电缆出海优质企业，全球布局享红利

2024年03月04日华通线缆(605196.SH) 证券研究报告 电缆出海优质企业，全球布局享红利 电缆油服双轮驱动，全力布局海外市场： 华通线缆深耕电缆行业30余年，2021年成功上市。公司前身是1993年由张文勇和张文东等人共同出资设立的唐山市华通电线电缆厂。2021年，华通线缆在上海交易所主板成功上市。公司形成电缆+油服两大主业，电缆业务包括电力电缆和电气装备用电缆，油服设备业务包括潜油泵电缆、连续管和连续油管作业装置。 公司坚持“国内与国外市场并重，发达国家与新兴市场同步发展”战略，境外销售占比60%左右。在北美、新加坡等发达地区，通过ODM客户资源和销售公司进行本地化服务；在“一带一路”及中非合作国家，通过坦桑尼亚、喀麦隆生产基地辐射当地市场。 电线电缆业务全球化生产和销售，抓住区域市场增长机会： （1）国内市场，服务于国家电网、南方电网等主要电力系统，同时注重量大面广产品与细分领域产品的均衡发展，兼顾产品质量和生产规模。（2）美国市场，借助韩国生产基地，供应美国市场，在建巴拿马生产基地，服务北美和南美。2022年，公司在美国市场销售收入17.64亿元，同比增长59.4%。（3）非洲市场，公司在非洲东部海岸（坦桑尼亚）、西部海岸（喀麦隆）建设生产基地，2022年公司非洲区域实现销售收入3.34亿元，同比增长52.9%。999563399 油服设备业务壁垒高，进入全球主要油服公司： 温晨阳分析师SAC执业证书编号：S1450523070006wency@essence.com.cn 公司最初专注于潜油泵电缆领域，为油服公司提供相关设备电缆。随着客户需求的变化，公司积极应对，自2014年起，陆续攻克了连续管制造的设备和工艺难题，并将业务拓展至作业设备。子公司信达科创是全球仅有的六家获得API-5ST认证的连续油管制造企业之一，子公司华信石油则专注于连续油管作业装备销售与技术服务。 相关报告 （1）海外市场，凭借产品和技术优势，公司已经与哈里伯顿、斯伦贝谢、贝克休斯等国际大型油服公司建立了稳定的合作关系。未来，公司致力于共同开发新产品，提升订单数量，进一步巩固公司在连续油管等核心产品领域的优势地位。此外，公司已在俄罗斯设立服务子公司，以缩短产品交货周期，并提供送货上门和售后服务，以此来扩大在国际市场的销售份额。 （2）国内市场，公司将持续深化与中海油等大型企业的合作，并结合自身技术和产品优势，以特色产品为纽带，逐步扩大在国内市场的份额。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为52.74/62.85/76.29亿元，增速分别为1.6%/19.2%/21.4%，净利润分别为3.75/4.68/6.40亿元，增速分别为46.0%/24.9%/36.6%，成长性突出。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为14倍，给予公司2024年14倍PE，6个月目标价为12.88元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：油气行业周期性波动的风险；原材料价格波动的风险；海外贸易政策变化的风险；汇率波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。 内容目录 1.公司概况：电缆+油服双主业，海外发展态势佳..................................51.1.电缆油服双轮驱动，全力布局海外市场...................................51.2.股权结构清晰，管理团队稳定...........................................61.3.营业收入逐年增长，盈利能力受汇率和原材料价格波动影响..................62.公司质地：实现全球化的生产、销售布局.......................................92.1.全球化的市场布局.....................................................92.2.完善的海外生产基地及本地化销售服务..................................112.3. ODM+自有品牌双重销售方式............................................113.电缆业务：全球销售，稳定增长..............................................133.1.行业发展：行业稳定增长，格局相对稳定................................133.1.1.全球线缆行业已进入稳定增长阶段.................................133.1.2.竞争格局：发达国家寡头竞争，国内竞争依然分散...................133.2.公司经营：公司全球布局，抓住区域市场机会............................143.2.1.美国：海外生产破局高昂关税.....................................143.2.2.非洲：全球电力增速最快的区域，坦桑尼亚和喀麦隆基地辐射东西非...163.2.3.国内：市场小幅稳定增长，公司坚持高质量发展.....................184.油服设备业务：行业处于景气周期，服务全球油服客户..........................204.1.行业发展：受油气价格影响，近年油气钻采行业需求景气...................204.2.公司经营：依托电缆进入油服设备，绑定客户发展成长可期.................215.盈利预测..................................................................246.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.华通线缆发展历程........................................................5图2.华通线缆股权结构（截至2023年9月30日）................................6图3.华通线缆营业收入及增速（亿元）..........................................7图4.华通线缆营业收入构成（亿元）............................................7图5.华通线缆分业务毛利率情况................................................7图6.华通线缆毛利率、净利率..................................................8图7.沪铜指数、沪铝指数价格走势..............................................8图8.线缆相关公司海外业务收入及占比（亿元）..................................9图9.华通线缆境内外业务收入（亿元）..........................................9图10.华通线缆境外业务收入区域结构（亿元）...................................9图11.2022年华通线缆境外业务收入区域占比（亿元）.............................9图12.华通线缆境外业务收入国家及地区结构（亿元）............................10图13.2022年华通线缆境外业务收入国家及地区占比（亿元）......................10图14.华通线缆内销分业务收入构成（亿元）....................................10图15.华通线缆境外销分业务收入构成（亿元）..................................10图16.华通线缆主营业务收入分销售模式构成（亿元）............................12图17.华通线缆境外收入分销售模式构成（亿元）................................12图18.全球金属绝缘市场消费量及增速（万吨）..................................13图19.EIA年度能源展望参考情景下光伏风电装机预测（GW）......................14图20.2009年至2021年美国建筑行业发展状况...................................14图21.华通线缆美国市场销售收入及增速（亿元）................................15 图22.非洲地区发电量（TWh）.................................................17图23.华通线缆非洲区域市场销售收入及增速（亿元）............................18图24.华通线缆国内市场电线电缆业务销售收入及增速（亿元）....................19图25.全球石油和天然气消费量（EJ）..........................................20图26.全球不同地区油气勘探与生产资本支出....................................20图27.公司核心产品于油气产业链的应用环节示意图..............................21图28.潜油泵电缆示意图......................................................22图29.连续油管示意图........................................................22图30.智能管缆示意图........................................................23图31.华通线缆油服业务相关营业收入（亿元）..................................23 表1：公司主要产品类型.......................................................5表2：华通线缆限制性股票激励计划公司层面业绩考核要求.........................6表3：部分出口国家产业标准和进口政策........................................10表4：截至2023年8月公司境外子公司情况.....................................11表5：华通线缆主要产品销售模式..............................................11表6：2017年全球前三十大企业排名及其地区分布................................13表7：中国出口美国产品加征关税表............................................15表8：2022年主要区域电力电缆、电气装备电缆的需求规模........................17表9：中国电线电缆行业的销售收入预计........................................18表10：公司连续管行业竞争对手...............................................21表11：可比公司估值