中国银河证券每日晨报

2024年3月4日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 宏 观 ：有 三 处 改 善 ， 也 有 两 项 矛 盾— —2月 制 造 业PMI分 析 。 库 存 周期 尚 未启 动 ，但 政 策 持 续 加 力 、出 口 实 现 转 正 ，有 助 于 实 现PPI转 正 。2月 制 造 业PMI采 购 量 指 数 、原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 指 数 都 在 收 缩 。在PPI转 正 之 前 ，企 业盈 利 预 期 修 复 有 限 ，加 库 存 周 期 不 会 全 面 启 动 。目 前PPI已 经 连 续5个 季 度 负值 ， 但 逆 周 期 调 节 政 策 逐 渐 加 力 （ 特 别 是2月5年 期LPR调 降25BP）， 出 口增 速 已 经 在2023Q4实 现 转 正 ， 预 计PPI将 在2024Q3实 现 转 正 。 国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 ESG：上 市 公 司 可 持 续 发 展 披 露 纳 入 监 管 ，ESG报 告 规 范 性 有 望 进 一 步 提 升 。国 内 上 市 公 司 可 持 续 发 展 披 露 与 治 理 工 作 正 式 纳 人 监 管 范 畴 。《 指 引 》兼 顾 国际 接 轨 与 本土 适 用 、财 务 重 要 与 影 响 重 要 、强 制 规 范 与 自 愿 灵 活 。《 指 引 》的发 布 将 促 进ESG信 息 披 露 ， 提 升ESG报 告 的 规 范 性 ， 具 有 里 程 碑 式 的 意 义 。ESG因 子 市 场 表 现 ：本 月ESG因 子 及E、G因 子 具 有 明 显 超 额 收 益 ，ESG表 现出 一 定 超 额 收 益 。 固 收 ：关 注 两 会 政 策 方 向 ， 债 市 顺 势 而 为— —2月 回 顾 及3月 展 望 。 债 市 策略 ：月 上 旬 防 御 为 主 ，拉 长 久 期 需 在 两 会 后 顺 势 而 为 ，注 意 控 杠 杆 。利 率 方 面 ：推 至3月 ， 我 们 认 为 不 确 定 性 和 利 空 风 险 均 有 所 提 升 ， 策 略 上 建 议 较 低 杠 杆并 适 当 缩 短 久 期 ，月 上 旬 防 御 为 主 ，待 两 会 开 完 后 若 较 符 合 市 场 预 期 ，再 考 虑拉 长 久 期 。信 用 方 面 ：城投 债 方 面 ，在 利 差 空 间 低 位 压 缩 下 ，下 沉 策 略 难 以 充分 博 取 收 益 ，在 短 期 限 信 用 利 差 有 所 回 升 的 基 础 上 可 适 当 考 虑 高 评 级 短 久 期 ，选 择 违 约 风 险 较 低 的 地 区 ；地 产 债 方 面 ，收 益 率 和 信 用 利 差 下 降 较 为 明 显 ，性价 比 有 限 ，但 仍 可 对 中 高 等 级 地 方 国 有 房 企 保 持 关 注 ，民 营 地 产 债 风 险 仍 存 需保 持 谨 慎 ，央 国 企 地 产 债 违 约 风 险 降 低 仍 然 相 对 更 具 优 势 ，聚 焦 房 地 产 白 名 单项 目 的 落 地 效 果 。 金 融 债 方 面 ， 资 产 荒 格 局 下 城 农 商 行 二 永 债 仍 具 备 配 置 价值 ， 保 险 永 续 债 票 息 相 对 较 高 、 信 用 风 险 相 对 较 低 ， 可 适 当 配 置 增 厚 收 益 。 电 新 ：坚 定 新 能 源 高 质 量 发 展 。