首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度

买入 2024年3月4日 首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度 全年超额完成销量目标：公司2023年全年交付汽车37.6万辆，同比增长182.2%，其中第四季度公司交付汽车13.2万辆，同比增长184.6%，第四季度20万以上新能源市占率达到16%。预计24年第一季度交付辆达到10万至10.3万辆，同比增长90.2%至95.9%。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk唐伊莲852-25321539Alice.tang@firstshanghai.com.hk金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 突破千亿营收，马太效应显现：理想汽车23年实现全年营收1238.5亿元，同比增长173.5%，其中第四季度实现单季营收417.3亿元，同比增长136.4%，实现归母净利润（Non-GAAP）120.9亿元。2023全年汽车毛利率为21.5%，同比增长2.4pts，在价格战激烈的背景下，理想汽车受益于规模效应及电池成本下降，质保金计提转回等因素利好，23年第四季度毛利率达到22.7%，成为新能源毛利率最高的企业。2023第四季度销售管理费用为32.7亿元，同比增长100.6%，销售管理费用率为7.8%。理想汽车的现金储备为1036.7亿元，具有更强的研发和抵御风险能力。 主要资料 行业新能源汽车股价43.54美元/160.00港元目标价60.00美元/234.83港元(37.80%/46.77%)股票代码LI.O/2015.HK已发行股本10.61亿股总市值461.96亿美元52周高/低47.33美元/20.80美元每股账面值6.93美元主要股东李想23.17%美团12.88%王兴6.30%Rainbow Six Limited3.89%BlackRock,Inc.2.70% 研发投入加大，开启全球销售布局：公司计划24年研发投入达140-160亿元，加大NOA研发强度，二季度无图版城市NOA将向全国所有城市开放，将OTA升级到所有的AD Max车辆。公司已在全国投入使用344座超充站，布局114个城市，同时开启加盟联营模式加速城市充电站布局。销售网络方面，公司全国共计设有474家零售中心，维持2024年底800家不变。海外同样是直销模式，上半年进入中亚和中东市场，建立售后服务。 产品矩阵完善，冲刺80万销量：公司已于3月1日发布5C纯电超级旗舰车型理想MEGA，在充电速率、空间、智能化上有突出表现，同时将对L789进行升级改款，产品力增强。公司还将于24年上半年发布理想L6，进军20万-30万价格带市场，下半年发布3款纯电SUV，产品矩阵进一步完善，为全年销售80万辆做好充足准备。 目标价60.00美元/234.83港元，买入评级：我们预测公司2024-2026年的销量分别达到70.4万辆、105.4万辆、119.8万辆，收入分别为2192亿元、3073亿元和3435亿元，净利润分别为171.5亿元、242.7亿元和278.2亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率3%，求 得 合 理 股 价 应 为60.00美 元/234.83港 元 ， 较 现 价 有37.80%/46.77%的上涨空间，维持买入评级。 来源：彭博 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 理想首款纯电MPV MEGA发布 理想汽车召开2024春季发布会，发布大型MPV理想MEGA，售价55.98万元 3月1日理想发布首款纯电MPV车型MEGA，全国统一零售价55.98万元，3月11日开启交付。 MEGA继承了理想汽车为家庭打造汽车产品的理念，L系列已为三口之家、二胎家庭、三代同堂等提供了优秀产品，近些年家庭升级为5娃之家后，7座MPV成为承载全家人的最佳选择。 MEGA与传统燃油车体现出不同的设计理念，为了节省能耗提高续航表现，MEGA采用高铁子弹头设计将车身风阻系数降低至0.215cd，理想百公里油耗仅有15.9kWh,与轿车处于同水平，与其他MPV车型展现出完全不同的符号性设计。MEGA全系均为双电机四驱车型，前轴为155kW的异步电机，后轴为245kW的永磁电机，动力系统总功率400kW，最大扭矩542N·m，百公里加速5.5秒。 资料来源：公司资料，第一上海 MEGA搭载全新一代5C麒麟电池，CLTC纯电续航710km,支持5C超快充，12分钟增加500公里续航里程，是全世界充电最快的量产车，Soc10%-80%最大功率超过520kw，最小功率不低于300kw。