同花顺2023年年报点评：HithinkGPT正式发布，24年业绩有望改善

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，2023年实现营收35.6亿元，同比增长0.1%； 实现归母净利润14.0亿元，同比下滑17.1%；实现扣非归母净利润13.7亿元，同比下降15.3%。单Q4实现营收11.9亿元，同比下滑7.1%；实现归母净利润6.3亿元，同比下滑21.9%；实现扣非归母净利润6.1亿元，同比下滑19.5%。 主业相对稳健，软件业务高增。分业务来看：1）增值电信业务相对持平，23年实现营收15.3亿元，同比下滑0.6%。2）23年全年两市总成交额合计达212.2万亿元，同比下降5.5%，广告及互联网业务受此影响，营收同比下滑11.0%至13.6亿元。3）受金融信创需求高增影响，23年软件销售及维护实现营收4.4亿元，同比高增53.5%。4）基金销售及其他业务全年实现营收2.4亿元，同比增长14.0%。 持续加大研发投入，B+C端布局金融大模型。2023年 ，公司毛利率为89.1%， 同比下滑0.52pp。销售/管理/研发费用率分别为14.0%/5.7%/33.1%，分别同比增长3.61pp/1.22pp/3.10pp，销售费用增长明显主要系公司为扩大iFinD等市场份额，加大销售推广力度；另外研发投入方面，公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，尤其是加大在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入。2024年1月，公司发布自研HithinkGPT，是国内首个通过备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型预训练金融语料达到万亿级tokens；在金融场景中表现出色。问财HithinkGPT大模型内测开启一周，C端注册排队人数突破5万人次；此外，公司还将面向B端客户开放大模型合作及平台试用体验，通过联合训练、模型微调、部署落地和SaaS等服务，“定制”大模型。 现金流持续明显，前瞻指标合同负债蓄力增长。从现金流来看，公司全年销售商品和提供劳务的现金流入达到39.1亿元，同比+4.1%；单Q4销售商品和提供劳务的现金流入达到13.1亿元，同比+4.4%。前瞻性指标来看，2023Q4末合同负债为11.0亿元，同比+1.2亿元（+12.2%），较2023Q3末+3469万元（+3.3%），合同负债稳健增长，各项业务进展顺利。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司AI布局相较可比公司遥遥领先，AI相关产品持续推进将打破业务边界，公司应当享受龙头和AI领先布局带来的估值溢价。预计2024-2026年EPS分别为2.88/3.29/3.72元，当前股价对应的PE分别为48/42/37倍，给予2024年58倍PE，对应的目标价为167.04元，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）增值电信服务：主要为C端客户提供金融资讯、AI交易工具等增值服务，以及为B端用户提供iFinD金融终端和数据服务。C端是公司的业务基石及重点技术投入领域，收入公式为“月均日活用户数*单日活价值量”。短期互联网红利逐渐见底、且行业机构化趋势明显，月均日活数量持续高速增长略有压力；AI大模型持续赋能，叠加行业权益资产配置占比提升，大户趋势明显，未来单日活价值量有望持续提升。B端iFinD受Wind持续提价影响，同时公司积极布局AI，产品力持续提升，市占率有望迎来加速提升。整体来看，预计2024-2026年业务订单增速分别为12%/11%/10%。 2）软件销售及维护：主要向券商销售行情交易系统等2B业务，随着金融信创持续深入渗透，相关系统改造升级也将带来该业务持续增长，预计2024-2026年订单数量增速分别为25%/23%/22%。 3）广告及互联网业务推广服务：主要为各类机构的导流营销和开户服务，包括券商开户、银行信用卡、保险等，公司具备强大流量基础，又辅以竞品东方财富等所不具备的中立性优势；叠加三方导流行业监管逐渐趋于规范化，行业龙头将持续受益，未来该业务增速有望恢复至较高水平，预计2024-2026年订单增速分别为13%/12%/12%。 4）基金销售及其他交易手续费：爱基金APP更新加速，行情数据、选基功能持续完善，推出场外转场内、机构调研、AI投顾等特色功能，并在投资者教育和流量转化策略上进一步改善（如导流营销、直播教育等），加速同花顺流量向爱基金导流，预计2024-2026年订单数量增速分别为10%/9%/9%。 5）各项业务毛利率相对维持稳定，费用端管控效果可持续。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为40.6亿元（+13.8%）、45.8亿元（+12.9%）和51.5亿元（+12.5%），归母净利润分别为15.5亿元（+10.4%）、17.7亿元（+14.0%）、20.0亿元（+13.1%），EPS分别为2.88元、3.29元、3.72元，对应动态PE分别为48倍、42倍、37倍。 相对估值 综合考虑公司所处金融信息行业与资本市场活跃度具备一定的关联性，选取同行业具有类似业务的东方财富、财富趋势、指南针作为可比公司。 表2：可比公司估值 2024年可比公司平均PE为48倍，公司PE为48倍，持平于行业平均水平。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司AI布局相较可比公司遥遥领先，AI相关产品持续推进将打破业务边界，公司应当享受龙头和AI领先布局带来的估值溢价，给予2024年58倍PE，对应的目标价为167.04元，维持“买入”评级。