中国银河证券每日晨报

2024年3月1日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 金 工 ：国 企 基 本 面 因 子 选 股 策 略— —主 题 选 股 策 略 系 列 。国 企 改 革 十 年 ：混 合所 有 制 改 革 圆 满 落 幕 ，未 来 关 注 经 营 业 绩 提 升 与 科 技 创 新 布 局 。国 企 主 题 相 关指 数 产 品 与ETF集 中 于 科 技 创 新 主 题 和 红 利 风 格 。 财 务 基 本 面 选 取 通 用 因 子和 行 业 特 色 因 子 ， 国 企 分 类 选 股 构 建Alpha策 略 。。 通 用 因 子 与 行 业 特 色 因 子按 照7:3的 比 例 打 分 加 权 得 到 总 分 ， 选 取 总 分 较 高 的 个 股 进 行 超 配 。 自2019年12月31日 至2024年1月31日 ，得 分 加 权 法 回 测 实 现 年 化 收 益 率17.37%，Sharpe比 率 和Calmar比 率 分 别 为0.9045和0.9875；最 优 化 法 回 测 实 现 年 化 收益16.12%，Sharpe比 率 和Calmar比 率 分 别 为0.8688和0.9606，最 大 回 撤 显 著降 低 。 工信部等七部门发布关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见 国家外汇管理局：1月我国国际收支货物和服务贸易进出口同比增长23% 数 字 经 济 ：新 能 源 需 求 新 解 法 ， 技 术 赋 能 孵 化 新 业 态 。 四 大 受 益 领 域 市 场 分析 及 投 资 建 议 ：1）特 高 压 正 值 投 资 高 峰 期 ，柔 性 直 流 潜 力 大 ；2）智 能 电 表 享海 内 外 双 增 长 红 利 ；3）储 能 维 持 高 景 气 度 ，看 好 独 立 储 能 、长 时 储 能 广 阔 空间 ；4） 智 能 电 网 信 息 化 数 字 化 孕 育 蓝 海 市 场 ： 目 前 虚 拟 电 厂 以 负 荷 型 为 主 ，我 们 更 看 好 电 源 型 或 混 合 型 ， 预 计2025年 我 国 电 源 型 虚 拟 电 厂 市 场 空 间200亿 元 ； 功 率 预 测 市 场 空 间 可 期 ， 集 中 度 高 ，AI提 高 准 确 性 ； 数 据 、 模 型 、 平台 是 我 国 电 网 数 字 孪 生 面 临 的 最 大 挑 战 。 通 信 ：5G+AI融 合 ，MWC催化 无 线 技 术 重 塑 升 级 。AI赋 能5G->5.5G->6G发展 升 级 ，新 标 准 演 进 催 化 技 术 升 级 和 流 量 高 增 。运 营 商 引 领 、光 模 块 为 基 ，打开ICT成 长 空 间 ， 技 术 融 合 带 动 产 业 新 机 遇 。AI产 业 焕 新 等 政 策 不 断 加 码 、AI新 应 用 融 合 背 景 下 ， 数 字 经 济 新 基 建 有 望 夯 实 助 力 算 力 网 络 升 级 ， 高 景 气度 结 合 低 估 值 是 选 股 重 点 方 向 ，建 议 关 注 ：数 字 经 济 新 基 建 ：看 好 网 络 基 建 升级+AI央 企 引 领 新 空 间 的 电 信 运 营 商 ： 中 国 移 动 （A+H）， 中 国 电 信 （A+H），中 国 联 通 （A+H）； 光 模 块 龙 头 中 际 旭 创 （300308）， 华 工 科 技 （000988）， 天孚 通 信 （300394） 等 ； 智 算 建 设+运 维 龙 头 润 建 股 份 （002929） 等 。 建 筑 ：市 值 考 核 、高 股 息 率 加 速 央 企 价 值 重 估 。“ 稳 增 长 ”和“ 高 股 息 率 ”将使 建 筑 央 国 企 价 值 重 估 。