研发部周度观点精要

内部参考 2024/2/26研发部周度观点精要 板块 品种 观点及逻辑 关注星级 周度回顾及展望 金融 股指期货 观点：震荡回暖。逻辑：临近两会窗口期市场政策预期强化，地产领域支持政策加码，基本面与政策面支撑。5年期LPR下调25个基点，贷款利率下降进一步支撑地产，市场进一步预期商业银行或将进一步下调存款利率，保证合理的存贷利率差。市场提前交易美联储降息预期下降的影响，负反馈效应趋弱，国外货币政策环境变化有望为国内货币政策打开空间。连续超跌反弹后，指数进入强阻力区，关注反弹阻力与成交量能持续性。 ★ 股指期货随着国内基本面筑底改善、流动性风险相继释放，股市利多因素积聚，临近两会窗口期市场政策预期强化。美联储议息会议暗示政策将向正常化转向，为年内降息打下铺垫，国外货币政策环境变化有望为国内货币政策打开空间。Sora人工智能概念与高股息低估值蓝筹概念板块相继发力，IH、IF与IC、IM之间或将呈现轮动反弹上涨走势。金融期权期权隐波回落，隐波期限结构偏斜回归，隐波溢价环比回落，品种间隐波差环比下降，上证50期权与中证1000期权隐波差为13个百分点，仍处较大值区域，波动率、波差整体符合均值回归特征，可关注期权空vega策略或者逢回调卖出看跌期权策略。商品期权铜期权、铝期权成交PCR环比回落，铜铝整体呈震荡走势，PTA期权成交PCR低位，国际油价支撑，PTA空头情绪释放空间有限，黄金期权PCR值回升，豆粕期权成交PCR极低值，空图情绪衰竭，震荡预期强。节后主要商品期权隐含波动率普降，长假情绪出清，震荡预期强化。。贵金属美国1月CPI、PPI数据高于预期，通胀粘性迫使市场下降此前过度激进的降息预期。但是美国1月核心零售数据同比低于预期，消费端疲态或将加快后市通胀回落，此外美国纽约社区银行业绩爆雷引发市场对于高利率状态下银行业风险担忧。市场或将进一步围绕3月议息会议交易利率预期，贵金属价格整体维持高位震荡局面。 期权 金融期权观点：隐波与隐波差极值回归。逻辑：隐波期限结构偏斜回归，隐波溢价环比回落，品种间隐波差环比下降，上证50期权与中证1000期权隐波差为13个百分点附近，仍处较大值区域，波动率、波差整体符合均值回归特征，可关注期权空vega策略或者逢回调卖出看跌期权策略。商品期权观点：铜期权低波震荡。逻辑：铜期权、铝期权成交PCR环比回落，铜铝整体呈震荡走势，PTA期权成交PCR低位，国际油价支撑，PTA空头情绪释放空间有限，豆粕期权成交PCR极低值，空图情绪衰竭，震荡预期强。以上商品期权此前的长假情绪出清，震荡预期强化，从PCR值与隐波信号来看，后市或将普遍延续震荡。 ★ 贵金属 观点：高位震荡。逻辑：美国1月CPI、PPI数据高于预期，通胀粘性迫使市场下降此前过度激进的降息预期。但是美国1月核心零售数据同比低于预期，消费端疲态或将加快后市通胀回落，市场将进一步围绕3月议息会议交易利率预期，贵金属价格整体维持震荡局面。国内方面，国内经济回暖预期，人民币汇率反弹对于以人民币计价的国内金价不利，国际金价与国内金价剪刀差有望收窄。中国1月黄金储备报7219万盎司，环比增加32万盎司。自2022年11月以来，央行已连续15个月增持黄金。 ★ 铜 观点：震荡偏弱。逻辑：通胀就业数据反复，美国降息预期再度回落。基本面，目前进口铜精矿现货加工费TC持续回落，短期国内精铜产量尚不受影响。需求端，随节后国内铜累库超预期，关注后市需求恢复情况。预计铜价维持区间震荡走势。 ★ 有色宏观面上，美联储2月21日公布了1月FOMC会议纪要。美联储对经济前景评估相对乐观，倾向于控制通胀不必然导致失业人数显著上行和经济下滑。3月降息概率很低的核心因素依然是美联储需要更长时间观察通胀数据以确保“二次通胀”的趋势难以形成，但降息也不会延后太久，二季度末概率不低。市场方面，美联储纪要表露出3月难以降息或缩减QT的态度并不意外，冲击相对有限。