医药月报：医药公司开启回购潮，看好长期成长

2024年3月4日 医药公司开启回购潮，看好长期成长——医药月报24/02 医药生物行业 推荐维持评级 核心观点 积 极 响 应“ 提 质 增 效 重 回 报 ”，医 药 公 司 掀 起 回 购 潮。为 落 实 中 央金 融 工 作 会 议 精 神 ，加 快 上 市 公 司 高 质 量 发 展 ，上 海 证 券 交 易 所 倡 议科 创 板 公 司 参 与“ 提 质 增 效 重 回 报 ”专 项 行 动 。该 倡 议 一 经 发 出 便 收到 来 自 各 家 上 市 公 司 积 极 响 应 ；据 统 计 ，目 前 科 创 板 正 在 推 进 的 回 购 、增 持 计 划 分 别 有260项 及51项 ，拟 回 购 、增 持 的 总 金 额 分 别 超 过270亿 元 和10亿 元 。 医 药 行 业 内 ， 华 大 智 造 、 复 星 医 药 等 细 分 赛 道 龙 头纷 纷 采 取 行 动 ，持 续 推 进 原 有 回 购 方 案 或 开 启 新 一 轮 回 购 计 划 。本 轮回 购 热 潮 的 掀 起 ，体 现“ 以 投 资 者 为 本 ”的 理 念 ，传 达“ 提 质 增 效 重回 报 ” 的 决 心 ， 我 们 看 好 医 药 上 市 公 司 的 长 期 成 长 价 值 。 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 医 药 行 业 估 值位 于历 史 低 位。2024年 初 医 药 行 业 经 历 快 速 下 跌 ，当前 估 值 水 平 处 于 历 史 底 部 区 间 。 截 至2024年3月4日 ， 医 药 行 业 整体 估 值 为25.66倍 ，低 于 近 五 年 以 来 的 平 均 水 平 。截 至2024年3月4日 ，医 药 子 行 业 估 值 水 平 由 高 到 低 分 别 为 ：化 学 制 药30.63倍 、医 疗器 械26.88倍 、医 疗 服 务25.05倍 、中 药24.79倍 、生 物 制 品23.33倍 。 医 药 行 业表 现 弱 于 沪 深300。截 至2024年3月4日 ，医 药 行 业 一 年滚 动 市 盈 率 为25.66倍 ， 沪 深300为11.47倍 。 医 药 股 市 盈 率 相 对 于沪 深300溢 价 率 当 前 值 为123.64%， 历 史 均 值 为169.79%， 当 前 值 较2005年 以 来 的 平 均 值 低46.15个 百 分 点 ， 位 于 历 史 偏 低 水 平 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 投 资 建 议 ：当 下 我 们 更 为 看 重 创 新 及 器 械 出 口 方 向 ：1）医 药 创 新 产业 升 级 （ 恒 瑞 医 药 、 信 达 生 物 等 ） ；2） 管 理 优 良 的 平 台 型 医 药 企 业（ 华 东 医 药 、 科 伦 药 业 等 ） 及 制 剂 出 口 企 业 （ 健 友 股 份 、 普 利 制 药 、华 海 药 业 等 ）。3）国 产 器 械 装 备 的 国 产 替 代 及 海 外 出 口（ 迈 瑞 医 疗 、联 影 医 疗 、 澳 华 内 镜 、 安 图 生 物 、 新 产 业 、 万 孚 生 物 等 ） 。 2024-02-04行业1月动态报告：国改进一步深化，关注医药央国企估值重塑2024-01-04行业12月动态报告：创新药利好累积，期待政策支持2023-12-13行业11月动态报告：集采稳步推进，重点关注化学发光2023-11-06行业10月动态报告：GLP-1药物市场持续扩容，关注产业链投资机会 风 险 提 示 ：1.医 改 政 策 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ；2.医 保 控 费 及 集 采 降价 力 度 超 预 期 的 风 险 ；3.医 疗“ 新 基 建 ”政 策 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；4.创 新 药 及 创 新 器 械 企 业 融 资 困 难 的 风 险 等 。 目录 （一）积极响应“提质增效重回报”，医药公司掀起回购潮..............................................................................................3（二）医药估值位于历史低位..................................................................................................................................................6 （一）医药行业表现弱于沪深300 ..........................................................................................................................................7（二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑....................................................................................................7（三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制.............................................................................................................8（四）医疗服务量受疫情影响明显.........................................................................................................................................9（五）医保基金整体运行平稳................................................................................................................................................11 