医药生物行业周报（2.26-3.1）：关注业绩催化以及超跌反弹的机会

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业定期研究 Table_First|Table_Summary 医药生物行业周报（2.26-3.1）：关注业绩催化以及超跌反弹的机会 投资要点 ➢ 从支出结构和支付体系出发：美国医疗体系有何特点？ 通过对美国医疗行业的支出结构、支付体系进行分析，我们认为美国医疗体系具有以下特点：（1）美国医疗支出的去向繁多；（2）医生服务支出是控费最难的环节，医院支出是导致费用增长最重要的环节；（3）处方药品支出占美国医疗支出比例仅有约13%，同时也是控费相对容易的环节；（4）与国内情况相同，美国政府实际上是美国医疗支出最大的单一支付方，但不同的是，美国政府资金流向医疗供给方的途径十分灵活和市场化；（5）美国医疗机构政府医保业务一般均为亏损，商业医保业务是美国医疗机构核心甚至是唯一的利润来源。 ➢ 本周行情:本周医药板块上涨，在所有板块中排名靠前。本周（2月26日-3月1日）生物医药板块上涨1.73%，跑赢沪深300指数0.98pct，跑输创业板指数2.01pct，在30个中信一级行业中排名靠前。本周中信医药生物子板块除中药饮片所有板块皆上涨。其中涨幅前三的为化学原料药、生物医药和化学制剂，分别上涨2.76%、2.48%和2.06%。中药饮片板块下跌，跌幅为-0.86%。 ➢ 投资策略： 关注业绩表现良好的公司，关注超跌具有边际变化的板块和公司，以及超跌负面影响见底静待利好的公司。 1、器械板块：关注化学发光，集采落地政策风险释放，价格友好基本不冲击出厂价，国内企业份额提升，业绩实现快速增长，建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙等国产企业；电生理板块，国产厂商放量周期，建议关注微电生理、惠泰医疗。超跌小市值便携超声龙头祥生医疗； 2、生物制品：建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物和华兰生物； 3、药品：精麻类(建议关注恩华药业)，重组凝血八因子(建议关注神州细胞)，智翔金泰； 4、医疗服务：关注固生堂、ICL（建议关注金域医学）。 5、中药：关注九典制药（化药贴膏）、羚锐制药（中药贴膏）等； 6、生命科学上游：奥浦迈、药康生物； 7、其他：药用玻璃(建议关注山东药玻)。 ➢ 风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 医药生物 2024年3月3日 Table_First|Table_Rating 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师： 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱：slh30021@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、 医药生物行业周报（2.19-2.23）：关注业绩以及超跌反弹机会——2024.2.25 2、 医药生物行业周报（1.29-2.2）：关注业绩优良标的——2024.2.4 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40.0-20.00.020.02023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/3%医药生物沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究丨医药生物 正文目录 1 从支出结构和支付体系出发：美国医疗体系有何特点？ ...................... 3 2 本周医药行情回顾 ...................................................... 4 2.1 行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名靠前 ................... 4 2.2 医药板块整体估值轻微上浮，溢价率升高 .............................. 5 2.3 陆港通资金持仓变化：医药北向资金有明显上升 ........................ 6 3 行业重点事件 .......................................................... 7 4 重点公司动态更新 ...................................................... 7 4.1 本周重要公司公告 .................................................. 8 4.2 拟上市公司动态 .................................................... 9 5 行业观点和投资建议 .................................................... 9 6 风险提示 ............................................................ 10 图表目录 图表1：本周中信医药指数走势 ....................................................................................... 4 图表2：本周生物医药子板块涨幅 ................................................................................... 4 图表3：本周中信各大子板块涨幅 ................................................................................... 5 图表4：2010年至今医药板块整体估值溢价率 ............................................................... 5 图表5：2010年至今医药各子行业估值变化情况 ........................................................... 6 图表6：北上资金陆港通持股市值情况（亿元） ............................................................. 6 图表7：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元） ...................................................... 6 图表8：南下资金港股通持股市值情况（亿港币） ......................................................... 7 图表9：南下资金港股通本周持股市值变化（亿港币） .................................................. 7 图表10：本周重要公司公告 ............................................................................................ 8 华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究丨医药生物 1 从支出结构和支付体系出发：美国医疗体系有何特点？ 2022年，美国医疗行业规模为4.46万亿美元，占GDP比例为17.3%，无论是绝对值还是占比，均遥遥领先于全球其他国家，通过对美国医疗行业的支出结构、支付体系进行分析，我们认为美国医疗体系具有以下特点： （1）美国医疗支出的去向繁多。美国医疗支出包括有医院支出、医生服务支出、临床服务支出、处方药支出等，从支出的占比来看，2022年美国医疗4.46万亿美元的支出里医院支出占30%（1.36万亿美元），医生服务支出占15%（6477亿美元），临床服务支出占5%（2372亿美元），处方药支出占比9%（4059亿美元），政府支出及健康保险净支出占比7%（3336亿美元），其他个人健康护理支出占比6%（2465亿美元）。 （2）医生服务支出是控费最难的环节，医院支出是导致费用增长最重要的环节。医院和医生是美国医疗体系最核心的两大环节，而美国的医院和医生关系十分独立，患者治疗过程中产生的与医院直接相关的费用（如门诊费、住院费等）由医院收取，而与医生直接相关的费用（如医生诊疗费、医疗服务费）由医生收取，因此在美国医疗支出的统计口径中会分别列出医院支出和医生支出。通过复盘美国支出增长历史，我们发现医生服务支出为控费最难的环节（医生服务支出的增长占比在历史上大部分时间里均十分稳定，维持在15-20%），而医院支出则在大部分时间里都是导致医疗费用增长最重要的环节（1961-2022年美国医疗支出复合增速为9%，其中医院支出贡献累积增速的30%）。 （3）处方药品支出占美国医疗支出比例仅有约13%，同时也是控费相对容易的环节。美国处方药销售分为零售（Retail）和非零售（Non-Retail）两大渠道，其中零售渠道主要指院外销售，非零售渠道主要指院内销售（主要为医生诊所），2022年零售处方药支出占美国医疗支出约9%，非零售处方药支出占美国医疗支出约4%，合计约13%。复盘美国支出增长历史历史，我们发现零售处方药品支出增长的占比波动较大，占比提升后往往会伴随着占比大幅回落且持续维持低位，这表明相比医院支出和医生服务支出，药品支出是控费相对更容易的环节。 （4）与国内情况相同，美国政府实际上是美国医疗支出最大的单一支付方，但不同的是，美国政府资金流向医疗供给方的途径十分灵活和市场化。2022年美国政府支出占美国整体医疗支出48%（其中联邦政府占33%，州政府占15%），是最大的单一支付方，企业支出占比18%，而个人占比仅为28%。虽然政府支出占比与国内相似，但美国政府资金流向医疗供给方的途径十分灵活和市场化，2022年其48%的支出占比中仅有54%通过公共部门流向医疗机构 ，剩余46%则通过私人部门流向医疗机构。 （5）美国医疗机构政府医保业务一般均为亏损，商业医保业务是美国医疗机构核心甚至是唯一的利润来源。一般而言，美国医疗机构的政府医保业务均为亏损，而相对于政府医保，美国商业医保的议价能力较低，因此商业保险支付给医院和医生的价格显著更高。近年来美国政府医保面临越来越大的控费压力，医疗机