国内方面，20日5年期以上LPR为3.95%，较上月下调25个基点，LPR大幅下降传递出货币政策加码稳增长、促发展的明确信号，推动降低实体经济融资成本，进而有助于提振市场信心和预期。基本面，2024年1月有色各品种产量基本符合预期，国内品种正式进入春节累库周期，下游开工开始回落，短期有色基本面矛盾不大。综合来看，美国经济数据显示通胀仍可能有反复。在经历了海外宏观衰退导致的共振下跌，库存维持低位对有色价格有一定支撑，预 铝 观点：震荡偏强。逻辑：电解铝供应端维持收紧状态，当前国内电解铝运行产能约为4198万吨左右。需求端，铝棒加工费回落，受到氧化铝价格大幅上涨的影响，电解铝成本支撑上移，铝锭库存依旧低于往年，市场下修库存预期，铝价下方存在支撑。 ★ 锌 观点：震荡偏强。逻辑：海外减产预计将加剧锌矿供需的收紧，年末锌冶炼产量不及预期。需求端，春节期间国内锌下游放假企业较多，放假天数在8-40天不等，节后情况，锌下游企业多计划于近期复工，其余企业选择正月十五之后开工复产，下游消费逐渐恢复。综合来看，锌价近期快速回落，不过已经再度回到冶炼成本支撑位，下方空间不大。 ★★★ 有色 工业硅 观点：震荡。逻辑：供应端，四川、新疆、云南地区周度产量1185吨、25680吨、3250吨，周度环比变化-7.8%、-4.1%、-0.8%，其中四川地区因电价上行导致产量下降。成本端，各地汽运有不同程度上涨，或对价格产生波动。其余电价、精煤、木片、木炭、硅石、石墨电极价格均保持稳定，对价格影响较弱。需求端，有机硅仍延续上周装置，本周产量4.80万吨，周度环比下降0.08%。多晶硅价格稳定运行，企业无停产检修情况，节后成交订单有望上升。 ★ 工业硅供应端，云南、新疆地区周度工业硅产量3750吨、33540吨，环比+2.7%、-0.8%。工业硅全国周度开炉数量206台，开炉率40.8%，较上周减少6台，其中湖南、陕西各减少2台。成本端，受冬季季节性影响，各地电价均有所上涨，同步带动工业硅原料成本提升。截至2月26日，全国553#平均生产成本15162元/吨，新疆、云南、四川地区成本分别为13249元/吨、15597元/吨、16641元/吨，月度环比变化+0.65%、+1.4%、+11.3%。全国421#平均生产成本13943元/吨、15964元/吨、17135元/吨，月度环比变化+1.6%、+0.7%、+10.2%。需求端，有机硅仍延续上周装置，本周产量4.80万吨，周度环比下降0.08%。多晶硅、硅铝合金价格稳定运行，企业无停产检修情况。库存端，本周新疆、四川、云南工业硅库存量分别为59200吨、9250吨、21695吨，环比变化+46.2%、+1.4%、+0.5%。因节前下游备货节 碳酸锂 观点：震荡。逻辑：国内供应方面，在前期价格下行、利润下跌及春节的影响下，锂辉石、锂云母、盐湖月度产量增速均有所下降，锂云母月度环比下降超7.4%，随着节后供应端的复工，本月锂矿以及碳酸锂产量预计均有所回升。海外供应方面，澳大利亚主要锂矿供应商CoreLithium宣布暂缓BP33项目，暂停露天矿的开采，格林布什锂矿下调了2024年锂精矿产量计划。需求端，节后下游正极采购预计有所回暖，或对价格产生一定支撑。 ★ 碳酸锂近期受到需求端及消息面影响，锂价震荡运行。海外供应方面，本月澳大利亚主要锂矿供应商CoreLithium宣布暂缓BP33项目，暂停露天矿的开采，格林布什锂矿下调了2024年锂精矿产量计划。国内供应方面，在前期价格下行、利润下跌的影响下，锂辉石、锂云母、盐湖月度产量增速均有所下降，锂云母月度环比下降超7.4%。需求方面，各类正极材料产量不及预期。2月三元材料811、523月度产量为18965吨、10734吨，环比变化为-11.9%、-25.7%，磷酸铁锂月度产量为73200吨，环比减少25.9%，月度开工率下降8%至20%。钴酸锂月度产量5450吨，环比下降26.3%。成本方面，全球最大锂矿山格林布什长协包销定价模式发生更改，精矿定价从Q-1变更为M-1的定价机制，主要参考Fastmarkets、AsianMetals、Benchmark 观点：震荡盘整。