聚烯烃：等待需求恢复指引，逢低做多

能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066李倩实习生 【供应端】PE：装置检修增多，产量周环比-0.6%。下周兰州石化等装置共85万吨产能计划恢复开车，暂无装置检修及新增装置投产计划，预计装置检修损失量下降。进口方面，除低压管材、注塑产品有进口窗口外，其他类别基本处于关闭状态。供应端整体压力尚可。PP：上游提负，产量周环比+1.5%。3月份传统销售旺季即将来临，计划检修装置不多。但受极端天气影响，部分区域短时间内将出现运输不畅等问题，影响货源消化，因此部分库存偏高的生产企业或有降负荷操作，关注装置动态。 【需求端】PE：终端需求尚未完全启动，下游开工恢复缓慢。下游开工率较节前一周环比+1.2pct、同比-3.8pct。受假期偏长影响，PE节后累库幅度略高于往年同期。目前包装膜原料库存低位，关注后续补库需求。PP：终端复工尚可，下游开工率较节前一周环比+12.9pct、同比+0.1pct。目前下游原料库存偏低，春耕临近或进一步利好塑编需求回暖。 【成本利润】油制LLDPE及PP均亏损加剧，煤制和MTO制PP利润小幅修复。地缘冲突不稳定仍存，OPEC+减产继续推进，油价存上涨预期；动力煤供应稳定，价格平稳运行，成本端支撑坚挺。 【观点及策略】 短期看，下游陆续复工复产，供给暂无明显增量预期，下周以消化库存为主，关注去库力度。总体看需求补库预期叠加成本尚存支撑，预计价格震荡偏强运行，建议逢低做多。L关注区间【8100-8350】，PP关注区间【7300-7600】。 中期看，PP扩产压力仍存且3-4月是PE农膜需求旺季，若PE没有过多的进口冲击，或可继续择机做多L-PP价差。建议关注新装置投放进度，成本边际变化。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅下降，PP装置集中投产，关注海外货币政策及主要国家重要经济数据的变化。 期现市场：L期价先抑后扬窄幅波动；PP供给压力上涨期价微跌 ➢截至本周五，L期价8199（周环比-1），基差-49（周环比+1），节后扰动因素偏多，跟随成本和库存波动为主。期货市场，周一受油价假期偏强驱动，价格重心上移。周二能化板块表现分化，市场交易逻辑从成本支撑转移至假期累库，聚烯烃节后累库幅度偏高，领跌板块。周三至周五，受降息利好提振市场情绪偏暖、煤炭减产通知增强成本支撑叠加节后补库预期，聚烯烃震荡上移。现货市场，因终端需求尚未全面重启，两油聚烯烃去库缓慢（日去库0.5-1万吨），价格上涨乏力。 ➢截至本周五，PP期价7380（周环比-57），基差-24（周环比+137）。期货市场扰动因素与L基本一致，但因后市扩能幅度高于PE且周内装置检修偏少，供给压力上涨，期价跌幅更大。现货市场，拉丝华东价格较节前持平。拉丝华东华南持平；华东华中、华东华北、华东西南走强10-20元/吨；华东西北走弱。 数据来源：钢联数据，iFinD，中辉期货研究院 跨期套利：5-9价差走弱，延续back结构 ➢截至本周五，L5-9价差46元/吨（环比上周五-4，同比-16）。从季节性来看，L5-9月差呈现逐渐走低趋势。考虑到聚乙烯投产主要集中在下半年，中期L5-9价差或大概率走强，延续近强远弱的back结构。 ➢截至本周五，PP5-9价差12元/吨（环比上周五-4，同比-11）。从季节性来看，PP价差波动幅度逐年走低，年初至今与去年同期走势基本吻合，考虑到2024年PP尚处于大的扩产周期，价差全年波荡区间大概率在正负200区间波动，套利空间不大。 