环保及公用事业：行业ESG全景图之火电行业

2024年03月04日环保及公用事业 证券研究报告 行业ESG全景图之火电行业 投资评级领先大市-A维持评级 火电仍为支撑性电源种类，容量电价出台叠加长协煤政策强化，盈利稳定性提升： 首选股票目标价（元）评级 “双碳”背景下，近年来新能源装机不断增长，但风电光伏为典型的波动性电源，电网消纳能力存在瓶颈，急需增加调峰能力，火电灵活性改造是更适合北方地区的高性价比的调峰方式。2021年以来，在能耗双控与罕见高温干旱天气等影响下，多地出现限电困境，火电作为调峰和保供电源种类的重要性凸显。2023年全年火电投资额达到1029亿元，同比增长13%。火电盈利主要受到上网电价、煤价、利用小时三要素影响，电价方面，煤电电价市场化改革持续推进，2023年11月容量电价政策出台，煤电盈利稳定性提升；煤价成本方面，政策引导煤、电企业落实长协合同抵御周期波动。 火电行业国央企较多，整体ESG重视度较高、表现较好： 在MSCI评级体系下，电力公用事业行业给予环境维度的评分权重最高，达到48.3%，其中核心议题包括有毒排放和废弃物、可再生能源机遇、碳排放；给予社会维度的权重为16.2%，核心议题包括人力资本开发；给予治理维度的权重为35.5%，核心议题包括所有权和控制权、董事会、薪酬、会计、商业道德和税务透明度等。ESG信息披露方面，火电行业上市公司独立ESG报告的披露比例达40.74%，高于A股公司整体披露比例率。火电行业中国央企数量占比高达92.85%，其中电力央企主动披露独立ESG报告的意愿更强，披露比例达80%。ESG表现方面，火电上市公司的Wind ESG评级集中于A、BBB、BB三个等级，占比分别为25.93%、22.22%、51.85%，共有7家公司获A评级，分别为深圳能源、长源电力、江苏国信、华能国际、华电国际、广州发展、华银电力。火电行业整体在公司治理维度的表现优于环境与社会维度，Wind ESG治理维度的平均得分高达6.31，环境、社会维度的平均得分分别为3.15、4.1。 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师SAC执业证书编号：S1450523060001zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人SAC执业证书编号：S1450122100043zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 持续看好“低波红利”及煤电一体化资产2024-03-03分步、有序、差异化推动上市公司加强可持续发展信息披露2024-03-03看好“低波红利”长期投资主线，煤价波动下重点关注煤电联营2024-02-25交 易 所 强 制 部 分 公 司 发 布ESG报告，ESG信披有望优化2024-02-25继续推荐“低波红利”及“中股息+确定性成长”环保公2024-02-04 重点关注火电标的ESG表现研究： 1）华能国际：公司主营火电、风电、光伏发电，Wind ESG评级为A级，综合得分为7.58，在火电行业中排名第三，环境、社会、治理三维度得分均优于行业平均水平。公司高度重视有毒排放和废弃物管理，目前超低排放机组容量达到100%；对于生产运营中产生的污水采取达标排放、处理再利用、零排放等措施。在可再生能源机遇方面，公司低碳清洁能源、装机占比从2019年的16.92%提升至2023年6月底的28.02%，目标到“十四五”末提升至45%。在碳排与能耗方面，积极推进机组节能改造，2022年机组生产供电煤耗287.69g／kWh，较2018年下降6.13%，力争2025年降至286g／kWh以下。此外，公 司助理员工发展、注重诚信守法合规经营、形成ESG管理工作联系机制。 用稳健资产 2）长源电力：公司主营火电、风电、光伏发电，Wind ESG评级为A级，综合得分7.49，在火电行业中排名第四，环境、社会、治理三维度得分均优于行业平均水平。在可再生能源机遇方面，公司基金推进投资清洁能源，截至2023年6月底，装机比例达到22.13%。公司积极推进火电机组节能改造，严格管理污染物排放，一般固体废物灰、渣和石膏综合利用率达100%。在人力资本开发方面，公司着力拓宽职业晋升空间和高度，2022年员工培训投入2399.29万元，覆盖率100%。此外，公司关注社区关系、投身乡村振兴、积极维护生物多样性。 3）华电国际：公司主营火电和水电，Wind ESG评级为A级，综合得分7.35，在火电行业中排名第五，环境、社会、治理三维度得分均优于行业平均水平。在碳排放、有毒排放和废弃物管理方面，公司持续加强环保投入，度电煤耗从2018年的281.6g/kWh压降至2022年的272g/kWh；目标到2025年，碳排放强度较2020年降低1%、除直流冷却水外的废水接近零排放。水资源方面，公司度电水耗从2018年的1399.3g/kWh压降至2022年的1260.6g/kWh。同时，公司积极维护生物多样性、积极维护社区利益、规范公司运营。 4）国电电力：公司主营火电、水电、风电、光伏发电，Wind ESG评级为BBB级，综合得分6.81，在火电行业中排名第九，环境、社会维度得分优于行业平均水平。在可再生能源机遇方面，公司坚持火水风光齐发展，截至2023年6月底，清洁能源装机占比达28.29%，目标到“十四五”末达到40%以上。在人力资本开发方面，公司深化“人才强企”战略，不断健全培训管理体系，积极帮扶员工，2022年组织各类培训13项，培训员工7260人次，下发帮扶资金152.8万元。此外，公司不断健全碳排放管理体系、注重生态守护、助力乡村振兴。 5）大唐发电：公司主营火电、水电、风电、光伏，WindESG评级为BBB级，综合得分6.89，在火电行业中排名第八，环境、社会、治理三维度得分均略优于行业平均水平。在碳排放、有毒排放和废弃物管理方面，公司深入开展环境污染防治，近年来，氮氧化物、二氧化硫、二氧化碳排放得到有效降低。