英伟达：业绩/指引再超市场预期，AI领域一枝独秀

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩/指引再超市场预期，AI领域一枝独秀 英伟达发布FY4Q24业绩，本季度总营收为221亿美元，同比增长265%，环比增长22%，超过市场预期的205亿美元（vs.公司指引200亿美元）；GAAP毛利率为76%，同比增长13pct,环比增长2pct，超过市场预期的75.2%，创历史新高。公司4Q24录得净利润123亿美元，同比增长769%，环比增长33%。 报告摘要 数据中心业务 4Q24营收为184亿美元，同比增长409%，环比增长27%，占总收入的83%，占比达历史新高。本季度Hopper GPU计算平台与InfiniBand端到端解决方案的强劲需求引领业务规模再度扩张,其增长的主要驱动力还是AIGC所带来的训练及推理运算需求量的增加。由于公司产品通用性高，各行各业的客户普遍选择使用英伟达的产品来打造AI基建，创建垂类AI应用；公司目前约有40%的数据中心收入来自推理运算相关的需求。另外，各大云服务商纷纷提高AI资本开支，行业“军备竞赛”为数据中心业务带来稳定增量需求，未来增速可见性高。目前云服务商带来的收入已经占到数据中心总营收的一半以上。 游戏业务 4Q24营收为28.7亿美元，同比增长56%，环比持平，走出前几个季度的低迷期。随着全球PC出货量见底回暖，游戏业务未来有望保持复苏态势。公司在CES上推出了RTX 40 Super系列GPU，市场反馈良好，而AIPC对计算能力的需求有望提高公司GPU在PC端的市占率。另外，公司于近期推出了Chat with RTX，借助RTX GPU强大运算能力实现大模型本地化部署，可以帮助用户检索、分析保存在本地的文件，进而助力开启AIPC换机周期。我们看好2024年PC市场温和复苏。 汽车业务 4Q24营收为2.8亿美元，同比下降4%，环比增长8%；全年汽车业务营收11亿美元，首次超过10亿美元大关。理想、长城、吉利、小米等龙头新能源车企纷纷宣布与英伟达展开合作，使用NVIDIA Drive来打造新一代智驾汽车。虽然汽车业务占总营收比不足2%，但未来有望随新能源汽车及自动驾驶的全球普及而成为公司增长的第二曲线。 未来展望 1）公司预计FY1Q25营收将在240亿美元左右（±2%），高于市场预期的219亿美元，GAAP毛利率将提升至76.3%（上下浮动0.5%）。毛利率提升的主要原因是数据中心推理需求占比提升及供应链成本端短期降低所致，公司预计未来毛利率将会维持在75%左右的稳定水平。 投资建议：公司作为AI“第一股”，业绩增速频频超过市场预期，叠加美国云厂商及AI大模型公司纷纷提高Capex指引，英伟达将持续受益于AI领域的算力“军备竞赛”。目前公司产品仍属于供不应求的状态，随着未来供应链问题缓解，数据中心业务有望单季突破200亿美元规模。现价对应32x/27x FY2025E/2026E市盈率，略高于行业平均值，但仍具备一定投资价值。风险提示：宏观经济风险；云厂商资本开支不及预期；AI监管风险；产品需求不及预期。 Table_Title 2024年2月26日 英伟达（NVDA.US） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 xxxx TMT硬件 投资评级： xx未有xx 目标价格： 未有 现价 (2024-2-26)： 788.17美元 总市值(十亿美元) 1,970.4 流通市值(十亿美元) 1,970.4 总股本(百万股) 2,500 流通股本(百万股) 2,500 12个月低/高(美元) 473.2/823.9 平均成交(百万美元) 27,094 股东结构 Vanguard 8.18% BlackRock 7.19% FRM 5.10% 其他 79.53% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 32.50 60.25 237.68 绝对收益 29.14 63.39 238.62 数据来源：公司资料，彭博，万得 王哲昊，CFA 行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn 0510152025303540450.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.08/31/239/14/239/28/2310/12/2310/26/2311/9/2311/23/2312/7/2312/21/231/4/241/18/242/1/242/15/24成交额（十亿美元）NVDA.O纳斯达克指数成交额(十亿美元)股价及纳斯达克指数相对走势 2 业绩点评 / 英伟达 (NVDA.US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩点评 算力需求快速释放，数据中心业务空间广阔 公司4Q24实现营收221亿美元，同比增长265%，环比增长22%,超过市场预期的205亿美元；FY2024全年实现营收609亿美元，同比增长126%。4Q24公司GAAP毛利率为76%，同比增长13pct，超过市场预期的75.2%。公司FY1Q25指引为：收入240亿美元（±2%），超过市场预期的219亿美元；毛利率预计为76.3%左右（上下浮动0.5%）。本季度英伟达在收入、毛利率及未来指引几大核心指标皆超过市场预期，主要是由于数据中心业务的爆发式增长所致。 从库存角度观察，虽然公司库存水平有所提升，但是库存/营收比率逐季度下降，显示出公司产品依然供不应求。另外，公司4Q24递延收入环比增长42.5%，再次反映了产品市场需求的火爆及未来收入的稳定性；我们预计产品供不应求的现象将随算力需求大幅增加而贯穿2024年。 