固定收益类：2024年2月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2024年2月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 2024年2月回顾：2月资金面整体平稳，节前央行连续进行14天期逆回购操作，节后现金回流叠加前期降准释放流动性，剔除掉季节效应后资金面边际上有所松弛。全月公开市场操作合计净回笼资金11320亿元。2月20日，5年期以上LPR下降25个基点至3.95%，本次超预期非对称降息后我们下调期限十债和一债利差中枢预估至60个基点，目前已收敛到位。信用债市场整体平稳，在利率快速下行和机构欠配等多重因素影响下，收益率继续下行。 相关报告 2024年3月展望：我们维持对2024年整体展望如下：债券的配置策略是久期加信用下沉，久期产生的高票息是大的基座，信用下沉是小的头部。2月信用债市场受春节假期影响新增变化不多，我们更多以1-2月合并视角来观察。2024年开年与2023年相比，信用债市场的整体情绪截然不同，由分歧的悲观转向一致的乐观。就信用风险和配置价值而言，我们认为当前的乐观并不存在太大问题。从已经结束的地方两会和政府工作报告看，地方政府对财政扩张保持了相对谨慎的态度，更多着重于经济的高质量发展，继续举债扩张的空间和意愿都相对有限。另一方面，2月23日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，强调要坚持改革创新，强化配套政策支持，持之以恒攻坚推进，进一步推动一揽子化债方案落地见效。要强化源头治理，远近结合、堵疏并举、标本兼治，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。我们对此理解如下：一揽子化债政策成效初步得到确认，尤其是特殊再融资债以万亿规模不仅扭转了市场的担忧，而且带动了远超发行量的存量债务成本整体下行，实现了四两拨千斤的效果。后续在特殊再融资债之外可能会有新的政策工具出台。监管和金融机构配合力度预计也将进一步加强，本次超预期调降5年期LPR即是对化解存量债务利息负担的有效支持之一。源头治理强调持续加强债务管控，城投债审批注册预计仍将收紧。远近结合针对于存量债务到期期限，化债进程可能更强调稳扎稳打，不求毕其功于一役，在过程中堵疏并举，最终目标是标本兼治，实现高质量发展中逐步化解地方债务风险。而从交易角度来看，信用债供给的持续收紧和收益的快速下行趋势带来新的难题需要一个适应的过程，向固收+转型的大方向已经逐步确定，无论是价格下跌后凸显高分红属性的REITs产品，还是节前受权益市场影响带来的高YTM转债，都是值得进一步挖掘的细分领域。 拓普转债投资价值分析2024.2.29资产配置周报（2024-2-25）-下调十债收益率中枢预估2024.2.25ESG市 场 跟 踪 双 周 报 （2024.1.29-2024.2.18）-三大交易所就可持续发展信息披露指引公开征求意见2024.2.18资产配置周报（2024-2-17）-静待扰动结束2024.2.17地方债发行计划半月报-2024年一季度地方债发行计划已披露19135亿元2024.2.17 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 （一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5 二、2024年3月展望.........................................................................................................................................8 三、风险提示......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：2024年1月至2024年2月信用债发行情况（亿元）..............................................................................4图2：2024年1-2月与2023年同期信用债发行情况（亿元）...........................................................................4图3：2024年1月至2024年2月信用债净融资情况（亿元）...........................................................................4图4：2024年1-2月与2023年同期信用债净融资情况（亿元）.......................................................................4图5：2024年2月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）..............................................................................5图6：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................7图7：2024年2月29日各省份信用利差变动情况.............................................................................................8 表1：2024年1月至2024年2月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）.................................................4表2：2024年2月信用债负面事件.....................................................................................................................5表3：2024年1月至2024年2月主要品种信用债成交情况（亿元）................................................................6表4：2024年1-2月与2023年同期主要品种信用债成交情况（亿元）.............................................................6 一、2024年2月信用债市场回顾 2月资金面整体平稳，节前央行连续进行14天期逆回购操作，节后现金回流叠加前期降准释放流动性，剔除掉季节效应后资金面边际上有所松弛。全月公开市场操作合计净回笼资金11320亿元。2月20日，5年期以上LPR下降25个基点至3.95%，本次超预期非对称降息后我们下调期限十债和一债利差中枢预估至60个基点，目前已收敛到位。信用债市场整体平稳，在利率快速下行和机构欠配等多重因素影响下，收益率继续下行。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2024年2月已受理债券拟发行金额5394.28亿元，较上月小幅增长。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、企业债、科创债受理金额分别为120.94亿元、2160.93亿元、2788.42亿元、99.00亿元、79.99亿元、145.00亿元。分地区看，广东、北京、浙江、河南、江苏、山东、四川受理金额均超300亿元，分别为939.00亿元、872.70亿元、525.66亿元、421.00亿元、387.88亿元、322.99亿元、308.50亿元 通过方面，短期公司债、私募债、小公募、永续债、企业债、科创债通过金额分别为151.90亿元、1232.79亿元、428.80亿元、181.00亿元、58.50亿元、86.00亿元。分地区看，广东、四川、江苏、北京、天津、江西、浙江、西藏超百亿元，分别为415.00亿元、301.56亿元、201.58亿元、138.00亿元、132.00亿元、105.00亿元、102.88亿元、100.00亿元。 全部品种终止审查金额248.40亿元，较上月大幅下降。浙江、江苏、重庆、四川超30亿元。 NAFMII：2024年2月预评中金额295.01亿元较1月大幅下降。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为194.77亿元、31.00亿元、20.00亿元、49.24亿元。分地区看，四川、山东、江苏、安徽超30亿元，分别为69.00亿元、47.00亿元、44.50亿元、30.00亿元。 完成注册金额1087.74亿元较上月大幅下降。分品种看，中票、SCP、CP、PPN完成注册金额分别为478.85亿元、134.54亿元、48.00亿元、426.35亿元。分地区看，江苏、山东超百亿元，分别为359.19亿元、150.70亿元。 受春节假期错位影响，2月信用债注册完成总量同比环比均有大幅下降，合并1-2月数据来看，2024年较2023年同期仍下降16.55%，同时终止金额增长287.91%。信用债监管政策收紧趋势料难改变。 （二）信用债发行情况 2024年2月主要品种发行规模6488.35亿元，较1月下降50.85%。合并1-2月数据较2023年同比增长19.61%，主要受2024年1月利率下行、机构欠配带来宽松的发行环境，央国企发行量大增所致。净融资连续两个月回正但净融资额下降，尤其城投净融资在1月小幅回正后转负。合并1-2月数据，净融资整体增加734.72亿元，但城投净融资大幅下降2363.44亿元，再次反映今年以来城投融资监管有边际收紧趋势。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 2024年2月取消发行金额175.29亿元，较1月略有增长。无推迟发行。发行利率全线下行。受益于流动性充裕叠加开年配置需求带来发行窗口进一步打开。2月城投债发行342只，总金额1889.07亿元，加权发行利率继续下行至2.9520%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2024年2月信用债负面事件涉及推迟评级、展期、列入观察名单、评级下调、触发交叉违约。其中展期涉及花样年，交叉违约涉及青岛世园。负面企业行业总数较1月下降，但行业范围有所扩大。城投负面事件区域涉及山东、四川、陕西、贵州、河南等地，春节前地方财政支出压力相对较大，整体来看今年春节附近城投风险边际好转。 2024年2月，主要品种信用债总成交量26434.29亿