在人力资本开发方面，公司完善人才引进、竞聘上岗、薪酬激励措施，吸引人才，留住人才，2022年投入员工培训金额4006.94万元。此外，公司投身社区公益、健全ESG管理组织架构、建立严格的风险管控体系。 风险提示：ESG产品发展不及预期、政策推进不及预期。 内容目录 1.火电行业基本面与ESG表现梳理...............................................51.1.截至目前火电依然是我国的支撑性电源...................................51.2.容量电价出台叠加长协煤政策强化，火电盈利稳定性提升....................61.3.火电行业标的ESG基本情况梳理.........................................82.重点关注火电标的ESG表现研究..............................................102.1.华能国际............................................................102.2.长源电力............................................................132.3.华电国际............................................................162.4.国电电力............................................................202.5.大唐发电............................................................223.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.截至2023年底我国电源装机结构...........................................5图2.2023年我国发电量结构....................................................5图3.2015-2023年我国火电投资完成额变化.......................................5图4.电力企业盈利要素拆分....................................................6图5.秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价（元/吨）................................7图6.火电行业标的Wind ESG评级分布...........................................9图7.华能国际历史沿革.......................................................10图8.华能国际2022年收入结构图..............................................11图9.华能国际Wind ESG评分与火电行业平均对比................................11图10.华能国际实质性议题及重要性排序........................................11图11.2018-2022公司装机容量结构.............................................12图12.2019-2023H1公司清洁能源装机占比稳步提升...............................12图13.2018-2022年公司火电机组生产供电煤耗（g／kWh）.........................12图14.华能国际ESG管理机制..................................................13图15.长源电力2022年收入结构图.............................................13图16.长源电力2022年发电量结构图...........................................13图17.长源电力Wind ESG评分与火电行业平均对比...............................14图18.2018-2022公司装机容量结构.............................................15图19.2019-2023H1公司新增装机（MW）.........................................15图20.长源电力节能减排工作亮点..............................................15图21.长源电力乡村振兴工作成果..............................................16图22.长源电力ESG管理架构..................................................16图23.华电国际历史沿革......................................................17图24.华电国际2022年收入结构图.............................................17图25.华电国际Wind ESG评分与火电行业平均对比...............................17图26.华电国际重要性议题矩阵............