基本金属周报：通胀数据如期下行，上行驱动或将展开

（2023年02月26日-2023年03月01日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年03月03日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0226-0301）有色版块继续震荡，其中沪市来看，锌＞铅＞镍＞铝＞锡＞铜。 ➢主要逻辑：本周金属继续震荡分化运行。宏观方面国内制造业PMI指数略微不及预期，市场对于两会的政策预期依旧，周四夜间的PCE如期下行，美元指数明显走弱，支撑金属价格上行。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面国内上周市场氛围偏暖。虽然制造业PMI数据略微走弱，但是两会召开之前，市场乐观预期延续，包括新能车家电下乡等预期。海外来看，周四夜间美国1月PCE和核心PCE数据如期下行，周五的ISM制造业PMI超预期走弱，美元指数大幅向下。微观来看，金属依然处于节后累库的时间，但是累库幅度相对放缓，国内的现货升水和结构有跃跃欲试向上的试探。本周重大会议释放的信号或非常重要。如果国内有超预期政策，叠加美元指数走弱，需求进入节后的旺季，那么金属宏观微观共振上行有望打开。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议把握铜铝锌锡等品种的低位买入机会。 ➢下周关注：中国进出口数据，中国货币信贷数据，美国的非农就业数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜有望向上突破震荡区间 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年降息3次,6月确定性提高 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国PCE如期下行，ISM制造业PMI指数偏弱 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜产量1月同比增加14% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1月废铜产量同比增14% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工66.2%，废铜开工43.2%，皆快速回升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：1月电池片产量同比74%，铜材开工率66% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售数据依然有待提振，汽车销售同比偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存36.4万吨，周度增加3.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内周度累库2.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度16.4美金，市场有减产预期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损70元，精废差1500元，现货升水偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago88美金，国内小幅back，现货贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：伦敦基金净多继续增加，Comex净空翻多 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝宏观偏暖叠加累库放缓，铝价逐步走强 铝：供应：周度氧化铝在产8190万吨，1月国内产量同比2.5% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：1月中国产量同比增3.7%，周度在产产能降5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率60.2%，环比有待提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率57% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存138.07万吨，累库11.2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格稳定，冶炼利润1900元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货盈利230元，国内现货升水偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con38美金，国内back结构小幅走强现货贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净空增加 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌供应收紧，消费恢复，锌价预计震荡上行 锌：供应：中国精矿2月产量减12.5%，12月进口增6.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：全球锌锭11月产量增6.9%，中国2月增1.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本周下游开工基本恢复至春节前水平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：天气转暖利好终端开工，镀锌管企业开工走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板开工率小幅增加，市场成交情况好转 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌开工走强，小五金、汽配订单表现良好 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌开工走强，企业基本恢复正常生产状态 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：外高内低，全球库存处于21年下半年以来的高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国产TC再度回落，冶炼利润震荡下行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内轻微贴水，月差小幅back，海外con扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度低位，LME投资基金净多减少 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅节后供需双增，价格整体维持震荡 铅：供应：中国铅矿1月产量增55.4%，废料供应低位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅开工高位走强，再生铅开工低位恢复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄企开工恢复，但订单多为节后补库需求 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销双强，摩托产量偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：全球库存24万吨高位，主要受海外交仓影响 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国产TC环比下降50元/吨，精废价差小幅走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润高位下跌 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内现货贴水小幅收窄，国内外月差均小幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度小幅走强，海外投资基金净空扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍镍价整体偏强震荡，关注3月需求前瞻 镍：供给：精矿、中间品进口环比均季节性下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿进口量超季节性下降，海运费继续走平 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：2月印尼、中国镍铁产量季节性下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：1月电解镍产能走高，预计2月将季节性回落 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：2月国内废旧锂电回收量预期季节性下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：2月三元材料与前驱体产量、开工率继续下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：1月EV销量显疲态，2月数据季节性偏弱 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 镍：需求：12月中国电解镍表观消费环比走高，出口量回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：镍矿库存连续下降，镍铁库存有所下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：纯镍、废钢价格继续偏强，对其他产品价差上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值走低，镍铁利润率继续回升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢下游地产需求平淡，镍/不锈钢比价走高 不锈钢：供给：2月中国、印尼不锈钢排产环比略降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：中国不锈钢净进口量回落，成品占比有所降低 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口量继续走高，铬铁产量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格震荡走升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业产量季节性回升 数据来源：上海钢联，招商期货 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：不锈钢现货升水先上后下 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧，热轧利润率均有下降 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量均有回升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡宏观氛围偏暖，等待去库开启 锡：供应：12月国产锡矿-11%，进口锡矿同比-23%，锡矿紧延续 锡：供应：1月国内锡产量同比增28%，周度开工率环比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：半导体行业产量上行，库存去化 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度增加148吨，共计18892吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏损7000元，贴水100元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：国内持仓低位，LME净空转多，国内投机度提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任