能 源 安 全 与 新 能 源 高 质 量 发 展 并 行 ，未 来 数 字经 济 大 发 展 与 智 能 能 源 体 系 升 级 有 望 形 成 强 烈 共 振 ，把 握 四 个 方 向 进 行 布 局 ：1）特 高 压 直 流 是 电 网 投 资 的 基 本 盘 ，柔 直 趋 势 明 确 ，国 企 优 势 明 显 ，建 议 关注 国 电 南 瑞 等 ；2）智 能 电 表 当 前 海 内 外 市 场 需 求 有 望 迎 来 井 喷 期 ，同 时 其 是构 筑 智 能 能 源 体 系 的 底 座 ，是 万 物 互 联 的 重 要 一 环 ，长 期 价 值 潜 力 巨 大 ，建 议关 注 海 兴 电 力 等 ；3）储 能 行 业 高 景 气 维 持 ，长 时 储 能 方 兴 未 艾 ，提 前 布 局 时间 已 现 ，建 议 关 注 阳 光 电 源 等 ；4）智 能 电 网 乘 信 息 数 字 化 之 风 ，涌 现 出 一 些细 分 领 域“ 小 而 美 ”的 蓝 海 市 场 ，比 如 虚 拟 电 厂 、功 率 预 测 、数 字 孪 生 等 ，建议 关 注 国 能 日 新 等 。 宏观：REITs指数首现“九连阳”，多措并举支持REITs市场生态建设 1、 核 心 观 点 政 策 端 ： 本 月 发 改 委 、 证 监 会 、 交 易 所 等 有 关 部 门 均 在 推 动REITs市 场 高 质 量 发 展 方 面 释 放 积 极 信 号 ， 多 措 并 举 支 持REITs市 场 生 态 建 设 。国 家 发改 委 在 国 务 院 政 策 例 行 吹 风 会 上 明 确 表 示 ，将 继 续 支 持 更 多 领 域 符 合 条 件 的 民 间 投 资 项 目 发 行基 础 设 施REITs。 证 监 会 印 发 《 监 管 规 则 适 用 指 引— —会 计 类 第4号 》， 明 确 公 募REITs权 益 属 性 ， 投 融 两 端 均 将 受 益 。 上交 所 发 布 《 关 于 做 好 公 开 募 集 基 础 设 施 证 券 投 资 基 金 （REITs）2023年 年 度 报 告 披 露 工 作 有 关 事 项 的 通 知 》， 切 实 提 升 信 息披 露 的 有 效 性 ， 保 护 投 资 者 合 法 权 益 。 本 月 项 目 动 态：2单 消 费 基 础 设 施REITs获 交 易 所 反 馈 ，分 别 是 华 夏 首 创 奥 特 莱 斯REIT和 华 安 百 联 消 费REIT；建 信 建融 家 园 租 赁 住 房REIT向 交 易 所 进 行 申 报 ； 另 有2单REITs发 布 询 价 公 告 ， 分 别 是 易 方 达 深 高 速REIT和 嘉 实 中 国 电 建 清 净能 源REIT。 消 费 基 础 设 施REITs蓄 势 待 发 。前 期 已 有4单 消 费 基 础 设 施REITs获 批 ， 其 中 ， 华 夏 金 茂 商 业REIT、 嘉 实 物 美 消 费REIT、 华 夏 华 润 商 业REIT已 完 成 询 价 ， 中 金 印 力 消 费REIT进 展 相 对 落 后 ，4单REITs有 望 于 近 期 集 中 上 市 。 消 费 基 础设施REITs项 目 的 提 速 表 明 消 费 领 域 在 资 本 市 场 中的 地 位 逐 渐 得 到 认 可 ， 这 一 新 型 底 层 资 产REITs项 目 的 涌 现 ， 有 助 于 促 进我 国 消 费 领 域 的 升 级 和 发 展 ， 推 动 我 国 资 本 市 场 更 好 地 服 务 实 体 经 济 。 中 证REITs指 数 本 月 首 现“ 九 连 阳 ”，极 大 提 振 市 场 信 心 。与 上 个 月 的 跌 幅 形 成 鲜 明 对 比 ，本 月REITs二 级 市 场 表 现突出 ， 自2月6日 起 ， 中 证REITs指 数 经 历9天 连 续 上 涨 ， 提 示 投 资 者 保 持 理 性 投 资 ， 建 议 长 期 投 资 人 重 点 关 注REITs产 品 。 本 月REITs市 场 表 现 ：（1）中证REITs指 数（ 收 盘 ）呈 现 上 涨 态 势 ，表 现 好 于 上 证 指 数 、沪 深300指 数 。