历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性

2024年03月03日 低估值策略投资有效性——历次A股估值底回顾 核心观点： 分析师 分析师助理：周美丽 ⚫估 值 底 与 市 场 底 的 关 系：（1）从PE(TTM)估 值 来 看 ，估 值绝 对 值底 与 市 场底 总 体 同步 ；较 长 时 期 的 回 溯 下 ，估 值 历 史 分 位 数 底与 市 场 底 也 容 易 重 合；而3年 滚 动 的 市 盈 率 估 值 分 位 数底 与 市 场 底 之 间 有 一 定 时 差 ，是 预 判 市 场底 的 较 好 指 标。（2）自2003年 至 今 ， 共 有9次 较 为 明 显 的 市 盈 率 分 位 数（3年 滚 动 ）见 底 ，即 达 到0%。复 盘 发 现，估 值 底 是 市 场 底 的 充 分 不 必 要条 件。（3）底 部 信 号 与 特 征：国 内 流 动 性 和 海 外 流 动 性好 转 ， 债 券 收 益 率震 荡 或 下 行 ；M1、M2、社 融 增 速 多 数 处 于 下 行 阶 段，市 场 底 之 后 上 行；制造 业PMI指 数 和 宏 观 经 济 增 速 通 常 仍 处 于 下 降 区 间，市 场 底 之 后 进 入 上 升区 间；CPI、PPI大 部 分 时 期处 于 负 区 间，市 场底之 后通 常 延 续 一 段 时 期 的下 降 趋 势。 相关研究 2024-02-28， 日 股 创 新 高 后 如 何 演 绎 ？2024-02-26，2024年2月 中 央 财 经 委 员 会 第四 次 会 议 解 读 ：A股 市 场 的 行 业 投 资 机 会2024-02-25， 全 球 大 类 资 产 配 置 周 观 察 ： 全球 大 类 资 产 价 格 等 待 关 键 数 据 指 引 2024-02-18， 全 球 大 类 资 产 配 置 周 观 察 ： 美联 储 降 息 预 期 或 延 后 ， 春 节 后A股 蓄 势 待 发2024-02-08，A股 市 场 是 否 仍 会 延 续 高 股 息策 略 ？ ⚫低 估 值 行 业 是 否 涨 幅 更 高：（1）总 体 来 说 ，牛 市 期 间 ，行 业 整 体 估 值 水 平较 高 ， 熊 市 期 间 ， 行 业 整 体 估 值 水 平 较 低 ， 行 业 估 值 底 与 大 盘 估 值 底 总 体同 步。（2）回 顾 历 史 八 次 市 场 底 之 后 的 行 业 涨 跌 幅，结 果 发 现 ，20个 交 易日 低 估 值 行 业 相 对 高 估 值 行 业取 得 正 超 额 收 益 的 次 数 有5次 ，60个 交 易 日对 应5次 ，120个 交 易 日 对 应6次 。剔 除情 况较 为 特 殊 的2014年 和2018年后， 低 估 值 策 略 有 效 性 进 一 步 提 高 。总 体 上 ，市 场 见 底 后 ，低 估 值投 资策 略 有 效 ，且行 业 间 估 值 分 位 数 方 差 越 大 ，有 效 性 越 高 ；交 易 日 持 续 越 长 ，有 效 性 越 高 。此 外 ， 市 场 见 底 回 升 后 ， 业 绩 增 速 高 的 行 业 和 热 门 题 材 相 关的 行 业 也 容 易 录 得 较 高 涨 幅 ， 即 使 其 估 值 分 位 数 相 对 较 高 。 2024-02-07，中 国 经 济 高 质 量 发 展 系 列 研 究 ：数 字 经 济 ， 新 型 举 国 体 制 与 央 国 企 的 引 领 作用 2024-02-04， 全 球 大 类 资 产 配 置 周 观 察 ： 美债 收 益 率 加 速 震 荡 ， 大 类 资 产 价 格 波 动 加 剧2024-02-02， 为 什 么 央 国 企 主 题 投 资 具 备 中长 期 主 线 逻 辑 ？ 2024-02-01，2023年A股 业 绩 预 告 启 示 ：哪些 行 业 值 得 关 注 ？ ⚫投 资 展 望：（1）1月31日 至2月5日， 全A指 数 三 年 滚 动 市 盈 率 分 位 数和 市 净 率 分 位 数 均 为0%，自2月6日 至3月1日 ， 全A反 弹19.03%。展望 后 市 ，稳 增 长 政 策 持 续发 力 ， 经 济 增 速 有 望 超 预 期 上 升 ；国 内 流 动 逐 渐宽 松 ，随 着 美 联 储 降 息 拐 点临 近 ，海 外 流 动 性 有 望 好 转；1月 份 ，M1增 速超 预 期 回 升 ，M2增 速略下 降 ，社 融 增 速 持 平 ；制 造 业PMI指 数小 幅 回 升 ；CPI继 续 下 行、PPI降 幅 收 窄。 总 体 上 ，当 前市 场 处 在 底 部 向 上 回 升 的 位置 ，短 期 反 弹 后 可 能 震 荡 上 行 ，反 弹 力 度 仍需宏 观 基 本 面的 催 化。（2）2月6日 至3月1日 的反 弹 行 情 中 ，低 估 值 行 业 和TMT行 业 表 现 占 优 。后 续建议 关 注 估 值 分 位 数 较 低 且 业 绩 表 现 较 好 的 行 业 ， 主 要 有 电 力 设 备 、 社 会 服务 、 美 容 护 理 、 国 防 军 工 、 汽 车 。 此 外 ， 短 期 内 受 题 材 影 响 较 大 的 行 业 行情 可 能 表 现 较 好 ， 近 期 主 要 是AI相 关 题 材 、 两 会 热 点 题 材 等 。 