宏观金融资讯周报

2024.3.4-3.10 一、【宏观】国内PMI走势分化，美国PCE符合预期 观点：宏观因素多空交织，商品走势震荡，关注下周重要事件和非农数据的指引 逻辑：近期国内商品持续震荡运行，一是，国内宏观预期和供需弱现实的博弈或愈发剧烈，导致工业品陷入宽幅震荡；二是，美国经济的强韧性与降息预期的反复造成了行情的混乱；三是，地缘政治、产量政策调整等供应端的扰动有所增多。 展望后市：下周重要事件和数据来临，关注破局因素的出现。国内部分，一方面，政府工作报告对于经济和政策的定调，将会为未来一段时间经济发展指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL连续净投放，“三大工程”等有望加速推进，关注“金三银四”旺季需求的释放。海外部分，1月PCE通胀走势符合预期，减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的2月非农数据重回放缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或仍将对供应端带来扰动，关注相关方和谈的走向。 二、【股指】强政策预期下，股指表现强势 观点：低位布局股指多单。 逻辑：临近“两会”召开，增量政策预期较强，2月23日，中央财经委员会第四次会议指出引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，降低全社会物流成本、提高经济运行效率。2月29日国内召开政治局会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿，并提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境”。此外，市场密集传出“小作文”，如PSL、特别国债发行等。数据方面，PMI数据落地，但A股当前主要交易强政策预期，对历史经济数据反应较为钝化。短期内重点关注即将到来的两会上对财政和产业政策方面的部署，以及地产融资和需求端政策落地后的实际情况，在增量政策的支持下，股指进一步上行空间有望打开。 三、【国债】债期配合基本面回调，关注两会定调 观点：短期债期配合基本面调整，建议关注两会。 逻辑：2月29日周四晚间，中共中央政治局召开会议。会议指出，今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性营造稳定透明可预期的政策环境。其中“营造稳定透明可预期的政策环境”是新的提法，有效的针对了当下信心偏弱，政策效果打折的局面，提高了市场对于两会以及今年政策的期待。叠加下周两会在即，市场进入炒作政策预期的局面，债期在连续的超涨下，配合基本面顺势大幅调整。短期来看，债期或进入调整阶段，具体幅度建议关注两会的定调，若政策发力超预期，债期大概率配合政策端的变化顺势调整，若政策基调相对温和，且缺乏有效性针对性的举措和抓手，那么债期回调幅度料相对有限，下跌就是“倒车接人”的机会。 四、【贵金属】放缓缩表、避险情绪共振，沪金再创历史新高 观点：短期：或偏强运行，波动率料提升。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑：对于贵金属市场而言，近期美国经济数据普遍表现欠佳强化美联储6月降息预期，加上美联储官员愈发频发提及放缓缩表增加美联储3月会议讨论放缓QT的可能，均对美债收益率构成压制，因此贵金属价格短期或仍会偏强运行。其次，纽约社区银行暴雷，避险情绪升温，亦对金价构成显著提振。白银方面，由于美国2月ISM制造业PMI意外萎缩或拖累商品属性，银价整体表现弱于黄金。 展望后市，短期在避险情绪、降息、放缓缩表等预期共振升温下，贵金属价格料延续偏强运行，已建仓多头可继续持有。但本周市场将迎美联储主席鲍威尔在参众两院的证词陈述和美国2月非农就业报告等重磅数据，建议未建仓者谨慎追多。目前，美国核心PCE环比仍强劲增长、制造业PMI亦有分化，距离美联储首次降息时点仍有较长 时间，贵金属价格或仍存有反复的可能。但中长期来看，美联储即将启动降息周期、全球地缘局部冲突不确定性仍较高、美国大选或增加全球市场不确定性、各国央行料维持净购金需求等，黄金配置价值仍旧突出，建议金银长期以多配为主。 目录 【宏观】国内PMI走势分化，美国PCE符合预期----------------4【股指】强政策预期下，股指表现强势-------------------------15【国债】债期配合基本面回调，关注两会定调------------------20【贵金属】放缓缩表、避险情绪共振，沪金再创历史新高--------26 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内PMI走势分化，美国PCE符合预期 宏观·周度报告 方面，政府工作报告对于经济和政策的定调，将会为未来一段时间经济发展指明方向，尤其是财政如何发力值得高度关注；另一方面，PSL连续净投放，“三大工程”等有望加速推进，关注“金三银四”旺季需求的释放。海外部分，1月PCE通胀走势符合预期，减缓了市场的担忧情绪，当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的2月非农数据重回放缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等对供应端仍有扰动，关注相关方谈判的结果。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内商品持续震荡运行，一是，国内宏观预期和供需弱现实的博弈或愈发剧烈；二是，美国经济的强韧性与降息预期的反复造成了行情的混乱；三是，地缘政治、产量政策调整等供应端的扰动有所增多。 （2）国内PMI走势分化。2月中采制造业PMI小幅回落至49.1%（前值49.2%），延续2023Q4以来的收缩状态；2月服务业PMI则小幅升至51.4%（前值50.7%）。