首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度

理想汽车（LI.O/2015.HK） 更新报告 买入 2024年3月4日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭博 截至12月31日止财政年度2022财年2023财年2024财年2025财年2026财年实际实际预测预测预测收入(百万元)45,287123,851219,242307,251343,484变动(%)68%173%77%40%12%归母净利润(百万元)-68411,67317,15324,27127,817变动(%)18%1806%47%41%15%摊薄后每股盈利(元)-1.045.554.557.609.40变动(%)-498%635%-18%67%24%市盈率@43.54美元N/A56.568.841.233.3每股股息(美元)0.00.00.00.00.0051015202530354045502023-03-012023-03-142023-03-272023-04-102023-04-212023-05-042023-05-172023-05-312023-06-132023-06-272023-07-112023-07-242023-08-042023-08-172023-08-302023-09-132023-09-262023-10-092023-10-202023-11-022023-11-152023-11-292023-12-122023-12-262024-01-092024-01-232024-02-052024-02-16首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度  全年超额完成销量目标：公司2023年全年交付汽车37.6万辆，同比增长182.2%，其中第四季度公司交付汽车13.2万辆，同比增长184.6%，第四季度20万以上新能源市占率达到16%。预计24年第一季度交付辆达到10万至10.3万辆，同比增长90.2%至95.9%。  突破千亿营收，马太效应显现：理想汽车23年实现全年营收1238.5亿元，同比增长173.5%，其中第四季度实现单季营收417.3亿元，同比增长136.4%，实现归母净利润（Non-GAAP）120.9 亿元。2023全年汽车毛利率为21.5%，同比增长2.4pts，在价格战激烈的背景下，理想汽车受益于规模效应及电池成本下降，质保金计提转回等因素利好，23年第四季度毛利率达到22.7%，成为新能源毛利率最高的企业。2023第四季度销售管理费用为32.7亿元，同比增长100.6%，销售管理费用率为7.8%。理想汽车的现金储备为1036.7亿元，具有更强的研发和抵御风险能力。  研发投入加大，开启全球销售布局：公司计划24年研发投入达140-160亿元，加大NOA研发强度，二季度无图版城市NOA将向全国所有城市开放，将OTA升级到所有的AD Max车辆。公司已在全国投入使用344座超充站，布局114个城市，同时开启加盟联营模式加速城市充电站布局。销售网络方面，公司全国共计设有474家零售中心，维持2024年底800家不变。海外同样是直销模式，上半年进入中亚和中东市场，建立售后服务。  产品矩阵完善，冲刺80万销量：公司已于3月1日发布5C纯电超级旗舰车型理想MEGA，在充电速率、空间、智能化上有突出表现，同时将对L789进行升级改款，产品力增强。公司还将于24年上半年发布理想L6，进军20万-30万价格带市场，下半年发布3款纯电SUV，产品矩阵进一步完善，为全年销售80万辆做好充足准备。  目标价60.00美元/234.83港元，买入评级：我们预测公司2024-2026年的销量分别达到70.4万辆、105.4万辆、119.8万辆，收入分别为2192亿元、3073亿元和3435亿元，净利润分别为171.5亿元、242.7亿元和278.2亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率3%，求 得 合 理 股 价 应 为60.00美元/234.83港 元 ， 较 现 价 有37.80%/46.77%的上涨空间，维持买入评级。 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 唐伊莲 852-25321539 Alice.tang@firstshanghai.com.hk 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 新能源汽车 股价 43.54美元/160.00港元 目标价 60.00美元/234.83港元 (37.80%/46.77%) 股票代码 LI.O/2015.HK 已发行股本 10.61亿股 总市值 461.96亿美元 52周高/低 47.33美元/20.80美元 每股账面值 6.93美元 主要股东 李想 23.17% 美团 12.88% 王兴 6.30% Rainbow Six Limited 3.89% BlackRock,Inc.2.70% 第一上海证券有限公司 2024年3月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1：公司营业收入（百万元）及增速（%） 图表2：公司销售毛利率（%） 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 图表3：公司研发费用及费用率（百万元） 图表4：公司研发、销售及管理费用（百万元） 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海预测 图表5：公司销售净利率（%） 图表6：公司归母净利润（百万元） 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 3,4644,9037,38610,3769,3098,4849,04617,2681832727972336164037911213638924525324929638246068110631353320%159%210%156%167%73%20%66%96%228%271%136%-14%41%54%37%-10%-9%7%89%6%53%21%20%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4车辆销售收入(百万元)产品销售及服务收入(百万元)同比环比17%19%23%22%23%22%13%20%20%22%22%23%0%5%10%15%20%25%30%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4销售毛利率51565388812301374153218042070185224262,8173,49114%13%11%12%14%18%19%12%10%8%8%8%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4研发费用（百万元）研发费用率1,1003,2866,78010,58621,5581,1193,4925,6659,76815,09012%12%15%9%9%12%13%13%8%6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020202021202220232024E研发费用（百万元）SG&A（百万元）研发费用率SG&A费用率-7%-6%0%2%0%-9%-20%1%5%8%8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4销售净利率-11-618-1640257930229328235658-1700-700300130023003300430053002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4归属普通股东净利润(百万元) 第一上海证券有限公司 2024年3月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表7：销量预测（2021-2026E） 图表8：收入预测（2021-2026E） 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 图表9：产能峰值预测（2021-2026E） 图表10：毛利率、净利率预测（2021-2026E） 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 理想汽车召开2024春季发布会，发布大型MPV理想MEGA，售价55.98万元 理想首款纯电MPV MEGA发布 3月1日理想发布首款纯电MPV车型MEGA，全国统一零售价55.98万元，3月11日开启交付。 MEGA继承了理想汽车为家庭打造汽车产品的理念，L系列已为三口之家、二胎家庭、三代同堂等提供了优秀产品，近些年家庭升级为5娃之家后，7座MPV成为承载全家人的最佳选择。 MEGA与传统燃油车体现出不同的设计理念，为了节省能耗提高续航表现，MEGA采用高铁子弹头设计将车身风阻系数降低至0.215cd，理想百公里油耗仅有15.9kWh,与轿车处于同水平，与其他MPV车型展现出完全不同的符号性设计。MEGA全系均为双电机四驱车型，前轴为155kW的异步电机，后轴为245kW的永磁电机，动力系统总功率400kW，最大扭矩542N·m，百公里加速5.5秒。 90,491133,246376,030723,0211,011,3231,223,712179%47%182%92%40%21%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002021202220232024E2025E2026E交付量（辆)yoy27,01045,287123,851239,528310,298380,448186%68%173%93%30%23%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002021202220232024E2025E2026E收入（百万元）yoy100,000250,000600,000800,0001,600,0001,600,00090%53%63%90%63%76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002021202220232024E2025E2026E产能峰值（辆）利用率21%19%22%20%19%22%-1%-4%10%7%7%8%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2021202220232024E2025E2026E毛利率净利率 第一上海证券有限公司 2024年3月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表11