白糖月报：大反弹后再走弱

2024 年 3 月 1 日 农产品研究团队 研究员：王海峰021-60635728wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮021-60635732hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 大反弹后再走弱 观点摘要 近期研究报告 《巴西降水偏少带动糖价反弹》2024-1-26《郑糖 410 或已超跌》2023-12-1《巴西供给较多，糖价横盘》2023-11-28《供给宽松，价格疲软》2023-11-3《巴西供给较多，印度仍是焦点》2023-10-11《政策抑制糖价》2023-10-10 ＃summary＃2 月下半月巴西中南部降雨增加，缓解蔗区旱情，但能否持续下去并不确定。印度减产或不及预期，制醇话题一直对市场情绪有影响，但目前看不会改变印度出口政策，所以对国际糖价无实质性影响。原糖 03 合约交割量接近 130 万吨，促使糖价月末出现大跌。大量的交割通常被视为利空市场，因为这表明交易商难以在糖的现货市场上寻觅到更好的交易。最终的压力来自于巴西，技术上看原糖 1 月反弹后 2 月有重回跌势的迹象。国内糖市，春节前后现货市场平淡，但节前有投机资金猛烈做多郑糖带动期价创出新高，节后由于原糖走弱，该投机资金持续砍仓导致郑糖出现快速下跌。基本面看，国内产销两旺，1 月销糖率较高，广西第三方库存也在低位。目前郑糖主力合约逼近广西糖厂生产成本，且基差拉大，下方有一定支撑。3 月若原糖不继续下跌，郑糖企稳回弹可能性较大。 目录 一、期货行情回顾...................................................................................................... - 4 -二、现货市场状况...................................................................................................... - 5 -三、期市结构分析...................................................................................................... - 6 -四、产销状况.............................................................................................................. - 7 -五、进出口情况.......................................................................................................... - 8 -六、海外主产国生产情况.......................................................................................... - 8 -七、汇率因素............................................................................................................ - 10 -八、后市预判............................................................................................................ - 11 - 一、期货行情回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 参照文华财经指数，2 月原糖指数震荡下滑，回到 22 美分下方。从技术上看，1 月糖价反弹上涨至 60 日均线，2 月的震荡回落是对 1 月反弹行情的修整。 参照文华财经指数，2 月上半月郑糖指数出现快速下跌，跌势相较原糖指数更加迅猛，基本上把 1 月的反弹涨幅全部吞没。 二、现货市场状况 数据来源：天下粮仓，建信期货研究发展部 2 月食糖现货价格出现了明显的下滑。月初广西南华集团南宁糖现货报价6530 元/吨，月末报价 6430 元/吨，下跌 100 元/吨；云南昆明糖月初报价 6510元/吨，月末报价 6410 元/吨，下跌 100 元/吨；山东日照地区加工糖月初报价 6670元/吨，月末报价 6570 元/吨，下跌 100 元/吨。 2 月份郑糖仓单加有效预报小幅增加。月初仓单加有效预报有 17363 张，月末增加至 17840 张， 其中注册仓单从 16417 张增加至 16522 张，有效预报从 946张减少至 1318 张。多数时间，基差较小，不利于仓单注册。 三、期市结构分析 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2 月上半月期现货同步下跌，相比之下期货下跌更凶，基差明显扩大。对照南宁现货 2405 合约基差月初在 59 元/吨，月末在 141 元/吨。同期 2409 合约基差月初在 135 元/吨，月末为 196 元/吨。05 合约上投机多单砍仓离场导致该合约贴水扩大。 2 月郑糖主力 5 月合约对次主力 9 月合约价差持续走弱，投机多头持续砍仓使得 05 合约偏弱。二者价差月初在 84 元/吨，月末在 55 元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 2 月伦敦白糖期货与纽约原糖期货合约跨期价差明显走弱，5-8 月跨市场价差月末为 123 美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说依然是有利润的。 