。根据推测数据，2023年全年完成设备工器具购置投资11.6万亿，这意味着，5000亿资金（假设）增量对设备工器具购置增速的拉动幅度可达到4.3%； ⚫分行业来看，我们同样可以利用增速推算投资水平，值得一提的是，年度数据具有较细致的行业分类，可覆盖部分服务业：（1）新兴行业在设备工器具购置方面表现亮眼，也意味着本轮政策所利好的行业与企业内生更新需求高度契合，如2022年，通信设备、计算机及其他电子设备制造业设备更新规模在万亿以上，通用设备与专用设备合计超过9000亿，电气机械及器材制造业接近8000亿；（2）传统行业来看，电力热力供应设备更新规模同样在万亿以上，交运仓储近4000亿，水利环境和公共设施管理业超过1508亿，也并不低；（3）对于一部分传统行业来说，存在设备更新投资集中于几年之前的特征。假设当前固定资产存量由2010年起的投资增量组成，则对于农业来说，投资形成最为集中的就是2017-2019年，2021、2022年下滑明显，水利、环境和公共设施管理业集中于2017、2018年，而计算机、仪器仪表等行业则高度集中于近几年，部分行业的“老旧”格局为设备更新带来空间。 ⚫政府融资进一步规范化的背景下，今年传统基建及政府投资存在一定压力，亟待其他措施对冲，而这些对冲也应服务于新质生产力与现代化产业体系的形成，包括中央财政加力（根据最新表态，2023年1万亿元增发国债全部下达，支持项目1.5万余个）、拉动既有企业开展技改提高生产力（如重庆“力争全市工业投资增长14%、技改投资增长15%”（2023年重庆制造业投资增长为13.5%），山东要求“实施投资500万元以上技改项目1.2万个左右”（2023年要求为1万个左右））、部分城市三大工程等等，设备更新与以旧换新有望为投资带来新的增量。 ⚫风险提示：美联储货币政策关键期，美债与美元波动传导至国内的风险；地方债务或地产领域出现局部风险事件、影响市场信心的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。 目录 “设备更新”将成为2024年投资关键词............................................................3 春节错位导致核心通胀同比读数回落..................................................................................5居民端支撑社融增长...........................................................................................................6 风险提示........................................................................................................6 “设备更新”将成为2024年投资关键词 3月1日，国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应”，目标是“推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，让这项工作更多惠及广大企业和消费者”。而在此之前的2月23日，财经委会议同样指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。此外还提到“对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者”。 这已并非首次推进设备更新。2022年，中央财政对当年12月31日前新增的部分领域设备更新改造贷款贴息2.5个百分点，财政贴息政策重点支持十个领域，主要包括教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等；央行对符合条件的贷款按贷款本金等额提供专项再贷款资金支持，总额度2000亿元以上，利率1.75％。 如何理解对设备更新的推动，行业之间有何差异？以下几点值得关注： ⚫相比2022年的设备更新，本轮政策侧重的行业呈现三方面的特征，一是覆盖面扩大，二是兼顾了传统行业和新兴行业，三是存在明确的指引，即能耗、排放、技术的改善。