H2盈利能力持续改善，坚定看好成长

事件 2024年3月4日，公司公告23年业绩预告，预计23年收入不低 于30亿元、同比增长不低于48%，归母净亏损不高于2900万元、同比减亏不少于87%，经调整净利不低于800万元、同比扭亏。 点评 全年净开180家，门店扩张速度加快。根据公司公告，截至2023 年底，门店总数768家/+30.6%，开店速度较2022年（+25.6%）加快，全年净开门店180家，上/下半年分别净开84/96家，下半年开店较上半年加快。 港币(元)成交金额(百万元) 新增长市场新店表现强劲，运营效率提升，盈利能力改善。2H23 公司收入预计不低于16.2亿元，经调整净利预计不低于2545万元、对应经调整净利率预计约1.6%（收入、经调整净利均按下限计算），环比1H23盈利能力有较明显改善（1H23经调整净利-1745万元、经调整净利率-1.3%）。我们推测盈利能力提升主要源于1）门店收益持续增长，尤其是新增长市场的新店销售表现强劲；2）门店层面及公司层面运营效率均有提升，利润率得到进一步提升。 产品、外送、品牌优势突出，预计规模扩张带来业绩非线性增长，持续看好。达美乐定位披萨专家，新鲜面团手工揉制保障口感， 披萨SKU数量、客制化程度高于同业，宽价格带可同时满足性价比、升级需求；外送方面“30分钟必达、超时送免费披萨券”，自有骑手团队为主，保障履约速度、稳定性；品牌背靠全球门店数最多国际披萨品牌，重视自有会员体系打造，22年自有线上渠道占整体销售额52%。公司经调整净利已迎来扭亏，预计随门店规模扩大，中后台成本被进一步摊薄，盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期，预计23E~25E净利润-0.29/0.14/1.49亿元，经调整净利 0.08/1.34/2.69亿元、同比扭亏/+1675%/+99.8%，维持“买入” 评级。 82.00 74.00 66.00 58.00 50.00 42.00 34.00 230328 230628 230928 231228 成交金额达势股份恒生指数 400 350 300 250 200 150 100 50 0 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,611 2,021 3,001 3,925 5,225 营业收入增长率 45.95% 25.41% 48.49% 30.81% 33.12% 归母净利润(百万元) -471 -223 -29 14 149 归母净利润增长率 NA NA NA 149.38% 929.82% 摊薄每股收益(元) — — -0.22 0.11 1.14 每股经营性现金流净额 — — 4.82 6.61 11.15 ROE(归属母公司)(摊 -49.18% -29.56% -3.09% 1.50% 13.39% 薄)P/E NA NA NA 499.11 48.47 P/B NA NA 7.61 7.61 7.61 风险提示 股票流动性风险，限售股解禁，客单价下降风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,104 1,611 2,021 3,001 3,925 5,225 货币资金 257 657 544 786 661 735 增长率 32.0% 45.9% 25.4% 48.5% 30.8% 33.1% 应收款项 89 89 77 116 152 202 主营业务成本 311 426 550 829 1,079 1,437 存货 26 37 67 84 112 149 %销售收入 28.1% 26.4% 27.2% 27.6% 27.5% 27.5% 其他流动资产 3 2 0 0 1 1 毛利 794 1,186 1,471 2,172 2,846 3,788 流动资产 375 784 689 986 926 1,087 %销售收入 71.9% 73.6% 72.8% 72.4% 72.5% 72.5% %总资产 14.2% 24.8% 21.1% 26.1% 23.0% 23.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 362 427 496 621 802 1,068 员工薪酬开支 469 703 785 1,173 1,427 1,764 %总资产 13.7% 13.5% 15.2% 16.4% 19.9% 22.8% %销售收入 42.5% 43.7% 38.8% 39.1% 36.3% 33.8% 无形资产 1,880 1,892 2,007 2,098 2,228 2,446 租金及折摊 199 254 385 484 601 782 非流动资产 2,273 2,379 2,581 2,796 3,108 3,591 %销售收入 18.1% 15.7% 19.0% 16.1% 15.3% 15.0% %总资产 85.8% 75.2% 78.9% 73.9% 77.0% 76.8% 水电广告、门店运维及其他 272 352 452 585 723 940 资产总计 2,649 3,163 3,270 3,782 4,033 4,678 %销售收入 24.6% 21.9% 22.4% 19.5% 18.4% 18.0% 短期借款 30 180 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） -131 -119 -109 -44 112 319 应付款项 74 125 127 250 241 412 %销售收入 n.a n.a n.a n.a 2.9% 6.1% 其他流动负债 474 544 669 864 1,130 1,505 财务费用 62 88 78 64 80 107 流动负债 578 849 795 1,114 1,371 1,917 %销售收入 5.6% 5.4% 3.9% 2.1% 2.0% 2.0% 长期贷款 180 0 200 200 180 130 其他长期负债 817 1,356 1,521 1,521 1,521 1,521 负债 1,575 2,205 2,516 2,835 3,072 3,568 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,074 958 753 947 961 1,110 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 583 651 655 878 878 878 营业利润 -201 -228 -260 -123 17 198 未分配利润 474 291 130 101 115 264 营业利润率 -18.2% -14.1% -12.9% -4.1% 0.4% 3.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 2,649 3,163 3,270 3,782 4,033 4,678 税前利润利润率 -268 n.a -478 n.a -201 n.a -4 n.a 170.4% 198 3.8% 比率分析 所得税 6 -7 22 26 3 50 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a 16.8% 25.0% 每股指标 净利润 -274 -471 -223 -29 14 149 每股收益 — — — -0.22 0.11 1.14 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 — — — 7.28 7.39 8.54 归属于母公司的净利润 -274 -471 -223 -29 14 149 每股经营现金净流 — — — 4.82 6.61 11.15 净利率 n.a n.a n.a n.a 0.4% 2.8% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 -25.51% -49.18% -29.56% -3.09% 1.50% 13.39% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -10.35% -14.89% -6.81% -0.77% 0.36% 3.18% 净利润 -274 -471 -223 -29 14 149 投入资本收益率 -10.46% -10.34% -12.70% -31.82% 8.18% 19.32% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 122 368 116 -44 96 120 主营业务收入增长率 31.96% 45.95% 25.41% 48.49% 30.81% 33.12% 非经营收益 EBIT增长率 9.03% 8.49% 59.40% 353.09% 184.55% 营运资金变动 10 132 46 263 192 459 净利润增长率 -50.95% -71.89% 52.74% 86.87% 149.38% 929.82% 经营活动现金净流 104 332 298 627 860 1,450 总资产增长率 18.08% 19.40% 3.38% 15.67% 6.65% 15.99% 资本开支 -158 -185 -211 -652 -869 -1,206 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 1.0 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 其他 6 3 3 119 0 0 存货周转天数 27.1 26.3 33.9 32.7 32.7 32.7 投资活动现金净流 -152 -182 -207 -533 -869 -1,206 应付账款周转天数 91.4 83.9 82.3 81.8 81.8 81.8 股权募资 273 569 0 223 0 0 固定资产周转天数 105.2 88.1 82.2 67.0 65.2 64.4 债权募资 33 -177 -148 0 -20 -50 偿债能力 其他 -72 -149 -77 -75 -96 -120 净负债/股东权益 71.63% 91.78% 156.26% 98.73% 108.18% 82.50% 筹资活动现金净流 234 243 -225 148 -116 -170 EBIT利息保障倍数 -2.1 -1.4 -1.4 -0.7 1.4 3.0 现金净流量 174 399 -112 242 -125 74 资产负债率 59.45% 69.71% 76.97% 74.97% 76.17% 76.28% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、