逻辑：节后铁矿石下跌主要是由于铁水产量回升缓慢，导致 黑色 铁矿石 港口库存持续增加，核心原因仍在于钢材需求尚未启动。当前下游仍处于放假中，房建需求预期较弱，基建和制造业需求预期较好，暂时难言“金三银四” ★★★ 钢材的核心问题还是在于上半年的需求，目前房建和基建需求预期均弱于去年，原料端铁元素有可能过剩。关注“两会”政策预期。 成色如何，后期仍需重点关注元宵节后全国工程开复工和劳务到工率情况。另 受澳洲热带气旋影响，铁矿石发运或受到一定影响，但铁水复产进 黑色 一方面，钢材直接出口情况仍不错，1-2月周均值高于去年同期。综上，预计 程缓慢，中期来看，如果上半年房建和基建需求表现偏弱，出口不 观点：震荡盘整。逻辑：宏观信心偏弱，节后高开低走，钢材成本支持位3800 元/吨附近。当前下游仍处于放假中，房建需求预期较弱，基建和制造业需求 能实现再次突破，铁元素或呈现过剩状态。 钢材 预期较好，暂时难言“金三银四”成色如何，后期仍需重点关注元宵节后全国 ★ 工程开复工和劳务到工率情况。另一方面，钢材直接出口情况仍不错，1-2月 原油 观点：震荡。本周EIA数据显示商品原油库存继续超预期累库，同时产量仍然维持在高位，叠加上美国炼厂检修开工率较低，当前原油基本面偏疲软。但是本周地缘冲突仍然较激烈，对油价有一定支撑。当前仍然重点关注地缘事件变化，原油自身基本面无明显驱动。 ★ 原油上周EIA数据仍然偏空，商品原油库存超预期增加，美国国内产量仍然维持在1330万桶/日的高位，同时美国炼厂春季检修开工率较低。当前原油基本面较疲软无明显驱动，但是上周地缘冲突仍然激烈，胡塞武装加强对红海地区的攻击，这对油价有较强支撑，预计原油短期将维持震荡，当前重点关注地缘局势变化。 甲醇尿素 甲醇观点：震荡。逻辑：国内方面西南气头陆续复工后开工率趋于稳定，工厂库存压力不大，港口方面伊朗低开工传导至2月甲醇到港量偏少，加之兴兴MTO计划重启带来甲醇需求改善，预计港口维持强基差，但考虑到春节期间日耗降低或影响煤价，预计节前甲醇维持区间震荡为主。尿素观点：震荡。逻辑：现阶段尿素国内外需求难有实质改善，且装置陆续复产，供需情况较差，在出口政策变化不大的背景下，预计尿素企业库存或将累积，预计节前尿素维持震荡格局，重点关注需求、库存和出口政策变化情况。 ★ 苯乙烯总体来看节后首周本产业链价格继续表现为上涨，迎来开门红，价格涨幅下游大于上游。上涨的核心仍是成本驱动逻辑，春节假期期间，国际油价宽幅上涨及纯苯市场资源偏紧，推动纯苯价格走高，从而苯乙烯成本抬升；且但假期期间苯乙烯外盘也较为强势，计划外的装置停工使得欧洲价格宽幅上涨，带动国内市场情绪，共同推动节后首个工作日苯乙烯价格宽幅上涨，涨幅大于原料纯苯。而后公布的数据显示苯乙烯累库明显，市场担心下游无法按时复工，苯乙烯价格承压回落。后市来看，需要重点关注苯乙烯下游的复工情况。 能化 聚丙烯 观点：震荡。逻辑：地缘政治对原油仍有较强支撑，成本对聚丙烯有所支撑，不过市场情绪转弱，且供需支撑有限，聚丙烯上方承压。 ★ PX上周PX价格整体延续震荡小幅走强的趋势。驱动同样是来自于成本端的坚挺，但整体涨幅不如成本端油价波动。一方面PX2月份整体计划检修减少，亚洲及国内的开工均处于相对高位的位置，供应充足压制盘面价格冲高；另一方面，下游需求端PTA由于目前较高的加工差，有延迟检修的计划，需求端整体支撑仍存。供需来看矛盾并不明显，预计短期内跟随成本震荡为主。 苯乙烯 观点：回调整理。逻辑：根据最新数据显示，苯乙烯华东港口库存22.23万吨，环比增加8.13万吨，样本工厂库存17.33万吨，环比增加2.81万吨，商品量库存17.13万吨，环比增加6.53万吨。春节期间下游停工较多，各环节累库明显施压盘面，苯乙烯跌幅居前。展望后市，正月十五后下游陆续复工，在纯苯端的强驱动下，苯乙烯仍是适合逢低多配的品种。