数据来源：钢联数据，iFinD，中辉期货研究院 跨品种套利：L-PP价差走强，PP-3MA价差延续走弱趋势 ➢截至本周五，L-PP价差为795元/吨（周环比+56），主要因节后PE部分装置检修，供给压力小于PP。下周走势尚需观察终端开工补库情况，考虑到PP短期具有投产空窗期，建议单边操作为主。中长期来看，PP投产压力高于PE，但需要注意PE进口市场对供给端的冲击，若无太大变化，预计L-PP仍有一定的走扩空间。 ➢截至本周五，PP-3MA价差为-120元/吨（周环比-42）。节后归来，因煤炭减产通知，甲醇作为煤化工品种走势偏强，PP-3MA价差走弱。 供应：PE产能利用率下滑，产量环比下滑0.6% ➢维持低开工高产量状态。本周PE产量55.2万吨（环比+0.6%，同比+2.0%），主要系周内部分装置检修，产能利用率下降0.04个百分点至85.0%。分产品看，因大庆石化全密度装置生产切换牌号，LLDPE产量减少0.32万吨，HDPE产量增加0.24万吨；兰州石化、上海石化LDPE装置检修，LDPE产量下滑0.23万吨。 供应：下周PE暂无检修计划，预计供给增加 ➢本周国内企业PE检修损失量7.0万吨，环比+0.21万吨，同比+2.85万吨。主要系周内兰州石化等装置检修涉及25万吨。 ➢下周兰州石化等装置共85万吨产能计划恢复开车，暂无装置检修及新增装置投产计划，预计装置检修损失量下降。 进出口：PE各品种进口窗口均关闭 ➢截至2月22日，LLDPE/HEPE/LDPE进口毛利分别为-189/-378/-181元/吨，除低压管材、注塑产品有进口窗口外，其他类别基本处于关闭状态。 ➢从市场状态来看，周内由于外商报盘价格居高难下，商家在考量中成交较少。其考量的因素有国内供应情况、下游开工情况及后期市场发展预期等。而目前来看，国内市场成交依旧较弱，国内国产供应压力仍存，鉴于此，商家接盘意愿度不高，因此成交氛围也较为寡淡。而后期来看，进口成本高位及国内价格洼地情况难改，因此市场状态或相对僵持，中国美金市场价格或盘整为主。 供应：PP装置重启增多，产量环比上涨1.5% ➢维持高供给低开工状态。本周PP产量66万吨（环比+1.5%，同比+12.6%）,主要系装置检修较前期大幅增加，PP产能利用率环比上升1.1pct至78%。中石化产能利用率环比上升0.48pct至79.59%；本周扬子石化一线B10万吨/年重启，使得中石化产能利用率上升；金能化学45万吨/年、辽阳石化30万吨/年及绍兴三圆老线20万吨/年等装置节后集中重启，使得本周聚丙烯平均产能利用率上升。 供应：下周PP部分高库存企业存降负预期，预计供给变动不大 ➢本周PP装置损失量18.6万吨，环比-4.65%，其中检修损失量、降幅损失量分别环比-11.55%、+7.34%。春节假期装置重启增加，检修损失量下降。 ➢3月份传统销售旺季即将来临，计划检修装置不多。但受极端天气影响，部分区域短时间内将出现运输不畅等问题，影响货源消化，因此部分库存偏高的生产企业或有降负荷操作，预计国内聚丙烯装置降负损失量将出现小幅上涨。因此综合来看，下周国内聚丙烯装置整体损失量或有小幅上涨。临时性故障停车装置仍是关注重点。 进出口：PP出口窗口打开，进口窗口关闭，缓解供应压力 ➢截至本周五，PP进口毛利-313元/吨（周环比-6，同比-461）。 ➢截至本周五，PP出口毛利27美元/吨（周环比-1，同比+12）。 需求：PE下游开工恢复缓慢，关注包装膜企业补库需求 ➢因春假假期偏长，下游复产缓慢。