4Q 结果在线 ； 关注 AI 开发

4Q结果在线；关注AI开发 目标价350.00美元（先前TP为329.30美元） Salesforce公布了第4季度财务业绩：总收入同比增长10.8％，达到92.9亿美元，与普遍预期的92.2亿美元一致。FY24总收入同比增长11.2%，达到3490亿美元。非GAAP营业收入在第四季度同比增长19.3%，达到29.2亿美元，也符合普遍预期。非GAAP全年营业收入在FY24实现了50.4%的强劲增长，达到106亿美元，这主要归功于Salesforce为提高各业务线的生产力和效率而采取的举措。对于FY25E，Salesforce指导总收入同比增长8 - 9％，达到37.7 - 380亿美元，低于普遍预期的386亿美元，这是由于客户衡量的购买过程的影响，这引起了市场的关注。然而，管理层预计效率将继续提高，并指导非GAAP OPM在FY25E上升c.2个百分点至32.5%。在相对疲软的指导和宏观前景下，我们将FY25 - 26E收入预测下调1- 4%。我们将目标倍数向前滚动，并在FY25企业价值/息税折旧及摊销前利润的22倍上得出350.0美元的TP。（上一个：329.3美元，24财年企业价值/息税折旧及摊销前利润24倍）。维持买入。 涨/跌16.8%现价299.77美元中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 卢文涛，CFA Ye TAO StockData 市值上限（百万美元）291, 976.0平均3个月t / o（百万美元）1, 489.9 52w高/低(US $)300.39 / 167.35已发行股份总数(mn)974.0来源：FactSet 跨业务线的弹性增长。cRPO在第4季度的收盘价为276亿美元，同比增长12％，这得益于早期更新的强劲执行以及爱因斯坦1版等新产品的增量贡献。销售/服务云保持弹性，在第四季度同比增长10 / 12%，达到2.0 / 22亿美元。在数据云，MleSoft和Tablea的实力推动下，集成和分析收入在第4季度实现了21％的强劲增长，达到16亿美元。数据云作为Salesforce AI解决方案不可或缺的一部分，具有强大的吸引力。在第四季度，数据云ARR同比增长90%以上。25%的交易超过100万美元，包括数据云。展望1QFY25E，管理层指导总收入同比增长10.6 - 11.2%，达到91.2 - 91.7亿美元，基本符合普遍预期。（91.6亿美元）。 AI产品的强劲势头。Salesforce继续在爱因斯坦1版中看到优势，该版本将数据云，AI和CRM捆绑在一个产品中。该产品推动了现有客户的平均销售价格大幅提升，并吸引了新客户。在FY24购买爱因斯坦1版的公司中，有15％是净新徽标。该公司预计人工智能将在FY25做出更有意义的财务贡献，但谨慎起见，他们没有将这种贡献纳入FY25指南。我们预计人工智能产品的货币化将成为其业务的关键催化剂。增长和估值。 来源：FactSet 预计FY25E利润率将进一步改善。在持续提高效率的推动下，24E第四季度非GAAP营业利润率上升2.3个百分点至31.4%。非GAAP销售和营销费用比率在第四季度同比下降了c.2个百分点，至32%。管理层在FY25E指导了另一个c.2个百分点的营业利润率改善 ， 这 主 要 是 由 于 审 慎 的 员 工 人 数 控 制 带 来 的 经 营 杠 杆 。 我 们 预 计 运 营 杠 杆 将 支 持Salesforce在FY25E的盈利增长。 业务预测更新和估值 估价 我们根据22倍的FY25E EV / EBITDA（截至2025年1月31日）对Salesforce的估值为每股350.0美元。我们的目标EV / EBITDA低于行业平均水平（28倍），因为Salesforce的盈利增长已进入更成熟的阶段。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。