固收定期策略：转债估值持续修复

固收定期策略 2024年3月3日 固定收益研究团队 转债估值持续修复 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：转债估值持续修复 本周（2.26-3.1）转债涨幅低于正股，日均成交额有所下降。转债信息技术行业领涨，能源行业跌幅居前；从不同维度来看，低等级、中低价转债表现相对较好。个券跌多涨少，在546只可交易转债中，236只上涨，308只下跌；剔除本周新上市个券，福蓉转债、精测转债、中旗转债领涨，中装转2、金钟转债、泰坦转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至3月1日，全市场可转债的中位数价格是 112.66元，与前周相比上升了0.39元，处于2021年以来19.10%分位数；全市场中位数转股溢价率为48.86%，比前周下降5.14pct，处于2021年以来97.10%分位数。 本周（2.26-3.1）股指涨多跌少，中小盘成长表现占优，行业涨多跌少，计算机、电子、通信领涨，银行、交通运输、公用事业跌幅居前。北向资金净流入增加，主要流向电子、有色金属和汽车行业；A股市场日均成交额和换手率均有所上升，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至3月1日，A股整体市盈率（PE）为16.55X，处于13.93%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、食品饮料、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，社会服务、医药生物、建筑建材、房地产等的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：市场预期有望持续向好 2月份PMI为49.1%，环比下降0.1个百分点，主要是由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季；非制造业PMI为51.4%，环比上升0.7个百分点，主要是由于服务业景气的持续回升。市场当前已从过度悲观中的预期中走出，市场情绪明显转好，在超跌反弹和春季躁动下延续反弹行情。市场对稳增长政策预期增强，后续或有更多积极的财政、货币、地产政策出台支持稳增长，市场预期明显转好，大盘价值个股和转债表现较好，成交量放大，市场或迎来企稳反转。密切关注即将召开的两会，谨防政策预期转向，以大盘稳定现金流转债配置为主。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、两会、美联储货币政策转向节奏等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：市场调整，信息技术领涨3 2、正股市场：股指涨多跌少，中小盘成长表现占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示12 图表目录 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额有所下降3 图2：个券跌多涨少，小盘中低价转债占优3 图3：信息技术行业领涨，能源行业领跌幅居前4 图4：转债价格上升4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM均值上升，中位数下降5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：股指涨多跌少，中小盘成长表现占优6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率有所上升6 图15：北向资金净流入增加7 图16：融资交易占比上升7 图17：计算机、电子、通信领涨，银行、交通运输、公用事业跌幅居前7 图18：国防军工、食品饮料、电力设备的PE处于其历史分位数的低位7 图19：社会服务、医药生物、建筑建材、房地产等的PB处于其历史分位数的低位8 图20：A股、原油、黄金表现较好，港股、美元表现较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：福蓉转债、精测转债、中旗转债领涨，中装转2、金钟转债、泰坦转债跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：市场调整，信息技术领涨 本周（2.26-3.1）转债涨幅低于正股，日均成交额有所下降。转债信息技术行业领涨，能源行业跌幅居前；从不同维度来看，低等级、中低价转债表现相对较好。个券跌多涨少，在546只可交易转债中，236只上涨，308只下跌；剔除本周新上市个券，福蓉转债、精测转债、中旗转债领涨，中装转2、金钟转债、泰坦转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至3月1日，全市场可转债的中位数价格 是112.66元，与前周相比上升了0.39元，处于2021年以来19.10%分位数；全市场中位数转股溢价率为48.86%，比前周下降5.14pct，处于2021年以来97.10%分位数。 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周、周环比口径） 图2：个券跌多涨少，小盘中低价转债占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：信息技术行业领涨，能源行业领跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：福蓉转债、精测转债、中旗转债领涨，中装转2、金钟转债、泰坦转债跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 113672.SH福蓉转债 28.62 23.75 51.72 127033.SZ 中装转2-12.45 -15.54 54.41 123025.SZ精测转债 13.02 20.20 9.26 123230.SZ 金钟转债-12.05 8.45 60.66 127081.SZ中旗转债 12.24 4.72 97.18 127096.SZ 泰坦转债-8.04 2.42 174.02 127097.SZ三羊转债 10.20 1.02 238.89 127047.SZ 帝欧转债-6.17 -1.15 130.53 123044.SZ红相转债 10.02 15.69 0.74 111007.SH 永和转债-4.51 -3.53 -0.41 127058.SZ科伦转债 7.41 7.64 -0.03 123118.SZ 惠城转债-4.36 -4.55 -0.27 123203.SZ明电转02 6.77 33.33 21.79 110077.SH 洪城转债-4.02 -5.54 1.04 127038.SZ国微转债 6.63 29.14 51.12 113615.SH 金诚转债-4.00 -3.73 -0.39 123087.SZ明电转债 6.24 33.33 25.65 123128.SZ 首华转债-4.00 0.57 108.37 123207.SZ冠中转债 6.14 -0.10 16.12 113651.SH 松霖转债-3.44 -5.87 21.07 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上升图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM均值上升，中位数下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：中小盘成长表现占优 本周（2.26-3.1）股指涨多跌少，中小盘成长表现占优，行业涨多跌少，计算机、电子、通信领涨，银行、交通运输、公用事业跌幅居前。北向资金净流入增加，主要流向电子、有色金属和汽车行业；A股市场日均成交额和换手率均有所上升，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至3月1日，A股整体市盈率（PE）为16.55X，处于13.93%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、食品饮料、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，社会服务、医药生物、建筑建材、房地产等的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指涨多跌少，中小盘成长表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流入增加图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：计算机、电子、通信领涨，银行、交通运输、公用事业跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：国防军工、食品饮料、电力设备的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：社会服务、医药生物、建筑建材、房地产等的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：A股、原油、黄金表现较好，港股、美元表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/2/23） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（2.26-3.1）暂无转债发行，2只转债上市；目前还有32只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计332.56亿元。 表2：转债发行速度加快 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 龙星转债 2024-02-01 2024-03-06 7.55 AA- 6.13 楚天转债 2024-01-31 2024-02-29 10.00 AA 10.00 14.70 姚记转债 2024-01-25 2024-02-26 5.83 A+ 21.53 32.88 益丰转债 2024-03-04 17.97 AA 39.85 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至3月1日，市场上暂无转债将要赎回；有20只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 表3：关注转债赎回风险 剩余期限 转股价 触发价 正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%招路转债134.200.02 ）评级剩余规模(亿元) AAA15.57 （年） 1.05 （元）7.87 （元） 10.23 （元） 10.56 强赎天计数 14/15|30,130% 大秦转债 119.63 0.01 AAA 159.39 2.78 6.22 7.46 7.44 13/15|30,120% 平煤转债 155.84 -0.01 AAA 14.3