美国商品期货交易委员会(CFTC )最新报告显示,截至 2 月 20 日对冲基金及大型投机客的原糖净多头头寸达到 91690 手，过去一个月里缓慢上升，这与同期原糖价格的走势背离。同期，原糖期货总持仓量小幅下降，达到 848563 张。 四、产销状况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 中糖协的数据显示，截至 1 月底，2023/24 年制糖期)甜菜糖产区除新疆有 5家尚在生产外，其余省区均已停机:甘蔗糖厂进入产销旺季。本制糖期全国共生产食糖 586.76 万吨，同比增加 20 万吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 中糖协数据显示，截至 2024 年 1 月底，本制糖期全国累计销售食糖 311.71万吨(上制糖期同期销售食糖 237 万吨)，累计销糖率 53.12% (上制糖期同期41.8%)。 其中 1 月单月销糖 141.89 万吨（去年同期销糖 87 万吨）。1 月的销售量在往年同期中都是较高水平。 图13：销糖率（%） 图14：工业库存（万吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 中糖协的报告数据显示，2024 年 1 月底，全国食糖工业库存 275.05 万吨（去年 329 万吨），同比下滑明显，在近五年中处于第二低水平。 五、进出口情况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2023 年 12 月份进口食糖 50 万吨，同比减少 2 万吨。截止 12 月底，本制糖期全国累计进口食糖 186 万吨，同比增加 9 万吨。从12 月份数据来看，进口量在近 5 年中处于偏高水平，目前配额外进口依然亏损严重，配额内进口有一定利润。 2 月，内外盘都出现下跌行情，进口利润有所扩大。数据显示，2 月初巴西配额内原糖加工利润在 314 元/吨附近，配额外原糖加工利润在-1465 元/吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在 391 元/吨，配额外原糖加工利润在-1292 元/吨左右。 六、海外主产国生产情况 图18：巴西中南部产糖量（万吨） 图17：巴西中南部甘蔗压榨量（万吨） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，2 月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗54.9 万吨，同比增加 6.5 倍:产糖 2.7 万吨，同比增加 10.5 倍:乙醇产量同比 增加 85.44%，至 3.85 亿升。糖厂使用 37.6%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为23.57%。 23/24 榨季截至 2 月 16 日中南部累计压榨甘蔗 6.46596 亿吨，同比增加19.03%，累计产糖 4215.8 万吨，同比增加 25.59%，累计产乙醇 324.84 亿升，同比增加 15.53%:糖厂使用 49.04%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为 45.95%。 目前巴西中南部糖醇价差下降至 8.66 美分，价差依然利于制糖。 23/24 榨季已是尾声，双周的生产数据对市场影响越来越小。市场更多关心的是巴西中南部的降水情况对甘蔗的影响。贸易公司苏克敦(Sucden)在月末发布的一份报告中称:“巴西中南部的情况与上一作物年度形成鲜明对比。上一年度，12 月/1 月/2 月的降雨大约较平均水平高出 25%，而本年度同期的降雨量则偏低约 30%。”苏克敦预计 2024/25 年度巴西中南部产量将为 4080 万吨，同比减少 180 万吨。 该机构同时预计印度 2024-25 年的糖产量或降至 2800 万吨(不包括乙醇分流量)。因水库水位的下降影响了印度南部的甘蔗种植，预计在 2023-24 年度糖库存反弹至 700 万吨之后，2024-25 年度库存可能降至 600 万吨。 根据印度全国糖厂合作联盟有限公司(NFCSF)的数据，截至 2024 年 2 月 15日，全国 507 家糖厂仍在压榨，累计压榨甘蔗 2.26827 亿吨，同比减少 4%，产糖 2236 万吨，同比减少 2.3%。本榨季印度共有 533 家糖厂开榨，已有 26 家糖厂收。上一季同期共 534 家糖厂开榨，31 家糖厂收榨。本榨季截至目前的平均产糖率为 9.86%，高于上季的 9.69%。 泰国截至 2 月 6 日累计压榨甘蔗 5514.55 万吨，同比减少 3.56%;累计产糖552.62 万吨，同比下降 12.9%。本榨季截至 2 月 6 日的平均产糖率为 10.02%，去年同期为 11.1%。 七、汇率因素 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2 月份，美元指数震荡走强。巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率都出现了贬值。月末美元兑雷亚尔在 4.9827，月初在 4.9344；月末美元兑泰铢在 35.6915，月初在 35.2515。 月末多位美联储高官密集发表讲话，鸽声四起。旧金山联储主席戴利称，美联储官员们已准备好根据需要降低利率；亚特兰大联储主席博斯蒂克预计，夏季开始降息合适；芝加哥联储主席古尔斯比表示，根据 1 月 PCE 通胀数据推断未来形