本周PE下游开工率环比节前一周+1.2pct,同比-3.8pct。分行业看，农膜企业节后订单较少，开工率虽然较春节期间有所提升，但较节前成下滑趋势。目前多数企业保持低库存状态，消耗原有库存为主。PE包装膜企业多于元宵节后启动生产，原料库存同比偏低。目前企业以生产节前未交付订单为主，关注补库需求。PE管材开始复工复产，但新增订单需求不足且因天气原因部分地区运输不畅，企业开工放缓。 ➢下周终端企业陆续复工复产，市场观望情绪浓厚。关注补库需求。 需求：PP下游原料库存偏低，春耕临近塑编需求或进一步回暖 ➢需求陆续恢复，开工大幅提升。本周PP下游开工率周环比+16.9pct，同比+0.1pct。分行业看，塑编开工率继续回升，其中大企业生产情况尚可，小企业维持低开工，春耕临近，农业化肥袋等需求存好转预期。BOPP订单跟进不足，膜企交付前期订单为主，终端需求偏弱，市场观望情绪浓厚。PP无纺布节后复工有限，消耗原有库存为主，目前原料库存处于同期偏低水平，关注终端复工情况。 ➢预计下周开工率继续走强。关注原料库存情况。 库存：PE上中游库存水平偏高，关注企业去库力度 ➢本周PE总库存142万吨（环比节前一周+40%，同比+19%），其中社会库存同比+18.9万吨，远超去年同期水平。主因春节假期较长。近期下游工厂复工复产较慢，刚需有限，成交持续偏弱，生产企业资源向下传导较慢，生产企业库存小幅积累，社会样本仓库库存变化不大。 ➢下周需求陆续恢复，去库为主。 库存：PP上中游库存水平偏高，关注企业去库力度 ➢本周PP商业库存112万吨（环比节前一周+92%，同比+21%），其中企业库存累库42.9万吨，远超去年同期水平。春节假期期间，业者多数离市，对于原料需求偏弱，而生产企业多数正常生产，因此石化库存出现大幅累积，周内生产企业库存上涨明显。中间商库节日期间计划量陆续到货后，中国聚丙烯贸易商样本企业库存出现节日性上涨。节中部分生产及贸易出口放量，港口库存入库增加；另外国内交投停滞，部分国内生产企业节前资源存移外库操作，故本周期港口库存入库资源明显增多，综合来看，本期商业库存总量大幅上涨。 ➢下周需求陆续恢复，去库为主。 L：油制、煤制、乙烯制亏损加剧，甲醇制利润修复 ➢本周油制、乙烯制工艺亏损继续扩大，甲醇制盈利修复。具体来看，油制工艺路径亏损加剧，主要系中东局势不稳定性延续，地缘支撑力度仍在,油价上涨带动油制工艺成本提升。乙烯制工艺路径利润环比跌幅最大，节后归来，受美金价格强势运行带动，国内乙烯价格报盘小幅上涨，乙烯制成本延续走高。 ➢预计下周油制延续亏损，煤制小幅波动。下周国际油价或存小涨空间，动力煤价格平稳运行，成本面支撑依然坚挺。 PP：油制、PHD制亏损加剧，煤制、MTO、外采丙烯制利润修复 ➢本周油制PP亏损加剧，煤制PP利润修复。具体来看，油制PP利润下滑，主要系中东局势不稳定性延续，国际油价均价上涨造成油制成本上升，周内宏观情绪偏暖叠加出口订单维持支撑，现货价格上移，利润亏损幅度小于成本涨幅。煤制PP利润修复，周内主产区大多保持正常生产，整体煤炭供应水平稳步回升，需求端刚需采购为主，电厂陆续释放远期货源采购需求，动力煤市场偏强运行。PDH装置利润亏损空间波动有限，主因丙烯市场节间运力受限出货一般，节后炼厂多以让利促销为主，而随着运力恢复交投有所回升，后期市场有所上调，而成本方面波动不大。外采丙烯制利润修复力度最大。（注：本周煤制、MTO制、外采丙烯制均为环比节前数据） 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许