（2）30只REITs均 表 现 为 上 涨 ， 且 有8只REITs涨 幅 超 过15%。（3） 保 障 性 租 赁 住 房 板 块 和 能 源 基 础 设 施 板 块REITs指 数 收 益 率 较 上 市 以来 由 负 转 正 ，分 别 为4.00%和3.09%。（4）REITs成 交 量 和 成 交 额 双 降 ，区 间 换 手 率 有 所 提 升 。本 月REITs市 场 共 成 交20.32亿 份 ，环 比 上 月-23.31%；成 交 额 为72.65亿 元 ，环 比 上 月-13.86%；月 均 换 手 率1.20%，环 比 上 月+10.48%。（5）除 交 通 基 础设 施 板 块 外 ， 其 他 五 大板 块REITs活 跃 度 均 有 所 下 降 。 交 通 基 础 设 施 板 块REITs月 成 交 额 环 比+14.96%， 月 成 交 量 环 比+10.64%； 仓 储 物 流 板 块REITs活 跃 度 降 幅 最 大 ， 月 成 交 额 环 比-33.99%， 月 成 交 量 环 比-37.82%。（6） 仍 有 过 半 数 的REITs估 值 相 对 净 值 折 溢 价 率 为 负 。 风 险 提 示 ： 项 目 运 营 及 行 业 下 行 风 险 ， 政 策 支 持 力 度 不 及 预 期 风 险 。 （分析师：章俊，吴京） 宏观：有三处改善，也有两项矛盾——2月制造业PMI分析 1、 核 心 观 点 事 件 ：2月 中 采 制 造 业PMI为49.1%（ 前 值49.2%），延 续2023Q4以 来 的 收 缩 状 态 ；但2月 财 新 中 国 制 造 业PMI加 速 至50.9%（ 前 值50.8%），连 续4个 月 运 行 在 临 界 值 以 上 。2月 服 务 业PMI升 至51.4%（ 前 值50.7%），建 筑 业PMI回 落 至53.5%（ 前 值53.9%）。 中 采 与 财 新 制 造 业PMI矛 盾 ：中 采 样 本 更 偏 向 国 内 企 业 、规 模 更 大 ；财 新 样 本 更 偏 向 沿 海 、规 模 更 小 。目 前 房 地 产 市 场持 续 调 整 ； 但 出 口 增 速 已 于2023Q4转 正 ， 同 时 春 节 消 费 有 所 恢 复 。 出 口 新 订 单 指 数 继 续 收 缩 ，但 美 国 制 造 业PMI已 连 续 两 个 月 扩 张 ，中 国 出口 增 速 已 经 于2023Q4实 现 转 正 ，这 一 矛 盾 可能 是 转 口 或 滞 后 所 致 ，需 要 进 一 步 观 察 。2月 美 国Markit制 造 业PMI升 至51.5%，连 续2个 月 维 持 扩 张 。欧 元 区 制 造 业 仍 在收 缩 区 间 。 中 国 制 造 业PMI的 新 出 口 订 单 指 数 降 至46.3%（ 前 值47.2%）， 进 口 指 数46.4%（ 前 值46.7%）。 虽 然 中 国 制 造 业的 出 口 新 订 单 指 数 仍 在 继 续 收 缩 ，但2023Q4美 国 利 率 见 顶 回 落 之 后 ，美 国 销 售 增 速 已 实 现 转 正 ，美 国 库 存 增 速 也 开 始 筑 底 ； 同 期 美 国 制 造 业PMI逐 渐 走 出 收 缩 区 间 ， 中 国 出 口 已 经 实 现 转 正 。 制 造 业PMI出 口 新 订 单 持 续 收 缩 与 中 国 出 口 增 速 已实 现转 正 之 间 的 矛 盾 ， 可 能 是 美 国 需 求 回 升 向 中 国 出 口 订 单 传 导 过 程 中 存 在 间 接 转 口 或 滞 后 效 应 所 致 ， 可 进 一 步 关 注 。 供 需 缺 口 短 暂 缓 解 ：此 前 制 造 业PMI呈 现 生 产 指 数 持 续 扩 张 、 新 订 单 指 数 持 续 收 缩 的 状 态 ，