截 至2月26日 ，建 筑 指 数 动 态PE/PB分 别 为8.89/0.75倍 ， 在 过 去10年 的 历 史 分 位 点 为9.41%/2.06%， 建 筑 行 业 估 值 处 于 历 史 中 低位 水 平 。上 半 年 ，消 费 复 苏 曲 折 ，地 产 行 业 去 库 周 期 较 长 ，稳 增 长 的 基 调 基 本延 续 。当 前 高 股 息 行 情 受 到 市 场 关 注 ，建 筑 企 业 中 股 息 率 较 高 的 主 要 为 建 筑 央国 企 ，其 中 四 川 路 桥 、隧 道 股 份 、安 徽 建 工 、设 计 总 院 等 股 息 率 超 过5%，中国 建 筑 、中 衡 设 计 、华 设 集 团 、中 钢 国 际 、浦 东 建 设 、 中 国 铁 建 、浙 江 交 科 、中国 中 铁 等 股 息 率 超 过3%。推 荐 中 国 铁 建（601186.SH）、中 国 建 筑(601668.SH)、中 国 中 铁(601390.SH)、中 国 交 建(601800.SH)、中 国 电 建(601669.SH)、中 国 能 建(601868.SH)、 中 国 中 冶(601618.SH)、 中 国 化 学 （601117.SH） 等 。 建 议 关 注 山东 路 桥（000498.SZ）、安 徽 建 工（600502.SH）、上 海 建 工(600170.SH)、设 计 总院 （603357.SH） 等 。 宏观：消费和出口可以更乐观一点——2月宏观经济预测 1、 核 心 观 点 全 球 流 动 性 进 一 步 趋 紧 。2024年 以 来 ，美 国10年 期 国 债 收 益 率 从3.9%升 至4.3%；同 期 中 国10年 期 国 债 到 期 收 益 率 从2.56%下 降 至2.34%， 延 续2023年12月 从2.7%开 始 下 行 的 趋 势 ； 对 应 中 美 利 差 从2023年 底 的-130BP再 次 扩 大 至 接 近-200BP。 美 元 指 数 也 从2023年 末 值101.38反 弹 至2月28日 的103.9。 根 据 春 节 消 费 数 据 上 调 社 会 消 费 品 零 售 增 速 至5.6%。春节 期 间 消 费 恢 复 速 度 快 于2023年 ，尽 管 仍 然 面 临 人 均 消 费 下 降的 问 题 ， 但 是 消 费 人 次 上 行 带 动 消 费 总 额 恢 复 。2024年 春 节 全 国 重 点 零 售 和 餐 饮 消 费 增 速 达 到8.5%，根 据 春 节 零 售 与 全 年零 售 关 系 的 历 史 数 据 ， 全 年 消 费 增 速 可 能 在6.5%至7.5%之 间 。 同 时 汽 车 销 量 保 持 较 高 增 速 ，1至2月 乘 用 车 销 量 同 比 增 长19%， 而 去 年 同 期 为-21%。 受 美 国 库 存 周 期 筑 底 带 动 ，中 国 出 口 增 速 也 将 进 一 步 加 速 ，一 季 度 平 均 增 速 可 能 达 到8.0%左 右 。2023Q4美 国 利 率 见 顶回 落 ， 美 国 销 售 总 额 增 速 实 现 转 正 ， 美 国 库 存 周 期 开 始 筑 底 ， 中 国 出 口 也 在 基 数 效 应 与 美 国 销 售 额 增 长 的 驱 动 之 下 实 现 转正 。2024年1至2月 美 国 制 造 业PMI在 连 续 保 持 在 临 界 值 以 上 ， 预 计 中 国 出 口 增 速 将 继 续 加 速 上 升 ，2月 增 速 由 于 低 基 数可 能 接 近20%。 价 格 方 面 ， 维 持 二 季 度CPI转 正 、 三 季 度PPI转 正 的 预 测 。1月CPI同 比-0.8%（ 前 值-0.3%）， 环 比+0.3%；PPI同 比-2.5%（ 前 值-2.7%）， 环 比-0.2%。 