豆粕：震荡调整 豆一：低位震荡

豆粕：震荡调整 豆一：低位震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（02.26-03.01），美豆期价偏弱震荡，仍因：担忧美豆出口需求放缓、南美供应压力。美豆大额销售订单方面，2月27日有1笔订单：美豆销往未知目的地12.3万吨，2023/24年度交货。从周K线角度，3月1日当周，美豆主力05合约周涨幅约0.55%（以收盘价计算）。 上周（02.26-03.01），国内连豆粕涨势为主，豆一期价“先跌后反弹”。豆粕方面，周内巴西大豆4月和5月到货成本小幅上移，或支撑期货盘面价格。现货价格偏弱、基差下降，3月1日成交放量（其余时间下游买货意愿偏弱）。豆一方面，国内现货偏弱、政策不及预期驱动期价增仓下行、创下新低；随后盘面减仓、豆二期价偏强、政策支撑仍在，豆一期价反弹。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周涨幅约3%，豆一主力a2405合约周跌幅约0.76%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比上升，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，2月22日当周，美豆出口装船约110万吨，周环比降幅约8%；2023/24年度美豆累计出口装船约3270万吨，同比降幅约21%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约16万吨（前一周约6万吨），符合预期（10～60万吨）。美豆对中国装船约69万吨，累计对中国装船约2013万吨（去年同期约2822万吨），同比下降809万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约15万吨（前一周约39万吨）。2）巴西大豆收获进度领先去年。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至2月22日当周，巴西大豆收获进度约40%，前一周32%，去年同期33%。该收获进度快于2023年同期，但慢于2022年（44%）和2019年（45%）同期。过去一周大豆收获步伐放慢，因帕拉纳州西部、马托格罗索北部和西部收获工作已经结束。其他一些产区降雨扰乱收获节奏，降雨还可能导致作物质量变差。3）巴西大豆基差反弹上涨。据路透数据，2月26日～29日巴西大豆基差报价反弹：3月FOB基差在2月29日反弹至-40美分/蒲（2月26日报价-60美分/蒲），4月～7月基差报价同步反弹，7月基差已经升至正基差。4）市场机构下调巴西产量为主（仅1家机构上调产量预估），阿根廷维持丰产预期。据新闻资讯，2月26日巴西咨询机构AgRural预估：2023/24年度巴西大豆产量1.477亿吨，比1月15日预测的1.501亿吨减少240万吨。调低产量原因在于帕拉纳州及南马托格罗索大豆作物单产受损，1月和2月部分时间高温及不规则降雨影响。2月26日南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士发布报告，将2023/24年度巴西大豆产量预期值调低到1.45亿吨，较早先预期下调200万吨。2月28日巴西植物油行业协会（ABIOVE）月报，将巴西2023/24年度大豆产量调低到1.538亿吨，较2月初预估 下调230万吨。2月28日风险管理机构对冲点全球市场公司（hEDGEpoint）报告，将2023/24年度巴西大豆产量下调至1.501亿吨，较前期预估下调330万吨。3月1日咨询公司StoneX将巴西2023/2024年度大豆产量预测从1.5035亿吨上调至1.5155亿吨，原因是经过炎热干燥天气后，主产区气候条件有所改善。截至目前，仅该机构上调巴西大豆产量预估。阿根廷方面，2月28日布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，未来几天阿根廷大部分农业区将有大量降雨，有利于2023/24年度大豆和玉米作物。阿根廷已经完成播种大豆和玉米作物，收获将于四月开始。该交易所维持阿根廷大豆丰产预估不变。5）3月中上旬，阿根廷主产区降水偏少。据3月1日天气预报，未来两周，阿根廷大豆主产区降水偏少，巴西产区降水基本正常，气温偏高。 上周，国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至3月1日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约23万吨，前一周日均成交约14万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至3月1日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15万吨，前一周日均提货量约11万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至3月1日当周，豆粕（张家港）基差周均值约271元/吨，前一周约400元/吨，去年同期557元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降。据钢联统计，截至2月23日当周，我国主流油厂豆粕库存约50万吨，周环比降幅约20%，同比降幅约21%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，预计下周下降。据钢联预估（125家油厂），截至3月1日当周，国内大豆周度压榨量约196万吨（前一周113万吨，去年同期147万吨），开机率约56%（前一周32%，去年同期42%）。下周（3月2日～3月8日当周）油厂大豆压榨量预计约179万吨（去年同期145万吨），开机率51%。 上周，国内豆一现货主要情况：1）豆价延续弱势。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4660～4780元/吨，较前周下跌20～80元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5000～5360元/吨，较前周部分持平、部分下跌20～60元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5180～5380元/吨，局部地区较前周下跌20元/吨，其余持平。2）东北产区农户销售意愿增加。据第三方资讯，春耕准备工作开始，基层农户销售意愿增加。多数贸易商随收随走或根据订单收购，因往市场走货速度缓慢。部分贸易商选择就近送往九三收购库点。3）销区经销商补库完成，成交偏慢。据第三方资讯，经销商补库基本完成，终端消费者按需采购，节后市场成交正常偏慢，部分豆制品加工厂复工时间相对延后。4）黑龙江省大豆生产者补贴等政策信号出台，有利于稳定大豆生产，支撑豆价。2024年2月29日黑龙江省释放2024年发展粮食和大豆生产政策信号：当前全省备春耕生产已陆续展开，为全面落实农业农村部和省委省政府关于发展粮食和大豆油料生产的部署要求，2024年我省继续实施玉米、大豆差异化补贴政策，原则上大豆生产者补贴每亩达到350元以上。继续实施耕地轮作制度试点政策，且以米豆轮作为主。农业社会化服务项目向种植大豆倾斜，支持大豆大垄密植、种子包衣、根瘤菌接种技术推广。该政策基本持平去年：2023年3月22日黑龙江省释放2023年发展粮食和大豆生产政策信号：当前全省备春耕生产已进入关键阶段，为全面落实省委省政府关于发展粮食和大豆油料生产的部署要求，2023年我省继续实施玉米、大豆差异化补贴政策，原则上大豆生产者补贴每亩达到350元以上。同时，进一步扩大耕地轮作制度试点面积，且以米豆轮作为主；农业社会化服务项目重点向种植大豆倾斜，全力支持大豆生产。回顾去年该省生产者补贴：2023年黑龙江省大豆生产者补贴366元/亩，玉米生产者补贴14元/亩。我们预计，该政策将激励2024年黑龙江省大豆生产意愿，有利于稳定大豆价格。 下周（03.04-03.08），预计连豆粕和豆一震荡调整。豆粕方面，美豆盘面虽弱、但巴西基差反弹，到货成本偏强震荡，连豆粕期价偏强。现货价格偏弱、基差下行，可能拖累期价，继续关注现货情况。预计连豆粕震荡调整，等待3月USDA供需报告指引。豆一方面，现货虽弱、但政策支持仍在，期价也处于偏低水平，预计期价低位震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。