华海诚科：三星计划采用MUF，国产龙头受益环氧塑封料应用场景进一步拓宽

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年03月05日公司研究●证券研究报告华海诚科（688535.SH）公司快报三星计划采用MUF，国产龙头受益环氧塑封料应用场景进一步拓宽投资要点根据TheElec3月4日消息，三星考虑在其下一代DRAM产品中采用模塑填充物（MUF）。三星计划在其下一代DRAM采用MUF，环氧塑封料应用场景进一步拓宽根据TheElec3月4日消息，三星考虑在其下一代DRAM产品中采用模塑填充物（MUF），其中MUF属于环氧塑封料的一种。SK海力士在其HBM3E产品上率先采用MR-MUF技术，利用液态塑封料（LMC）进行间隙填充，有效解决了高层数堆叠时出现的翘曲问题并大幅提高散热性能。华海诚科是国产环氧塑封料龙头厂商，同时也是国内极少数同时布局FC底填胶与LMC的内资厂商。根据公司2024年1月投资者调研纪要，公司LMC产品正在客户验证过程中；同样可用于HBM封装的颗粒状环氧塑封料（GMC）产品已通过客户验证，现处于送样阶段。此外，公司GMC和LMC产品均可用于扇出型晶圆级封装（FOWLP）。公司已突破Granularpowder生产装备的卡脖子关键装备，满足FOPLP、FOWLP的无气孔、低翘曲、高流动性的要求，产品性能国内领先。23Q4营收延续季增态势，持续推进先进封装用产品研发2023年公司实现营收2.83亿元，同比减少6.70%；归母净利润3293.93万元，同比减少20.10%；扣非归母净利润2866.57万元，同比减少18.53%。公司业绩下滑主要系1）终端市场需求疲软，市场竞争加大，基础类环氧塑封料销售单价有所降低；2）公司对原有产线进行升级改造，新增部分生产设施，固定资产折旧摊销增加；3）公司加大了人才储备和组织厚度，导致人力成本增加；4）先进封装用环氧塑封料的考核、验证、测试等次数增多，研发费用同比增长较大。单季度看，23Q4公司实现营收7865.62万元，环比增长0.84%，单季营收延续2023年以来逐季递增态势；归母净利润935.93万元；扣非归母净利润664.27万元。传统封装用产品持续扩大市场份额，先进封装用产品产业化稳步推进公司立足于传统封装领域持续扩大市场份额，并积极布局先进封装领域，推动高端产品的产业化。在传统封装领域，应用于SOT、SOP领域的高性能类环氧塑封料产品性能已达到外资厂商相当水平，并在长电科技、华天科技等主流厂商逐步实现对外资厂商产品的替代，市场份额持续增长。2023年应用于TO、DIP等领域的基础类环氧塑封料价格有所承压；随着需求回暖，市场竞争趋缓，基础类产品单价有望企稳。在先进封装领域，应用于QFN的产品700系列产品已通过长电科技及通富微电等客户验证，并已实现小批量生产与销售。应用于FC、SiP、FOWLP/FOPLP等先电子|半导体材料III投资评级增持-A(维持)股价(2024-03-05)85.60元交易数据总市值（百万元）6,907.62流通市值（百万元）1,497.60总股本（百万股）80.70流通股本（百万股）17.5012个月价格区间118.99/51.46一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益35.45-17.45158.95绝对收益47.59-14.4145.27分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn相关报告华海诚科：环氧塑封料稀缺性标的，填补国内相关领域空白-华金证券+电子+华海诚科+公司快报2023.9.7 公司快报/半导体材料IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分进封装领域的相关产品正逐步通过客户的考核验证，有望逐步实现产业化。投资建议：鉴于需求复苏弱于预期，同时公司持续加大人员储备、研发等各方面力度，相关费用有所增加。我们调整对公司原有的业绩预测。预计2023年至2025年营业收入由原来的3.35/3.87/5.06亿元调整为2.83/3.58/4.67亿元，增速分别为-6.7%/26.4%/30.6%；归母净利润由原来的0.47/0.64/0.79亿元调整为0.33/0.46/0.65亿元，增速分别为-20.1%/40.3%/41.0%；PE分别为209.8/149.6/106.1。公司作为国产环氧塑封料龙头厂商，同时也是国内极少数同时布局FC底填胶与LMC的内资厂商，产品性能国内领先，同时兼具稀缺性；随着产能逐步释放以及封装材料国产替代进程加速，看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持”评级。风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)347303283358467YoY(%)40.2-12.7-6.726.430.6归母净利润(百万元)4841334665YoY(%)75.6-13.4-20.140.341.0毛利率(%)29.127.027.828.829.5EPS(摊薄/元)0.590.510.410.570.81ROE(%)13.910.93.24.46.1P/E(倍)145.1167.6209.8149.6106.1P/B(倍)20.118.26.76.66.4净利率(%)13.713.611.612.913.9数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/半导体材料IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产378347103910261058营业收入347303283358467现金8781750689668营业成本246221204255329应收票据及应收账款180173181216251营业税金及附加22223预付账款11345营业费用129121418存货69667990109管理费用1515192329其他流动资产4125252525研发费用1918242935非流动资产118159195215227财务费用41-9-13-15长期投资00000资产减值损失-2-1-000固定资产88104113120125公允价值变动收益00000无形资产1313293640投资净收益-02-000其他非流动资产1743536062营业利润5242335070资产总计496506123412411285营业外收入31200流动负债142116193187200营业外支出00000短期借款10472012利润总额5442355070应付票据及应付账款62637386102所得税61235其他流动负债7853738186税后利润4841334665非流动负债1111121212少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润4841334665其他非流动负债1111121212EBITDA6151394872负债合计153127205199212少数股东权益00000主要财务比率股本6161818181会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积186186776776776成长能力留存收益97132162203261营业收入(%)40.2-12.7-6.726.430.6归属母公司股东权益344379102910421073营业利润(%)65.0-19.3-21.151.341.8负债和股东权益496506123412411285归属于母公司净利润(%)75.6-13.4-20.140.341.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)29.127.027.828.829.5会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)13.713.611.612.913.9经营活动现金流212662537ROE(%)13.910.93.24.46.1净利润4841334665ROIC(%)12.810.02.12.74.4折旧摊销1011141720偿债能力财务费用41-9-13-15资产负债率(%)30.825.116.616.116.5投资损失0-2000流动比率2.73.05.45.55.3营运资金变动-59-406-26-33速动比率1.92.24.84.84.6其他经营现金流-112100营运能力投资活动现金流-11-6-51-37-31总资产周转率0.80.60.30.30.4筹资活动现金流92-12655-48-27应收账款周转率2.11.71.61.82.0应付账款周转率4.13.53.03.23.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.590.510.410.570.81P/E145.1167.6209.8149.6106.1每股经营现金流(最新摊薄)0.020.150.820.310.45P/B20.118.26.76.66.4每股净资产(最新摊薄)4.264.6912.7612.9113.29EV/EBITDA111.8135.1161.2129.586.9资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/半导体材料IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/半导体材料IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客