月度宏观经济回顾与展望：设备更新的行业指向与后续空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 3月1日，国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，目标是“推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，让这项工作更多惠及广大企业和消费者”。相比2022年的设备更新（财政贴息政策重点支持十个领域，主要包括教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等），本轮政策侧重的行业呈现三方面的特征，一是覆盖面扩大，二是兼顾了传统行业和新兴行业，三是存在明确的指引，即能耗、排放、技术的改善。部分文件已经在前期出台，如2023 年 2 月发改委等 9 部门联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，首批聚焦锅炉、电机、电力变压器、制冷、照明、家用电器等 6 类产品设备； ⚫ 设备工器具购置在整体固定资产投资中占比并不太高，因此政策的意义不仅在于投资，更在于产能的“转型升级”以及以新设备带动新质生产力。截至2017年，根据官方统计数据，在整体固定资产投资完成额中，设备工器具购置占比为18.1%，建筑安装工程为69.9%。这一比例后续有所下滑，根据推测数据（通过增速与绝对规模计算，可能存在误差），2022年建筑安装工程、设备工器具购置和其他费用占比为72%、14%、14%； ⚫ 2022年的设备更新相关政策改变了这一细分领域占比不断下行的特征，可见举措是有效的。2018年至2021年，设备工器具购置规模占比分别为14.3%、14.2%、13.2%、12.8%，呈单边下行，但2022年这一趋势获得扭转，录得13.3%； ⚫ 随着覆盖面的扩大，本轮新政策有望以更大幅度带动设备更新的投资增速。根据推测数据，2023年全年完成设备工器具购置投资11.6万亿，这意味着，5000亿资金（假设）增量对设备工器具购置增速的拉动幅度可达到4.3%； ⚫ 分行业来看，我们同样可以利用增速推算投资水平，值得一提的是，年度数据具有较细致的行业分类，可覆盖部分服务业：（1）新兴行业在设备工器具购置方面表现亮眼，也意味着本轮政策所利好的行业与企业内生更新需求高度契合，如2022年，通信设备、计算机及其他电子设备制造业设备更新规模在万亿以上，通用设备与专用设备合计超过9000亿，电气机械及器材制造业接近8000亿；（2）传统行业来看，电力热力供应设备更新规模同样在万亿以上，交运仓储近4000亿，水利环境和公共设施管理业超过1508亿，也并不低；（3）对于一部分传统行业来说，存在设备更新投资集中于几年之前的特征。假设当前固定资产存量由2010年起的投资增量组成，则对于农业来说，投资形成最为集中的就是2017-2019年，2021、2022年下滑明显，水利、环境和公共设施管理业集中于2017、2018年，而计算机、仪器仪表等行业则高度集中于近几年，部分行业的“老旧”格局为设备更新带来空间。 ⚫ 政府融资进一步规范化的背景下，今年传统基建及政府投资存在一定压力，亟待其他措施对冲，而这些对冲也应服务于新质生产力与现代化产业体系的形成，包括中央财政加力（根据最新表态，2023年1万亿元增发国债全部下达，支持项目1.5万余个）、拉动既有企业开展技改提高生产力（如重庆“力争全市工业投资增长14%、技改投资增长15%”（2023年重庆制造业投资增长为13.5%），山东要求“实施投资500万元以上技改项目1.2万个左右”（2023年要求为1万个左右））、部分城市三大工程等等，设备更新与以旧换新有望为投资带来新的增量。 ⚫ 风险提示：美联储货币政策关键期，美债与美元波动传导至国内的风险；地方债务或地产领域出现局部风险事件、影响市场信心的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。 报告发布日期 2024年03月06日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 地方两会开启政策施工期——月度宏观经济回顾与展望 2024-02-07 假期消费与重大项目开工的开局细节——月度宏观经济回顾与展望 2024-01-05 设备更新的行业指向与后续空间——月度宏观经济回顾与展望 宏观经济 | 动态跟踪 —— 设备更新的行业指向与后续空间——月度宏观经济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 “设备更新”将成为2024年投资关键词 ............................................................ 3 1月经济数据回顾 ........................................................................................... 5 春节错位导致核心通胀同比读数回落.................................................................................. 5 居民端支撑社融增长........................................................................................................... 