部分文件已经在前期出台，如2023年2月发改委等9部门联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，首批聚焦锅炉、电机、电力变压器、制冷、照明、家用电器等6类产品设备； ⚫设备工器具购置在整体固定资产投资中占比并不太高，因此政策的意义不仅在于投资，更在于产能的“转型升级”以及以新设备带动新质生产力。截至2017年，根据官方统计数据，在整体固定资产投资完成额中，设备工器具购置占比为18.1%，建筑安装工程为69.9%。这一比例后续有所下滑，根据推测数据（通过增速与绝对规模计算，可能存在误差），2022年建筑安装工程、设备工器具购置和其他费用占比为72%、14%、14%； ⚫2022年的设备更新相关政策改变了这一细分领域占比不断下行的特征，可见举措是有效的。2018年至2021年，设备工器具购置规模占比分别为14.3%、14.2%、13.2%、12.8%，呈单边下行，但2022年这一趋势获得扭转，录得13.3%； ⚫随着覆盖面的扩大，本轮新政策有望以更大幅度带动设备更新的投资增速。根据推测数据，2023年全年完成设备工器具购置投资11.6万亿，这意味着，5000亿资金（假设）增量对设备工器具购置增速的拉动幅度可达到4.3%； ⚫分行业来看，我们同样可以利用增速推算投资水平，值得一提的是，年度数据具有较细致的行业分类，可覆盖部分服务业：（1）新兴行业在设备工器具购置方面表现亮眼，也意味着本轮政策所利好的行业与企业内生更新需求高度契合，如2022年，通信设备、计算机及其他电子设备制造业设备更新规模在万亿以上，通用设备与专用设备合计超过9000亿，电气机械及器材制造业接近8000亿；（2）传统行业来看，电力热力供应设备更新规模同样在万亿以上，交运仓储近4000亿，水利环境和公共设施管理业超过1508亿，也并不低；（3）对于一部分传统行业来说，存在设备更新投资集中于几年之前的特征。假设当前固定 资产存量由2010年起的投资增量组成，则对于农业来说，投资形成最为集中的就是2017-2019年，2021、2022年下滑明显，水利、环境和公共设施管理业集中于2017、2018年，而计算机、仪器仪表等行业则高度集中于近几年，这也为相关行业设备更新带来空间。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 政府融资进一步规范化的背景下，今年传统基建及政府投资存在一定压力，亟待其他措施对冲，而这些对冲也应服务于新质生产力与现代化产业体系的形成，包括中央财政加力（根据最新表态，2023年1万亿元增发国债全部下达，支持项目1.5万余个）、强化招商引资与新增制造业投资（如云南2024年计划省外产业招商到位资金增长20%以上，而2023年省外产业招商到位资金实际增长16%）、拉动既有企业开展技改（如重庆“力争全市工业投资增长14%、技改投资增长15%”（2023年重庆制造业投资增长为13.5%），山东要求“实施投资500万元以上技改项目1.2万个左右”（2023年要求为1万个左右））、部分城市开展三大工程，等等，在此基础上，设备更新与以旧换新有望为投资带来新的增量。 1月经济数据回顾 由于春节假期，2月公布的1月数据较为有限： 春节错位导致核心通胀同比读数回落 2024年1月CPI同比-0.8%，前值-0.3%，环比0.3%。CPI同比降幅扩大： ⚫气候条件总体有利，蔬果供应得到充分保障，食品项同比降幅显著扩大。食品CPI同、环比分别为-5.9%、0.4%（前值为-3.7%、0.9%，后同）。其中，鲜菜和鲜果拖累较大，同比增速分别为-12.7%和-9.1%（0.5%、-0.3%），或主要和供给端有关，据农业农村部种植业管理司，1月气象条件总体有利，当前全国蔬菜生产基础较好，生产供应有保障。猪肉同比增速为-17.3%（-26.1%），降幅持续收窄，不过从环比来看为-0.2%（-1%），连续4个月为负，或说明同比回升主要和基数有关，供给仍较为充足。 ⚫核心CPI同比为0.4%（0.6%），增幅收窄，一方面是春节错位影响下服务CPI同比增幅收窄至0.5%（1%），如教育文化和娱乐CPI同比增幅收窄至1.3%（1.8%），其中旅游分项影响较大，同比增速仅1.8%（6.8%），这可能和春节错位抬升基数有关，实际上1月旅游CPI环比增速仍有4.2%（前值0.1%，2023年1月为9.3%）。值得一提的是，按农历年算今年春运人流量有较大增幅，1月春运期间全社会跨区域人员流动量累计同比（按农历计）增幅高达16.4%（2月增幅方有收窄）。另一方面也和耐用消费品有关，如交通工具CPI同比为-5.6%（-5.4%），降幅扩大。 ⚫油价拖累持续减弱。1月国际油价基本企稳叠加基数较低，