2月PMI数据解读：美韩制造业站稳荣枯线上

左景冉分析师Email:zuojingran@lczq.com证书:S1320523020001 投资要点： 相关报告 美国、韩国制造业2月站稳荣枯线上，欧元区景气度修复仍遥遥无期，印证我们前几个月对重点国家制造业的分析。具体从美国和韩国制造业看，美韩制造业高景气分别主要受益拜登政府“制造业回流计划”，以及“半导体上行周期”，预计未来几个月AI大模型算力硬件和消费电子催化下，制造业大概率保持高景气。从欧元区制造业看，本月是欧元区制造业连续第20个月处在荣枯线以下，主因是德国、法国两大欧洲经济核心引擎制造业失速。从近月看，德法制造业景气度虽有上升，但何时走出收缩区间尚无明确迹象。 美国1月非农点评：就业再走强，降息预期回落2024.02.0612月工业企业利润解读：利润改善趋势延续2024.02.0612月财政数据解读：税收收入改善明显，基建支出推动财政继续发力2024.02.05 国内制造业方面，2月制造业PMI录得49.1，较前值降0.1 pct，景气度因春节效应略有下滑。制造业PMI主要构成项全面领先季节性，但制造业由延续6个月的“供给扩张、需求收缩”转向“供需双收缩”，预计节后生产陆续恢复。具体从3方面看：供需两端看，2月生产和外需下降、内需持平，供需均处在收缩区间；进出口看，2月进出口再度转弱；价格方面，出厂价格指数升、原材料价格指数降，自2023年10月份以来利润空间首度扩大。 2月服务业PMI录得50.1，较前值升0.9pct，主要是春节效应带动下，居民出行和假日消费意愿增强；建筑业PMI方面，2月各分项，仅新订单持平季节性，其他分项低于5年均值。具体看，服务业PMI方面，2月各构成项基本持平5年均值，仅新订单小幅落后滞后季节性，投入品价格是本月服务业景气改善最大项目。建筑业PMI方面，2月各分项，仅新订单持平季节性，其他分项低于5年均值。 风险提示：制造业需求恢复不及预期、地缘政治风险、红海局势升级风险、海外经济出现超预期衰退、海外二次通胀风险、美国新建产业开工时间延后等 目录 1.全球制造业：美国、韩国制造业站稳荣枯线上.............................................................32.国内制造业：景气度受春节影响略有下滑.....................................................................42.1生产和外需下降、内需持平，供需均处在收缩区间.............................................42.2由于基数原因，制造业各构成项全面领先季节性................................................53.国内非制造业：服务业小幅回升，制造业进入施工淡季...............................................54.总结...............................................................................................................................75.风险提示.......................................................................................................................7 图表目录 图1 2月全球主要国家制造业PMI对比..........................................................................3图2德国法国历年制造业PMI对比...............................................................................3图3 2月生产和外需下降、内需持平..............................................................................4图4 2月进出口同步略降.................................................................................................4图5出厂价格-原材料价格指数保持高价差....................................................................4图6 5大构成项全面领先往年.........................................................................................5图7生产、从业人员、供货商配送时间略输前几个月...................................................5图8 2月仅主要原材料价格、出厂价格略输季节性.........................................................5图9新出口订单和产成品库存是主要改善项..................................................................5图10春节加息带动服务业回暖，建筑业进入淡季.........................................................6图11 2月服务业各分项持平5年均值............................................................................6图12投入品价格是2月服务业景气改善最大项目........................................................6图13除新订单外，其他4个分项滞后于季节性............................................................7图14业务活动预期是建筑业拖累景气最大项，印证假日效应.......................................7 1.