6 风险提示 ........................................................................................................ 6 宏观经济 | 动态跟踪 —— 设备更新的行业指向与后续空间——月度宏观经济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 “设备更新”将成为2024年投资关键词 3月1日，国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应”，目标是“推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，让这项工作更多惠及广大企业和消费者”。而在此之前的2月23日，财经委会议同样指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。此外还提到“对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者”。 这已并非首次推进设备更新。2022年，中央财政对当年12月31日前新增的部分领域设备更新改造贷款贴息2.5个百分点，财政贴息政策重点支持十个领域，主要包括教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等；央行对符合条件的贷款按贷款本金等额提供专项再贷款资金支持，总额度2000亿元以上，利率1.75％。 如何理解对设备更新的推动，行业之间有何差异？以下几点值得关注： ⚫ 相比2022年的设备更新，本轮政策侧重的行业呈现三方面的特征，一是覆盖面扩大，二是兼顾了传统行业和新兴行业，三是存在明确的指引，即能耗、排放、技术的改善。部分文件已经在前期出台，如2023 年 2 月发改委等 9 部门联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，首批聚焦锅炉、电机、电力变压器、制冷、照明、家用电器等 6 类产品设备； ⚫ 设备工器具购置在整体固定资产投资中占比并不太高，因此政策的意义不仅在于投资，更在于产能的“转型升级”以及以新设备带动新质生产力。截至2017年，根据官方统计数据，在整体固定资产投资完成额中，设备工器具购置占比为18.1%，建筑安装工程为69.9%。这一比例后续有所下滑，根据推测数据（通过增速与绝对规模计算，可能存在误差），2022年建筑安装工程、设备工器具购置和其他费用占比为72%、14%、14%； ⚫ 2022年的设备更新相关政策改变了这一细分领域占比不断下行的特征，可见举措是有效的。2018年至2021年，设备工器具购置规模占比分别为14.3%、14.2%、13.2%、12.8%，呈单边下行，但2022年这一趋势获得扭转，录得13.3%； ⚫ 随着覆盖面的扩大，本轮新政策有望以更大幅度带动设备更新的投资增速。根据推测数据，2023年全年完成设备工器具购置投资11.6万亿，这意味着，5000亿资金（假设）增量对设备工器具购置增速的拉动幅度可达到4.3%； ⚫ 分行业来看，我们同样可以利用增速推算投资水平，值得一提的是，年度数据具有较细致的行业分类，可覆盖部分服务业：（1）新兴行业在设备工器具购置方面表现亮眼，也意味着本轮政策所利好的行业与企业内生更新需求高度契合，如2022年，通信设备、计算机及其他电子设备制造业设备更新规模在万亿以上，通用设备与专用设备合计超过9000亿，电气机械及器材制造业接近8000亿；（2）传统行业来看，电力热力供应设备更新规模同样在万亿以上，交运仓储近4000亿，水利环境和公共设施管理业超过1508亿，也并不低；（3）对于一部分传统行业来说，存在设备更新投资集中于几年之前的特征。假设当前固定 宏观经济 | 动态跟踪 —— 设备更新的行业指向与后续空间——月度宏观经济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 资产存量由2010年起的投资增量组成，则对于农业来说，投资形成最为集中的就是2017-2019年，2021、2022年下滑明显，水利、环境和公共设施管理业集中于2017、2018年，而计算机、仪器仪表等行业则高度集中于近几年，这也为相关行业设备更新带来空间。 图1：2022年各行业设备工器具购置投资（亿元，推测数据） 数据来源：Wind，东方证券研究所（部分行业存在重叠，剔除制造业、电力燃气水的生产供应业等整体口径数据，700亿以上） 图2：部分行业设备更新节奏集中于近年（以制造业为基准） 图3：部分行业设备更新节奏集中于早期（以制造业为基准） 数据来源：Wind，东方证券研究所（假设当前固定资产存量由2010年起的投资增量组成，计算各年投资在存量中的占比，数据截止至2022年） 数据来源：Wind，东方证券研究所（假设当前固定资产存量由2010年起的投资增量组成，计算各年投资在存量中的占比，数据截止至2022年） 020004000600080001000012000通信设备、计算机及其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业电气机械及器材制造业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业汽车制造业专用设备制造业通用设备制造业交通运输、仓储和邮政业金属制品业橡胶和塑料制品业黑色金属