从 环 比 看 工 业 品 需 求 仍 然 相 对 不 足 ， 消 费 品 需 求 有 一 定 恢 复 。 预 测CPI同 比2月+0.4%，实 现 转 正 ， 但3月 再 次 回 落 至-0.2%； 预 测PPI同 比2月-2.3%、3月-2.2%， 收 窄 降 幅 但 斜 率 相 对 缓 和 。 宏 观 政 策 持 续 加 力 ，资 本 市 场 已 经 企 稳 ，但 房 地 产 销 售 改 善 不 明 显 ，预 计 货 币 供 应 量 与 社 会 融 资 增 速 实 现 企 稳 。2月7日 吴 清 任 职 证 监 会 党 委 书 记 、主 席 ；20日5年期LPR调 降25BP；23日 中 央 财 经 委 第 四 次 会 议 部 署 设 备 更 新 、消 费 品 以 旧 换新 、降 低 物 流 成 本 。政 策 驱 动 之 下 ，2月 上 证 综 指 上 涨8.13%、创 业 板 指 数 上 涨14.85%。房 地 产 方 面 ，城 市 房 地 产 融 资 协调机 制 开 始 推 进 ， 但1月 至2月 住 房 销 售 改 善 尚 不 明 显 。 展 望2024年 一 季 度 ， 政 府 债 发 行 加 速 可 能 仍 是 推 动 社 会 融 资 的 主 要因 素 ， 但 消 费 与 出 口 的 恢 复 将 带 动 货 币 活 化 与 信 用 需 求 。 预 测2月 与3月M1增 速 分 别 为2.5%、3.4%；M2增 速 从1月 的8.7%回 升 至2月 至3月 的8.9%； 社 会 融 资 增 速2月 降 至9.0%，3月 回 升 至9.2%。 风 险 提 示： 1.国 内 政 策 时 滞 的 风 险 。2.海 外 经 济 衰 退 的 风 险 。3.地 缘 政 治 的 风 险 。 （分析师：高明，许冬石） 金工：国企基本面因子选股策略——主题选股策略系列 1、 核 心 观 点 国 企 改 革 十 年 ：混 合 所 有 制 改 革 圆 满 落 幕 ，未 来 关 注 经 营 业 绩 提 升 与 科 技 创 新 布 局 ：2013-2020年 的 国 企 混 合 所 有 制改革 以 从 央 企 到 地 方 国 企 、 从 试 点 到 逐 步 推 广 为 特 征 ， 伴 随 着 国 企 改 革 三 年 行 动 的 结 束 实 现 了 圆 满 落 幕 。 从2020年 开 始 ， 国企 改 革 的 具 体 要 求 逐 渐 向 改 善 业 绩 和 科 技 创 新 的 方 向 发 展 ，2022年 《 提 高 央 企 控 股 上 市 公 司 质 量 工 作 方 案 》 要 求 央 企 在 提升 盈 利 能 力 和 经 营 效 率 、 加 大 科 技 研 发 投 入 、 增 强 核 心 竞 争 力 。 近 期 国 资 委 宣 布 将 把 市 值 管 理 纳 入 中 央 企 业 负 责 人 业 绩 考核 ，进 一 步 提 升 了 市 场 投 资 者 对 国 企 的 关 注 度 。我 们 可 以 通 过 积 极 配 置 国 企 主 题 获 取 超 额 收 益 ：一 方 面 ，我 们 可 以 通 过 配 置国 企 相 关ETF， 获 取 主 题Beta收 益 ； 另一 方 面 ， 我 们 构 建 了 国 企 基 本 面 因 子 选 股 策 略 ， 获 取 个 股Alpha。 国 企 主 题 相 关 指 数 产 品 与ETF集 中 于 科 技 创 新 主 题 和 红 利 风 格 ：我 们 将42个 国 企 相 关 指 数 分 为 宽 基 、 主 题 、 风 格 三类 ，主 题 指 数 中 主 要 包 括 改 革 、科 技 创 新 、能 源 等 主 题 ；风 格 指 数 全 部 为 红 利 风 格 。中 证 央 企 红 利 、央 企 股 东 回 报 两 个 红 利 类 指 数 表 现 较 为 稳 定 ， 在 牛 市 和 熊 市 中 都 能 获 得 相 对 较 高 的Sharpe比 率 ； 在 科 技 创 新 类 主 题