全球制造业：美国、韩国制造业站稳荣枯线上 美国、韩国制造业2月保持荣枯线上，符合我们前月分析，中日欧景气度仍处在荣枯线下。2月份中、美、欧、日、英、韩制造业PMI分别为49.1、52.2、46.5、47.2、47.5、50.7，分别较前值升-0.1pct、1.5pct、-0.1pct、-0.8pct、0.2pct、-0.5pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 从美国和韩国制造业看，美国、韩国制造业高景气分别受益拜登政府“制造业回流计划”1，以及“半导体上行周期”2。前者印证我们1月PMI报告“2024年美国制造业逐步高景气进入兑现期”的分析；后者印证2023年12月PMI报告判断“9月以来进入半导体上行周期，韩国作为半导体出口大国，制造业出口与半导体周期高度一致，景气度持续修复”。 从欧元区制造业看，本月是欧元区制造业连续第20个月处在荣枯线以下，主因是德国、法国两大欧洲经济核心引擎制造业失速。从近月看，德法制造业景气度虽有上升，但何时走出收缩区间尚无明确迹象。 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.国内制造业：景气度受春节影响略有下滑 2月制造业PMI录得49.1，较前值降0.1pct，景气度因春节效应略有下滑；2月综合PMI产出指数为50.9，持平上月，总体仍处在扩张区间。 2.1生产和外需下降、内需持平，供需均处在收缩区间 供需两端看，2月生产和外需下降、内需持平，供需均处在收缩区间。由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，制造业由延续6个月的“供给扩张、需求收缩”转向“供需双收缩”，预计节后生产陆续恢复。 进出口看，2月进出口再度转弱。1月PMI进出口指数分别录得46.4、46.3，较前月分别升-0.3pct、-0.9pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 价格方面，出厂价格指数升、原材料价格指数降，自2023年10月份以来利润空间首度扩大。2月PMI主要原材料购进价格、出厂价格指数分别为50.4、47.0，较前月分别高-1.1pct、-0.7pct，较近5年均值分别高-5.58pct、-3.56pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.2由于基数原因，制造业各构成项全面领先季节性 制造业PMI主要构成项全面领先季节性，但生产、从业人员和供货商配送时间略输前几个月。2月PMI主要构成项中，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间分别为49.8、49.0、47.4、47.5、48.8，较近5年均值高2.48pct、2.08pct、2.02pct、2.14pct、3pct，主要是过去3年春节假期新冠疫情管控，制造业各分项整体较低。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 制造业PMI其他分项中，仅主要原材料价格、出厂价格略输季节性，预示2月CPI、PPI同比可能较前月继续下滑。2月新出口订单、进口、主要原材料购进价格、出厂价格、在手订单分别为46.3、46.4、48.0、50.1、43.50，较5年均值分别高1.26pct、0.84pct、-6.42pct、-3.14pct、-0.44pct，较前值分别高-0.9pct、-0.3pct、-0.3pct、1.1pct、-0.8pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.国内非制造业：服务业小幅回升，制造业进入施工淡季 2月服务业PMI录得50.1，较前值升0.9pct，主要是春节效应带动下，居民出行和 假日消费意愿增强；建筑业PMI录得51，较前值升-0.4pct，传统建筑淡季仅较前值小幅回落。 资料来源：Wind，联储证券研究院 服务业PMI方面，2月各构成项基本持平5年均值，仅新订单小幅落后滞后季节性，投入品价格是本月服务业景气改善最大项目。新订单、从业人员、销售价格、投入品价格、业务活动预期分别录得46.7、46.9、48.4、50.4、、58.1，较5年均值高2.14pct、1.18pct、0.32pct、-0.8pct、1.02pct，较前值高-1pct、0.5pct、-0.3pct、1.2pct、-1.2pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 建筑业PMI方面，2月各分项，仅新订单持平季节性，其他分项低于5年均值。2月建筑业PMI各分项中，新订单、从业人员、业务活动预期、投入品价格、销售价格分别为47.3、47.6、55.7、52.0、48.9，升5年均值高-1.04pct、-2.1pct、-3.8pct、-3.98pct、-2.96pct，较前月高0.6pct、-2.5pct、-6.2pct、0pct、-1.5pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 4.总结 美国、韩国制造业2月站稳荣枯线上，欧元区景气度修复仍遥遥无期，印证我们前几个月对重点国家制造业的分析。具体从美国和韩国制造业看，美国、韩国制造业高景气分别主要受益拜登政府“制造业回流计划”，以及“半导体上行周期”，预计未来几个月AI大模型算力硬件和消费电子催化下，制造业大概率保持高景气。从欧元区制造业看，本月是欧元区制造业连续第2