黄金珠宝行业专题：进击的逆周期品类，大众与奢侈品的过渡

黄金珠宝行业专题：进击的逆周期品类，大众与奢侈品的过渡 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年03月01日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：班红敏电话：021-23586475 23年国内外金价再创新高，黄金珠宝企业率先受益。黄金系衰退环境中的进击品类，全球近10年回报率高于多数主流资产。国际金价与美元指数高度负相关，彰显全球经济景气度和恐慌指数。回顾23年，纽约商品交易所黄金期货价格累计涨幅超13%，12月初COMEX再创新高。叠加降息预期及汇率因素，国内金价23Q3国内外溢价显著收窄，年末避险情绪缓释，以老凤祥为代表的黄金珠宝企业率先受益。 全年金银珠宝类目跑赢社零，自戴悦己类场景丰富。23年金银珠宝类增速（+13.3%）远超社零总额（+7.2%），24年元旦春节延续火热。23年国内黄金首饰及实物黄金消费量破千吨，金币金条较19年增32.7%，部分首饰佩戴仍受保值情绪驱动。从终端零售看，黄金首饰约占珠宝市场的50%，古法金超过普货黄金成为零售商库存第一大品类，周大福、老凤祥、豫园股份等老字号品牌份额靠前。 头部品牌具备典型奢侈品基因，时间沉淀方可穿越周期。德勤《2023全球奢侈品力量》前100企业中共有10家来自中国（含港澳台），9家主营黄金珠宝，其中周大福、老凤祥排名第7、11。珠宝配饰自古以来都是身份价值的体现，周大福、梵克雅宝、宝格丽等国内外老牌珠宝被当作到达一定年龄段和社会地位的圈层象征。 《创健医疗成功研发Ⅲ型重组人胶原蛋白，关注功效型护肤及针剂商业化进程》2024.02.22 多种经营模式整合内外部资源，下沉市场大有可为。三线及以下城市珠宝零售市场规模CAGR达10%+，人均年消费从2017年的460.7元增至2022年的617.5元，CAGR达6.0%，低客单、轻量化产品表现突出，依靠加盟模式可快速撬动社会资源。当前老凤祥、中国黄金、周大生、豫园股份等公司加盟店占比均在90%+。 《春节假期正式收官，黄金珠宝表现靓丽》2024.02.19 《宠物行业深度报告：我国宠物食品赛道梳理》2024.01.03 “品牌+加工”两重溢价并行，独特设计及工艺渗透。品牌溢价：投资金条溢价率3-4%，首饰25-30%，2020年略高为30-35%。加工费：黄金首饰30-70元/克，随工艺复杂程度抬升。古法、镶嵌类占比与毛利率水平正相关，老铺黄金毛利率达40%+。重工产品趋于仪式化、高端化；日常单品趋于简约化；IP产品趋于国潮化、快时尚化。 《从湃肽生物看中国多肽市场应用空间》2023.12.15 《日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉》2023.12.04 【配置建议】 建议持续关注品牌和供应链输出能力恒强的老凤祥、周大生、中国黄金、潮宏基、周大福等。鉴于宏观环境和线下消费恢复进程的不确定性，分红或派息率较高的公司有望受益，建议关注菜百股份等。 【风险提示】 下游需求不及预期；地缘政治等引发的金价波动；开店不及预期等。 正文目录 1.2023年金价表现如何？.......................................................................................41.1.金价驱动因素多元化，美元指数的反向指标................................................41.2.23Q3国内外价差收窄，龙头企业股价与金价强相关...................................62.终端黄金珠宝需求如何？....................................................................................72.1.疫后国内金矿恢复生产，黄金首饰原材料供应稳定....................................72.2.23年金银珠宝跑赢社零，金条金币需求提升显著.......................................83.黄金珠宝公司的成长空间？..............................................................................133.1.品牌：关注头部珠宝集团的奢侈品基因......................................................133.2.渠道：三四线城市触达率提升，门店运营立足精细化..............................153.3.产品：古法金等工艺相继涌现，IP联名打造文化产品.............................174.投资建议.............................................................................................................205.风险提示.............................................................................................................22 图表目录 图表1：黄金通常在经济衰退期间表现良好........................................................4图表2：中国及印度是主流黄金消费市场............................................................4图表3：92-22年黄金回报率优于其他主流资产.................................................4图表4：国际金价与美元指数高度负相关............................................................5图表5：美联储降息节点前后金价步入上行周期................................................5图表6：中国人民银行连续14个月增加黄金储备..............................................6图表7：美联准会利率变动与货币政策可能走向................................................6图表8：23Q3国内黄金价格“超涨”...................................................................6图表9：老凤祥收盘价与国际金价高度相关........................................................7图表10：黄金珠宝产业链......................................................................................7图表11：2022年全球黄金产量同增1%................................................................8图表12：中国黄金流通交易发展历程及国内外珠宝品牌诞生（进入）时间..9图表13：国内黄金消费量中金币金条表现良好..................................................9图表14：国内黄金消费量（吨）分类及增速......................................................9图表15：2020年起经疫情催化，国内金银珠宝消费进入震荡期...................10图表16：2023年限额以上各类商品零售值当月同比（%）.............................10图表17：国内珠宝行业玩家市占率（%）..........................................................11图表18：中国珠宝市场结构及规模（亿元）....................................................11图表19：中国黄金首饰市场结构及规模（亿元）............................................11图表20：2021 VS 23H1珠宝零售商库存结构...................................................12图表21：23H1古法金产品占库存总量占比第一...............................................12图表22：悦己是最重要的首饰消费场景............................................................12图表23：2022年中国结婚对数跌破700万对...................................................12图表24：2022财年全球奢侈品企业十强（百万美元）...................................13图表25：蒂芙尼全新精品店................................................................................14图表26：老凤祥银楼............................................................................................14图表27：奢侈品消费人群收入分布....................................................................14图表28：中高收入群体实际消费相对韧性........................................................14图表29：主要珠宝品牌在中国10大高端购物中心覆盖率..............................15 图表30：下沉市场黄金珠宝增速较快（亿元）................................................15图表31：23H1主要黄金珠宝公司门店情况（家）...........................................15图表32：周大福珠宝门店数及净增率................................................................16图表33：周大福珠宝各城市线级门店占比........................................................16图表34：低线城市金饰轻量化、低客单化特征................................................16图表35：奢侈品市场中三线及以下城市份额增加............................................16图表36：黄金珠宝企业加盟店占比................................................................