交银国际每日晨报

2024年3月4日 今日焦点 4季度业绩不及预期，主要因游戏收入低于预期，以及游戏推广投入增加所致，与《蛋仔派对》应对竞争在竞品上线前增加投放所致。 4季度手游收入同比+29%，较预期低的原因或与季节性波动及收入摊销周期差异所致。《蛋仔派对》流水与竞品拉开差距，证明营销投入带来可观回报，作为大DAU游戏，用户规模的扩大利好收入潜力。 新游戏上线计划更新：《射雕》定档3月28日，《永劫无间手游》也有望在2季度左右上线，《燕云十六声》或于今年稍晚时候上线。 我们微调收入及利润预测，维持目标价135美元/206港元，对应18倍2024年游戏市盈率，维持买入。 利润超预期。2023年下半年云音乐收入39.6亿元（人民币，下同），同比降16%，符合预期。经调整净利润为4.9亿元，好于我们和市场预期，受益于毛利率改善以及高于预期的利息收入。 2023下半年业务亮点：1）会员订阅收入同比增23%，主要得益于会员规模增加（同比+19%），及月ARPPU优化。2）品牌/效果广告拓展新客户，激励广告下半年开始贡献收入增量。 展望：考虑付费墙仍有较大运营空间，我们预计会员增长趋势不变，预计2024年会员净增570万。社交娱乐仍存不确定性。我们预计毛利率29%，受益于音乐规模效应及版权成本优化，但部分被收入结构变化所抵消。 估值：我们上调2024年经调整净利润至9.6亿元，基于可比音乐及版权公司平均21倍2024年市盈率，上调目标价至104元。付费墙及88VIP双轮驱动会员数增长确定性强，成本优化带动利润逐步释放。维持买入。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年4季度利润略超预期：爱奇艺2023年4季度总收入为77亿元（人民币，下同），同比增1%/环比降4%，符合预期。调整后经营利润9.3亿元，略超我们/市场预期3%/6%。 会员业务：4季度会员收入同比微增，符合我们预期，ARM同/环比提升13%/3%，连续第五个季度环比增长。我们预计2024年会员收入增5%，会员数或于2季度起回升，减促、增值服务等带动ARM持续优化。 广告：2023年4季度广告收入同比增6%。我们预计2024年品牌广告将继续寻求行业拓展及剧集广告增长机会，效果广告受高基数影响增速将放缓。 展望及估值：基于快于预期的内容成本优化趋势，我们上调2024年调整后经营利润预期6%至47亿元。但考虑行业估值中枢下移，维持目标价5.6美元，对应11倍2024年市盈率。头部内容供给增加有望提升内容成功率，AIGC应用及自制内容占比提升促进降本提效，利润仍有上调空间。我们仍然看好爱奇艺领先的内容自制能力以及成本费用管控，维持买入。 2023年4季度收入符合预期，学习服务/智能硬件/广告收入同比-3%/-45%/+97%。调整后净利润达到6900万，同比翻倍增长，好于预期，公司通过调整业务健康度，盈利能力大幅改善。 学习服务收入增长主要受高中带动，预计高中收入同比增30%+，素养收入微幅下滑，趋势符合此前预期，主要因非刚需类SKU表现较弱。 预计1季度总收入同比增16%，调整后净亏损同比大幅收窄。2024年公司战略重点发展高中及广告业务。我们预计2024年高中受益于强需求及优质供给更集中，收入增25-30%，并持续提升盈利能力。 微调公司整体收入及利润，目标价维持5.3美元：1）给予高中业务15倍2024年市盈率；2）硬件按0.7倍行业平均市销率不变。看好有道高中业务增长可见性强，以及大模型AI能力长期落地机会，维持买入。 我们汇总了主要消费行业公司近期业绩发布时间，详情请见业绩日程表。 事件：纽约社区银行（NYCB US）盘前股价跌幅超过20%，相关事件包括：公司披露确认需要计提24亿美元的商誉减值；管理层在评估内控机制时认为，公司在内部贷款审查相关的内控上存在重大缺陷（materialweaknesses），以及更换管理层。 公司此前业绩低于预期，导致股价暴跌。24年1月末公布的23年4季度归母净利润为亏损2.6亿美元，主要因为贷款减值拨备环比大幅增加。 关于本次商誉减值：公司在2009年以来的资产负债表均确认了24.26亿美元的商誉（基于2007年及以前的历史交易），本次商誉减值评估计提了24亿美元的商誉减值，将商誉清零。公司2023年4季度亏损达到27.1亿美元，全年净亏损1.1亿美元。 预计不会引发系统性风险。随着公司短时间内资产规模快速扩大和贷款组合变化，未来能否保持稳健增长仍面临较高不确定性。我们认为纽约社区银行股价下跌反映的仍是自身的个别风险，而非系统性风险。1月末公司业绩暴雷一度引发市场对美国商业地产的担忧，本次商誉减值和披露内控缺陷更多是自身问题，预计该风险不具有传染性，同时也不会引发市场对于美联储降息预期调整。 每日晨报 3月组件排产将大增，我们预计玻璃价格将企稳，随着需求环比持续增长，下半年价格将由低位明显反弹，尽管过剩短期难以消除并将继续压制利润率，但上半年有望成为长期盈利底部。 信义光能（968 HK/买入）去年下半年毛利率大超预期，在上半年因一次性因素远低于预期后，重新回归行业最高，是我们在光伏玻璃子行业的首选股。 2月中国互联网板情绪回升，春节线上消费支撑1季度平台业绩稳健增长。中概互联网指数环比回升9%，行业：教育（+33%）> OTA/生活服务（+27%）>文娱（+11%）>游戏（+5%）>社交（+3%）>电商（+1%）>搜索及广告（-4%）。 我们维持此前观点，看好教育受强需求及供给集中趋势带动，旅游需求端持续释放，OTA平台人均消费金额上升，文娱线上消费受优质内容拉动。 看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，教培看好好未来>新东方>高途，携程出境游及中高端用户消费心智具备优势，网易营销费用短期升高，预计后续将回落，2024年游戏储备亮眼，拼多多仍将持续获取电商市占率并释放盈利能力，TEMUGMV仍有上调空间且盈利持续优化，美团核心业务稳固，社区团购业务减亏或扭转市场担心情绪，现有估值偏低，长期看好增长空间。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。