图表1: 公司业绩大幅增长 35% 资料来源:公司资料，彭博一致预期，安信国际 图表2: 库存/营收比率下降，产品供不应求 资料来源: 公司资料，安信国际 图表3:未来需求稳定、可见（百万美元） 资料来源: 公司资料，安信国际 NVDA.US财年截止至1月28日（百万美元）1Q242Q243Q244Q24市场预期1Q25E202320242025E2026E总营收7,19213,50718,12022,10320,45321,89726,97460,92296,640112,981yoy-13.2%101.6%205.5%265.3%238.0%204.5%0.2%125.9%58.6%16.9%营收拆分Data Center4,28410,32314,51418,40417,20818,84815,00547,52584,107102,281yoy14.2%171.2%278.7%409.0%375.9%340.0%41.4%216.7%77.0%21.6%Gaming2,2402,4862,8562,8652,7212,5479,06710,44711,34912,524yoy-38.1%21.7%81.4%56.5%48.6%13.7%-27.2%15.2%8.6%10.4%Pro. Visualization2953794164634354291,5441,5531,8392,045yoy-52.6%-23.6%108.0%104.9%92.7%45.3%-26.9%0.6%18.4%11.2%Automotive2962532612812722919031,0911,3291,864yoy114.5%15.0%4.0%-4.4%-7.4%-1.8%59.5%20.8%21.9%40.2%OEM & Other776673907575455306331360yoy-51.3%-52.9%0.0%7.1%-10.5%-2.0%-60.8%-32.7%8.1%9.0%毛利润4,6489,46213,40016,79115,45716,61715,35644,30171,60384,263毛利率64.6%70.1%74.0%76.0%75.2%75.1%56.9%72.7%74.2%73.8%净利润2,0436,1889,24312,28510,50511,4034,36829,75948,64857,094yoy26.3%843.3%1259.3%768.8%458.1%-55.2%581.3%63.47%17.4%% margin28.4%45.8%51.0%55.6%51.4%50.4%16.2%48.8%50.8%51.8%32%37%36%32%36%35%32%31%34%38%58%75%85%64%32%26%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%库存/营收537 560 551 572 597 729 938 1,337 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45% $- $200 $400 $600 $800 $1, 000 $1, 200 $1, 400 $1, 6001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24总递延收入qoq增速 3 业绩点评 / 英伟达 (NVDA.US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数据中心业务：通算向加速计算转型，推理算力需求增长 数据中心业务4Q24营收为184亿美元，同比增长409%，环比增长27%，占总收入的83%。公司在电话会中表示，通用算力已无法满足云厂商的计算需求，目前算力市场正在从通用算力向加速算力转型中，而公司在加速计算领域处于全球领导地位，使用Hopper架构的加速计算能将数据处理成本降低20x，并且能大幅提高数据处理速度。同时，公司正在积极游说各国政府打造主权AI，未来数据/算力将会成为金属元素一般的生产必需要素。随着AI推理需求的提高，未来公司营收中推理部分占比将持续提高（目前占40%），营收增长将更具可持续性。 图表4: 数据中心业务营收占比提升 35% 资料来源:公司资料，安信国际 图表5: 数据中心业务营收/环比增长 (百万美元) 35% 资料来源:公司资料，安信国际 31%37%45%40%38%36%36%41%43%45%57%65%60%60%76%80%83%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24Data Cen terGamingPro.VisualizationAu tomotiveOEM & Other1,141 1,752 1,900 1,903 2,048 2,366 2,936 3,263 3,750 3,806 3,833 3,616 4,284 10,323 14,514 18,404 18%54%8%0%8%16%24%11%15%1%1%-6%18%141%41%27%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160% $- $2, 000 $4, 000 $6, 000 $8, 000 $10, 000 $12, 000 $14, 000 $16, 000 $18, 000 $20, 0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24Data Cen terqoq 4 业绩点评 / 英伟达 (NVDA.US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 游戏业务：回暖进行时 游戏业务本季度营收为28.7亿美元，同比增长56%，环比持平。从增速上观察，公司游戏业务随着全球PC需求复苏，已走出了下行区间。北美假期消费的强势也带来公司RTX GPU需求量的上涨，同时，2024年各大品牌AIPC的推出有望带动新一轮PC换机周期，公司游戏业务