一、月度政策及行业更新 （一）积极响应“提质增效重回报”，医药公司掀起回购潮 2023年10月中央金融工作会议强调“要大力提高上市公司质量”，为贯彻落实中央会议精神，提升上市公司投资价值，注重投资者长期回报，上海证券交易所近日发出倡议，鼓励全体科创板公司参与“提质增效重回报”专项行动，并按照“自愿、公开、务实”的原则，制定披露年度行动方案，建议科创50、科创100等指数成分公司积极参与，发挥引领示范作用。 在上交所的倡议下，多家科创板公司积极表态，将继续专注于主营业务，加强研发创新，不断提升经营业绩，将“提质增效重回报”专项行动落到实处。目前科创板共有260项回购计划和51项增持计划正在推进，合计拟回购、增持的总金额分别超过270亿元、10亿元。医药公司也纷纷给出积极响应，如基因测序龙头华大智造继续推进2.5-5亿元的回购方案，医药创新白马复星医药积极启动1-2亿元的回购计划。随着本轮回购热潮的掀起，医药公司秉持“以投资者为本”的理念，采取“提质增效重回报”的行动，不断向市场传达出积极信号，我们看好医药行业上市公司的长期价值。 （二）医药估值位于历史低位 复盘过去五年医药行业估值水平的变化，2019年至2021年估值中枢明显提升，2021年以后开始出现阶段性调整，估值中枢持续下移；2023年行情出现好转，估值中枢开始边际修复；2024年初经历新一轮快速补跌，当前估值水平正处于历史底部区间。截至2024年3月4日，医药行业整体估值为25.66倍，较2023年12月31日的28.34倍下降2.68，低于近五年以来的平均水平，医药估值迎来合理配置区间。 截至2024年3月4日，医药子行业估值水平由高到低分别为：化学制药30.63倍、医疗器械26.88倍、医疗服务25.05倍、中药24.79倍、生物制品23.33倍；子行业估值低于历史平均水平，细分赛道存在大量PEG小于1的公司，具备高成长价值，同时提供良好的安全边际。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、行业数据动态 （一）医药行业表现弱于沪深300 截 至2024年3月1日 ， 医 药 行 业 一 年 滚 动 市 盈 率 为25.66倍 ， 沪 深300为11.47倍 。 医 药 股市 盈 率 相 对 于 沪 深300溢 价 率 当 前 值 为123.64%，历 史 均 值 为169.79%，当 前 值 较2005年 以 来 的 平均 值 低46.15个 百 分 点 ， 位 于 历 史 偏 低 水 平 。2023年 初 至2024年3月1日 ， 申 万 医 药 生 物 指 数 下跌16.39%， 沪 深300下 跌8.62%， 医 药 板 块 相 对 沪 深300收 益 低7.77个 百 分 点 。 （二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑 近10年 来 ， 我 国 人 民 物 质 生 活 的 改 善 ， 带 动 了 持 续 不 断 的 医 疗 升 级 需 求 ， 医 药 行 业 常 年 保 持快 于GDP增 速 的 增 长 。 医 疗 需 求 一 方 面 来 自 于 人 口 增 加 带 来 的 基 本 医 疗 需 求 ， 另 一 方 面 来 自 于 医疗 升 级 需 求 带 来 的 人 均 消 费 的 提 高 。随 着 基 数 增 大 ，我 国 医 药 制 造 业 主 营 增 速 逐 渐 放 缓 ，但 仍 然 保持 快 于GDP的 增 速 。 同 时 ，17、18年 收 入 增 速 提 高 与 两 票 制 下 “ 低 开 转 高 开 ” 有 较 大 关 系 。2020前 三 季 度 受 疫 情 冲 击 影 响 ，医 疗 机 构 作 为 高 风 险 地 区 纷 纷 限 制 营 业 ，其 他 传 染 病 也 因 为 防 疫 措 施 得到 遏 制 ，医 药 需 求 出 现 下 滑 ，医 药 制 造 业 收 入 增 速 大 幅 回 落 并 低 于GDP增 速 ，至2020年 第 四 季 度才 再 次 反 超GDP现 价 累 计 增 速 。2021年 医 药 制 造 业 收 入 增 速 强 劲 复 苏 ， 且 保 持 高 于GDP的 增 速 ，2022年 以 来 行 业 增 速 再 次 回 落 。2023医 药 制 造 业 收 入 增 速 已 回 落 至-3.70%，主 要 是 由 于2023年 上半 年 疫 情 影 响 以 及 高 基 数 效 应 。 资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 中 国 银 河 证 券 研 究 院 （三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制 门 诊 费 用 受 疫 情 影 响 加 速 上 升 ， 住 院 费 用 上 升 势 头 得 到 遏 制 。从2013年7月 至2023年8月 ，中 国 三 级 公 立 医 院 和 二 级 公 立 医 院 医 疗 费 用 统 计 中 ， 次 均 门 诊 费 用 从253.2元 和166.4元 分 别 提 高到392.4元 和254.4元 ； 人 均 住 院 费 用 从11,702.1元 和5,010.7元 分 别 提 高 到13,190.3元 和6,562.9元 。整 体 而 言 ，门 诊 费 用 在 疫 情 严 重 期 间 上 升 较 快 ，剔 除 疫 情 影 响 仍 呈 现 上 升 趋 势 ；住 院 费 用 上 升势 头 则 得 到 有 效 控 制 ， 体 现