2024-02-01， 全 球 大 类 资 产 配 置 专 题 报 告 ：美 联 储 “ 鹰 派 ” 缠 绕 ， 一 季 度 降 息 预 期 落 空2024-01-31，中 国 经 济 高 质 量 发 展 系 列 研 究 ：布 局 数 字 基 础 设 施REITs新 赛 道 2024-01-28， 全 球 大 类 资 产 配 置 周 观 察 ： 全球 大 类 资 产 价 格 迎 美 联 储 “ 月 考 ” 2024-01-26，数 字 经 济 ：引 领 新 质 生 产 力 ，打造 经 济 新 动 能 2024-01-25，央 行 降 准 降 息 ：“ 意 外 ”之 中 的“ 不 意 外 ” 2024-01-21， 大 类 资 产 配 置 周 报 ： 全 球 大 类资 产 仍 在 等 待 美 联 储 信 号 2024-01-18， 影 响 市 场 走 势 之 关 键 因 素 的 边际 变 化 ⚫风 险 提 示：国 内 政 策力 度 及 效 果 不 确 定 风 险，海 外 降 息 时 点 不 确 定 风 险 ，热 点 题 材快 速轮 动 风 险。 目录 （一）估值及其均值回归................................................................................................................................................................3（二）估值的影响因素....................................................................................................................................................................41、业绩表现...........................................................................................................................................................................42、无风险利率........................................................................................................................................................................63、市场情绪...........................................................................................................................................................................7 （一）估值绝对值底........................................................................................................................................................................8（二）估值分位数底........................................................................................................................................................................8（三）底部信号与特征..................................................................................................................................................................10 三、低估值行业是否涨幅更高?................................................................................................................................................13 （一）大盘估值底与行业估值底的同步性................................................................................................................................13（二）低估值行业是否涨幅更高？.............................................................................................................................................16 （一）大盘表现展望......................................................................................................................................................................22（二）行业投资推荐......................................................................................................................................................................24 一、估值指标及其影响因素 （