两会临近：如何评估市场？

2024年03月03日两会临近：如何评估市场？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周市场上证综指上涨0.74%收于3027点，交易情绪持续回暖，全A成交量升至10000亿以上。但本周市场的震荡波动想必都能明确感知到，初步验证了我们此前提出的“大跌后的震荡”的观点。事实上，我们此前强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部。目前，我们认为随着上证综指站在3000点上方且全A成交量升至万亿上方，本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，节后修复这一过程我们预判已经接近完成，后续步入大跌后的震荡市的概率在明显上升。 相关报告 透视A股：历史上两会后市场有何特征？2024-02-29站在3000点：继续高看OR步入大跌后的震荡？2024-02-25节后定价核心：中小盘重生+科技出海双主线崛起2024-02-18产业全球竞争力总论：未来3年 大 盘 成 长 的 投 资 胜 负手！——面向中国企业“新大航海”时代的投资方法论2024-02-08熊心牛胆：到底类比2016年OR 08-09年?2024-02-04 结构层面，春节后风格切换是非常明确，无需争辩的，中小盘科技成长涅槃重生将成为春节后市场核心，充分验证了我们此前反复强调的观点。同时，当前AI+新质生产力的定价过程已然兴起。事实上，历史复盘来看大跌后的震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长大。对应看，我们倾向于3月科技（AI科技+新质生产力）+出海（大盘成长领域：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电））的定价优势将仍然明显。 当前市场的关注点集中在即将于下周3月4-5日召开的两会。在此，我们回顾历年两会期间与两会后的市场表现，发现会议期间市场震荡蓄势，会后一个月的平均涨幅扩大至1.71%。同时，两会往往蕴含较好的产业主题投资机会，且持续性较强，如2013年提及文化传媒，2015年提及互联网+，2020年的新基建，2021年的双碳目标，都在对应年度带动一轮产业主题投资。今年两会重点可以跟踪关注：AI+新质生产力（半导体）。 同时，随着上证综指回升至3000点上方且北向资金恢复流入，对于中期市场环境认知的假定乐观派观点开始恢复去年底类比于2018末-2019年初的观点，认为市场已经进入内外部环境共振改善的反转定价。客观讲，外部环境目前基本稳定，内部环境中在1月社融和2月PMI数据呈现出改善的趋势，但内部经济数据领域定价核心应该依然在房地产（量价）和物价信号（CPI、PPI），核心依然是对于A股盈利中期底部的时点判断。在此，我们维持判断：当前春节前后行情的演绎与2016年熔断行情的走势较为接近，此后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题），不敢轻易去作08-09年的判定（核心问题是金融经济危机问题，在没有实质性政策和经济数据持续好转下始终处于大跌中继式定价），认为类比2018末-2019初则为时尚早。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商）；消费平替。指数投资关注中证1000指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................62.内部因素：2月宏观经济有望环比改善，尽管地产销售仍然偏弱，但政策托底下Q1经济进一步下行风险较低...........................................................183.外部因素：年中美联储降息概率最高，维持软着陆判断和宽松交易，没那么快转入“衰退交易”预判.................................................................223.1.美国2023年四季度GDP增速下修，经济增长依然具可持续性................223.2.美国1月核心通胀下降势头放缓，市场继续定价年中开启降息...............233.3.美国2月ISM制造业PMI意外回落，重返扩张区间或需等待降息.............253.4.欧元区2月制造业PMI持续萎缩，CPI小幅高于预期.......................263.5.日本制造业PMI现三年来最大收缩，加息政策尚不明确.....................27 图表目录 图1.本周全球权益市场有涨有跌，恒生科技领涨..................................7图1.本周高估值风格风格占优..................................................8图2.本周主要指数涨跌幅一览..................................................8图4.本周万得全A换手率和成交额有所上升......................................8图5.本周行业轮动...........................................................10图6.春节后市场风格明显切换下中小盘科技成长.................................10图7.本周融资买入占全A成交比例上升.........................................11图8.中证1000ETF在春节前获得大额流入.......................................11图9.中证500ETF在春节前获得大额流入........................................11图10.沪深300ETF自2024年初开始获得大额流入................................12图11.上证50ETF自2024年初开始获得大额流入.................................12图12.本周DR007(%)小幅回落..................................................12图13.一年期国债收益率（%）有所回落.........................................12图14.2016年刘士余上任证监会主席后的一系列严监管行动........................13图15.2016-2017年中小盘在严监管下明显跑输市场...............................13图16.历史上大小盘分化行情复盘：类比于2013-2016年、2017-2021年大小盘分化-收敛周期，最终大小盘分化-收敛要形成一个巨大的喇叭口..............................14图17.历史上的两会行情复盘：两会期间维持震荡，两会后的一个月是上涨窗口.......14图18.历年两会都会涉及后续行情的重要主线方向................................15图19.新质生产力可能带来的投资机会..........................................15图20.战略性新兴产业在经济中的占比逐渐提升..................................15图21.近一周中美利差有所回升................................................16图22.10年期美债收益率震荡下行..............................................16图23.本周金价走势震荡上行..................................................17图24.2月PMI分项数据多数回落（%）..........................................19图25.2月服务业指数大幅回升（%）............................................19图26.2月大小企业PMI有所分化...............................................19图27.2月财新PMI指数有所回升（%）..........................................20图28.2月新能源汽车品牌销量均同比下降.......................................20图29.2月地产销售单月业绩规模（亿元）继续创近年新低.........................20图30.2月重点30城成交面积大幅下降..........................................21图31.近期房地产数据有所下滑，整体数据较为稳定..............................21 图32.美国2023年四季度GDP增速下修.........................................22图33.美国2023年四季度GDP分项环比增速修正.................................23图34.CME降息预期（3月2日更新）...........................................24图35.美国1月PCE数据升温符合预期..........................................24图36.美国1月PCE分项环比..................................................24图37.美国2月制造业PMI意外回落............................................25图38.美国2月制造业PMI各分项多数下跌......................................26图39.欧元区2月通胀继续放缓................................................27图40.日本2月制造业PMI持续萎缩............................................28 本周市场上证综指上涨0.74%收于3027点，交易情绪持续回暖，全A成交量升至10000亿以上。但本周市场的震荡波动想必都能明确感知到，初步验证了我们此前提出的“大跌后的震荡”的观点。事实上，我们此前强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部。目前，我们认为随着上证综指站在3000点上方且全A成交量升至万亿上方，本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，节后修复这一过程我们预判已经接近完成，后续步入大跌后的震荡市的概率在明显上升。 结构层面，春节后风格切换是非常明确，无需争辩的，中小盘科技成长涅槃重生将成为春节后市场核心，充分验证了我们此前反复强调的观点。同时，当前AI+新质生产力的定价过程已然兴起。事实上，历史复盘来看大跌后的震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长大。对应看，我们倾向于3月科技（AI科技+新质生产力）+出海（大盘成长领域：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电））的定价优势将仍然明显。 当前市场的关注点集中在即将于下周3月4-5日召开的两会。在此，我们回顾历年两会期间与两