长电科技：收购扩大存储优势&提升客户粘性，业绩有望持续改善

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年03月05日公司研究●证券研究报告长电科技（600584.SH）公司快报收购扩大存储优势&提升客户粘性，业绩有望持续改善事件点评2024年3月4日，长电科技发布《关于全资子公司长电科技管理有限公司收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权的公告》，公告披露，长电科技全资子公司长电管理公司拟以现金方式收购晟碟半导体80%的股权，收购对价约6.24亿美元。扩大NAND封测优势，增强与西部数据客户粘性。晟碟半导体主要从事先进闪存存储产品的封装和测试，产品类型主要包括iNAND闪存模块，SD、MicroSD存储器等。产品广泛应用于移动通信，工业与物联网，汽车，智能家居及消费终端等领域，其工厂高度自动化，拥有较高的生产效率，是一家在质量、运营、可持续发展等方面屡获大奖的“灯塔工厂”。晟碟半导体经营活动和产品范围与长电科技战略和产品规划相符，本次交易完成后，长电科技将进一步有效配置资源，扩大长电科技在存储及运算电子领域市场份额，提升智能化制造水平，形成差异化竞争优势。出售方母公司西部数据是全球领先存储器厂商，自2003年起便与长电科技建立长期合作关系，是长电科技重要客户之一。本次交易完成后，晟碟半导体将成为长电科技与西部数据分别持股80/20的合资公司，交易将有助于长电科技与西部数据建立起更紧密的战略合作关系，增强客户黏性。扩大相关产品市场份额，有望提升公司长期盈利能力。根据WSTS统计，存储芯片是半导体第二大细分市场，占比28%左右，2024年预计存储芯片市场规模将达到1,300亿美元。在全球存储市场中，NAND闪存芯片规模约占40%左右，2021年到2027年的复合增长率为8%。根据长电收购公告，晟碟半导体2022年全年营收34.98亿元，净利润为3.57亿元；2023H1实现营收16.05亿元，净利润2.22亿元。本次交易完成之后，出售方及其关联方在一段时间内将持续作为晟碟半导体主要或者唯一的客户，晟碟半导体经营业绩将获得一定的保证。长电科技将间接控制晟碟半导体并对其财务进行并表，这将有助于提升长电科技的长期盈利能力，并提升股东回报。根据公告披露，晟碟半导体股东全部权益价值为56.56亿元，2022年全年净利润为3.57亿元，约16倍收购。DRAM/NANDFlash回暖，AI带动HBM需求持续增长。公司封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年memory封装量产经验，16层NANDFlash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等，都处于国内行业领先的地位。1）DRAM：根据CFM闪存市场数据，在HBM、DDR5以及LPDDR5等高价值产品出货占比提高作用下，四季度各原厂DRAM收入发生较大增长。2023年四季度全球DRAM市场规模环比增长32.1%至172.6亿美元。其中，从全年来看，SK海力士在2023年表现最为突出，并逐渐缩小与三星的差距。2）NANDFlash：根据CFM闪存市场数据，2023年，NANDFlash平均价格在四季度明显改善，带动各原厂四季度收入增长，尤其是三星和SK海力士在四季度的NANDFlash收入增长超过30%。而长江存储也策略性增加了在OEM市场的供应，其2023年的市场份额也随之扩大。2023年四季度全球NANDFlash市场规模环比24.6%至122.3亿电子|集成电路III投资评级买入-A(维持)股价(2024-03-05)30.68元交易数据总市值（百万元）54,881.24流通市值（百万元）54,881.24总股本（百万股）1,788.83流通股本（百万股）1,788.8312个月价格区间37.01/21.73一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益28.73-1.0818.19绝对收益40.861.964.51分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn相关报告长电科技：Q4订单总额恢复至去年同期，多领域增长动能强劲-华金证券-电子-长电科技-公司快报2024.1.24长电科技：XDFOI平台为支撑，吹响算力/存力/汽车三重奏-华金证券-电子-公司深度-长电科技2023.12.27长电科技：Q3业绩环比显著提升，先进封装推动产品/业务结构向高附加值应用转型-华金证券+电子+长电科技+公司快报2023.10.29 公司快报/集成电路IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分美元。3）HBM：AI带动HBM需求持续增长，2025年规模有望突破百亿美元。在人工智能的驱动下，HBM内存芯片有望需求持续增长。TrendForce测算，2023年HBM市场规模预计为31.6亿美元，到2025年市场规模有望突破100亿美元。投资建议：收购完成后，长电科技将间接控制晟碟半导体并对其财务进行并表，我们调整公司原有业绩预测，2023年至2025年营业收入由原来291.91/322.41/369.71亿元调整为291.91/356.97/407.03亿元，增速分别为-13.5%/22.3%/14.0%；归母净利润由原来14.52/24.71/33.24亿元调整为14.52/28.98/37.88亿元，增速分别为-55.1%/99.6%/30.7%；对应PE分别为37.8/18.9/14.5倍。考虑到长电科技推出XDFOI™全系列产品，其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，叠加未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长，维持买入-A建议。