同时电池快充支持极宽温域，开启电池预冷预热功能，-10至40度的温度区间均能达成“12分钟500公里”的充电速度，5C麒麟电池在以5C速率充电的前提下，比主流电芯在2C条件下充电的寿命高50%以上。 长续航：补能效率12分钟500km，CLTC纯电续航710km 理想计划在未来至少投入60亿，在全国范围内建成多达5000座直营5C超充站，做到全国高速、国道95%的超高覆盖率。同时理想还将会开放加盟模式，打造300kW平均功率的城市超充站。截止今年年底，理想预计将建成超过2000座高速、城市超充站，建设全国最大的5C超快充补能网络，极大提升出行便利程度，减少续航焦虑。 资料来源：公司资料，第一上海 MEGA为全球目前空间最大的纯电乘用车，可满足全家人出行旅游需求 ； 三 排 均 为 电 动 座椅，驾乘体验极佳理想MEGA的车身长达5350mm，轴距3300mm，有效车长占比达70.86%，超过丰田阿尔法，是目前世界上空间最大的在售纯电乘用车。MEGA聚焦舒适乘坐体验，主驾座椅新增魔毯功能，自主调节座椅支撑力度。二排空间超过宝马7系，二排独立座椅靠背后仰范围达到95°，前后调节幅度50厘米，坐垫宽度53.2厘米，保留了中央通道，便利三排乘员进出。二排座椅的扶手和一体式腿托均带有加热功能，标配16点按摩扶手均配有50W主动散热无线充电面板。座椅拥有10层结构，使乘客体压分布均匀，过滤路面震动。三排空间超过宝马5系，达到D级行政轿车的水平，标配座椅加热和软枕，可展开中央扶手。满载7人时，MEGA后备箱能够装下4个28寸行李箱和2个20寸登机箱，第三排座椅可电动向前翻折，底部隔板下亦有储物空间，提升空间利用性和便利性。 适合家庭场景的大空间5350*1965*1850(mm) 资料来源：公司资料，第一上海 MEGA配备魔毯空气悬架Max，采用前双叉臂独立悬架，下摆臂采用分体双球铰形式，后方为H臂多连杆独立悬架，提供更高的支撑刚度和路面隔振能力。标配双腔空气弹簧和CDC减振器，能提供“舒适魔毯”和“运动魔毯”两种悬架风格、6种悬架模式设定和多档高度调节。MEGA采用全新一代米其林e·PRIMACY 2静音轮胎，配合其底盘配置和一体式压铸设计，能够有效降低振动。风挡、侧窗、全景天幕全部采用双层夹胶隔音玻璃，配合48个空腔隔断和侧滑门密封设计，可以有效隔绝噪音，打造全世界最安静的MPV，噪音控制超越百万级行政轿车。 全车智能化 销量目标：MEGA产品规划逻辑清晰，50万以上新能源车渗透率仅为11%，市场分散，MEGA将挑战挑战月销8000目标，从整体市场规模来看，在中国售卖的车型中，特别是MPV，家庭购车是80%以上。越贵的车家庭购车比例越高，这是公司对于MEGA在50万以上市场能够成为市占率第一的信心来源。 市场情况：目前高端新能源车渗透率低，MEGA目标成为50万以上新能源车市占率第一的车型 国内MPV现状：MPV市场规模远小于相较轿车、suv市场，市场总量较稳定，2022年MPV整体市场销量94.3万辆，同比下滑12.6%，2023年MPV零售量达到109.3万辆，同比增长15.9%，接近2020年水平。合资车厂在售价超过20万价格带占有较大份额，别克GL8、丰田塞纳、本田奥德赛为主要销售车型，也说明此价格带具有国产替代的可能性。MPV市场具有整体新品少、新能源车型少的特性，购买者更注重乘坐体验，中高端MPV在商务接待，全家出行刚需角度依然能占有一席之地，伴随如今消费市场变化，使用场景更丰富的MPV产品更需紧跟用户需求。 竞品分析：相比较市面上的其他中大型MPV，理想MEGA的长续航、大空间、低风阻系数以及智能化驾驶使其在同类产品中取得强劲的竞争力 2023年，国内MPV车型中，年销量超过8万辆的仅有三款，分别为腾势D9-DMi、别克GL8和广汽传祺M8，这三款车型或为燃油车，或为混动车型。对比来看，纯电MPV车型，如腾势D9 EV、极氪009等，销量表现并不十分突出，全年销量均未超过2万辆。主要原因在于城际通勤、自驾环游、商务接送等场景与纯电MPV仍不完全适配，纯电MPV虽在经济性和智能化上领先燃油MPV,但仍面临北方续航缩水、节假日充电排队等问题，限制了消费者的可选产品。伴随着纯电MPV产品的不断丰富、性能不断提升和基础建设不断完善，纯电MPV将拥有更多的使用场景，弥补短板，带来更新体验。 MEGA与竞品车型的具体参数介绍 目标价60.00美元/234.83港元，买入评级 我们长期看好公司未来发展，预计公司2024-2026年的销量分别达到70.4万辆、105.4万辆、119.8万辆，收入分别为2192亿元、3073亿元和3435亿元，净利润分别为171.5亿元、242.7亿元和278.2亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率3%，求得合理股价应为60.00美元/234.83港元，较现价有37.80%/46.77%的上涨空间，维持买入评级。 DCF估值 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有