2023年中央经济工作会议强调当前经济存在“有效需求不足”和“社会预期偏弱”等问题之后，财政、货币、金融、房地产等政策陆续发力，稳定市场预期的信号也接连出现。今年1月、2月PMI连续呈现环比企稳特征，这意味着政策已有初步效果。不过，当前经济仍面临房地产尚未企稳和外需走弱的压力，PSL连续净投放、五年期LPR利率下调是一个好的开始，或能助力房地产行业企稳，未来重点关注广义财政能否在减去化债影响后继续“净扩张”。 （3）美国1月PCE走势符合预期，日本1月通胀高于预期。1）1月核心PCE同比回落至2.8%，PCE同比回落至2.4%，均符合市场预期，减缓了市场对通胀再超预期的担忧。由于此前已经公布的1月CPI和非农数据偏强，市场对PCE可能出现的反弹已有充分的预期，因此数据公布后并未对市场造成较大的波动。市场已对3月降息的预期做了修正：年初以来降息时点推后，且国债利率大幅上行。当前需要重点关注的是通胀和非农数据反弹的持续性，若下周公布的2月非农数据重回放缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。2）根据欧盟委员会公布数据显示，欧元区2月经济景气指数为95.4，低于1月份的96.2以及预期96.6，连续三个月走低。3）日本1月整体CPI同比上涨2.2%，虽较前值2.6%有所放缓，但明显高于预期的1.9%。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1国内PMI走势分化 1、中采PMI小幅回落，财新PMI小幅回升 事件：3月1日，国家统计局公布的数据显示，2月中采制造业PMI为49.1%（前值49.2%），延续2023Q4以来的收缩状态；2月服务业PMI升至51.4%（前值50.7%），建筑业PMI回落至53.5%（前值53.9%）。随后公布的数据显示，2月财新中国制造业PMI加速至50.9%（前值50.8%），连续4个月运行在临界值以上。 （1）中采制造业PMI供需均下行但结构短期改善。2月制造业PMI为49.1%，低于过去五年春节均值的50.0%，不过，从环比来看，2月环比较1月仅下行0.1个百分点，好于过去五年春节的-0.3%。春节效应下供给的收缩幅度大于需求，带来短期的供需格局和价格水平改善，具体来看：需求端方面，2月新订单指数为49.0%，与前月持平，但连续5个月收缩，需求端仍然偏弱；供给端方面，春节企业员工返乡增多，2月生产指数较上月回落1.5个百分点至49.8%，在连续8个月扩张后回到荣枯线下；企业预期有所回升，但招工小幅放缓；进出口方面，新出口订单指数和进口指数均回落，海外高利率持续作用于经济，外需可能震荡偏弱，我国出口可能仍受到一定影响，而扩内需政策下进口或有所支撑。 价格方面，国际大宗商品价格略有上行，主要原材料购进价格指数虽然连续两个月走低，但仍处于扩张态势，2月录得50.1%，而市场需求有所改善，出厂价格指数升高1.1个百分点点至48.1%；库存方面，受到部分地区冻雨的天气影响，供应商配送时间指数下降，企业原材料、产成品库存指数下降，分别录得47.4%、47.9%。 （2）非制造业PMI方面，服务业和建筑业景气度走势分化。2月非制造业商务活动指数为51.4%，比上月回升0.7个百分点，连续3个月回升。其中，服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点，连续两个月走高，行业上有所分化，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃，房地产、居民服务等行业商务活动指数继续低于临界点；受春节假期及低温雨雪天气等因素影响，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月下降。 总体来看，2月中采PMI出现了分化，制造业小幅回落且延续收缩的状态，服务业则小幅回升。2023年中央经济工作会议强调当前经济存在“有效需求不足”和“社会预期偏弱”等问题之后，财政、货币、金融、房地产等政策陆续发力，稳定市场预期的信号也接连出现。今年1月、2月PMI连续呈现环比企稳特征，这意味着政策已有初步效果。不过，当前经济仍面临房地产尚未企稳和外需走弱的压力，PSL连续净投放、五年期LPR利率下调是一个好的开始，或能助力房地产行业企稳，未来重点关注广义财政能否在减去化债影响后继续“净扩张”。 数据来源：Wind 1.2国内政策跟踪 （1）人民银行召开座谈会，部署做好五篇大文章 2月26日，中国人民银行召开做好金融五篇大文章工作座谈会，贯彻落实中央金融工作会议关于做好金融五篇大文章的总体部署，交流经验做法，研究部署下一阶段工作。会议指出，中央金融工作会议强调,要着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，切实加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。用好用足货币政策工具，做好审贷放贷、资金申报和存续期管理，将央行再贷款优惠政策通过各金融机构精准传导到各重点领域。提升专业服务能力，深入研究各重点领域产业政策、发展动态、经营模式、风险特征，加快构建可持续的业务模式。中国人民银行将通过加强政策指引、强化政策激励、明确目标要求、加强考核评估，做好支持引导和服务保障。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务。 （2）中央政治局召开会议讨论《政府工作报告》 2月29日中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。会议强调坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。宏观政策上，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境。要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。 （3）国务院进行全国统一大市场建设的主题学习