风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；汇率波动风险；收购后资源整合实现不及预期；截止日期前未完成交割风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)30,50233,76229,19135,69740,703YoY(%)15.310.7-13.522.314.0归母净利润(百万元)2,9593,2311,4522,8983,788YoY(%)126.89.2-55.199.630.7毛利率(%)18.417.013.717.318.3EPS(摊薄/元)1.651.810.811.622.12ROE(%)14.113.15.810.211.9P/E(倍)18.517.037.818.914.5P/B(倍)2.62.22.11.91.7净利率(%)9.79.65.08.19.3数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/集成电路IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1341714143175022055423694营业收入3050233762291913569740703现金276124596880627610976营业成本2488728010251932950433265应收票据及应收账款42723689319452234374营业税金及附加77906282106预付账款183110143167187营业费用195184222270317存货31933152255441283406管理费用104290079711791416其他流动资产30094733473147604751研发费用11861313164919032027非流动资产2368225264190722030519778财务费用20612687-37-131长期投资770765756745735资产减值损失-245-223-147-224-247固定资产1842419517137541496314526公允价值变动收益-12-37-22-16-16无形资产447483389280173投资净收益315128112138173其他非流动资产40414500417243174344营业利润31703246147530333918资产总计3709939408365744085943472营业外收入1848192327流动负债113411103384271041110113营业外支出182231615短期借款21931174117411741174利润总额31713291147230403931应付票据及应付账款58774973478666436243所得税21060-11125116其他流动负债32714887246725942697税后利润29603231148329143814非流动负债47583732236819561303少数股东损益20311726长期借款375127211357946293归属母公司净利润29593231145228983788其他非流动负债10061010101010101010EBITDA70157132443362417626负债合计1609914765107951236711417少数股东权益90314874主要财务比率股本17801780178917891789会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积1498415081150811508115081成长能力留存收益4508738387581140714845营业收入(%)15.310.7-13.522.314.0归属母公司股东权益2099124643257482844531982营业利润(%)119.22.4-54.5105.529.2负债和股东权益3709939408365744085943472归属于母公司净利润(%)126.89.2-55.199.630.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)18.417.013.717.318.3会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)9.79.65.08.19.3经营活动现金流74296012529341968537ROE(%)14.113.15.810.211.9净利润29603231148329143814ROIC(%)11.210.45.08.810.4折旧摊销35463664296232893863偿债能力财务费用20612687-37-131资产负债率(%)43.437.529.530.326.3投资损失-315-128-112-138-173流动比率1.21.32.12.02.3营运资金变动806-11621007-17051263速动比率0.91.01.71.52.0其他经营现金流225282-135-127-99营运能力投资活动现金流-6316-53583477-4258-3063总资产周转率0.90.90.80.91.0筹资活动现金流-492-1048-4349-543-773应收账款周转率7.58.58.58.58.5应付账款周转率4.65.25.25.25.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.651.810.811.622.12P/E18.517.037.818.914.5每股经营现金流(最新摊薄)4.153.362.962.354.77P/B2.62.22.11.91.7每股净资产(最新摊薄)11.7313.7814.3915.9017.87EV/EBITDA8.27.910.87.75.6资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/集成电路IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以