请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 追风逐光系列二：光伏行业春季躁动，产业链价格迎反弹 [Table_Invest] 电气设备 评级： 看好 日期： 2023.02.26 [T able_Author] 分析师 蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 ： caizihao@w kzq.com.cn 联系人 钟林志 ： zhonglinzhi@w kzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2024/2/23 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（24年2月上）：锂电材料板块权益市场不必悲观》(2024/2/21)  《五矿证券电力钟声系列1：新能源消纳加速改革，电力行业万亿市场机会在哪？——电力体制改革深度解析》(2024/2/5)  《风驰“电车”系列2：碳酸锂价格趋底，锂电正极材料的春天还有多远？》(2024/2/2)  《风驰“电车”系列1：锂电跨界之殇：跨界者能否跨越周期低谷？》(2024/1/31)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（24年1月下）：23年风光新增装机破纪录，消纳或成新能源主线》(2024/1/30)  《追风逐光系列一：光伏电池新技术趋势》(2024/1/23)  《新能源产业趋势跟踪（24年1月上）：SQM封路事件结束，长中期锂企仍需加大勘探力度》(2024/1/17)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23年12月下）：新能源车持续景气，多款焦点车型亮相》(2024/1/3)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23年12月上）：光伏竞争持续加剧，金刚线钨丝化是长期趋势》(2023/12/19)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23年11月下）：甘肃出台发电侧分时电价机制，系统调节资源迎发展良机》(2023/11/28) 事件描述 根据智汇光伏，已经有多个经销商收到了一线组件企业的涨价通知，不同组件的涨幅约为2~3分/W。 事件点评 产业链价格基本见底，价格有望小幅反弹。根据智汇光伏，组件厂下周即将涨价，幅度2~3分钱/W。一方面因2024年2月厂家放假，且2024年假期时间较长，导致组件供应减少加速去库，同时3~4月逐渐进入行业旺季，需求修复明显；另一方面因产业链价格处于低位，上游原材料的小幅涨价带来组件端成本顺延。2023年以来，产业链价格处于下降周期，组件价格降幅明显，从最高近2元/W的价格，降低至目前不到1元/W，产业链价格的大幅度下降导致企业盈利出现明显下行，从近期公布的光伏企业四季度业绩预告也可见端倪，企业盈利普遍承受较大压力。在盈利压力下，产业链涨价意愿浓厚，从2024年1月末，硅料、硅片、电池相继小幅涨价，到组件试探性涨价。我们预计组件价格小幅上涨是大概率事件，但因供过于求依然是中期问题，涨价幅度可能不会很明显。这也意味着产业链价格基本见底，未来下探空间不大。 一线企业寻涨价，企业盈利或好于预期。在产业链价格急速降低下，一般认为一线企业是降价主力，二线企业只能跟随，一线企业有动力压价格肃清行业竞争格局。但目前亏损较为严重的情况下，一线企业也选择试探性涨价，改善盈利空间，企业盈利或将好于预期。 排产逐步向好，市场需求或将好于预期。根据SMM，2024年3月行业排产出现明显好转，部分企业增幅甚至达到100%左右，根据智汇光伏，预计3月组件排产或将提升至50GW以上。虽然组件排产数据波动性大，但是目前看总体趋势向好：1）国内项目年后逐步开工；2）印度“ALM M”暂缓，印度需求或将持续；3）2月电池组件去库良好，3月需求回暖更为明显。若按照3月50GW组件需求计算，年化装机数量也有500GW，实际需求或将好于预期。 风险提示： 1、排产下滑过快，导致需求不及预期； 2、产业链竞争恶化超预期，导致价格持续下降。 3、地缘政治风险，贸易摩擦超预期恶化。 -45%-35%-26%-16%-7%3%2023/32023/62023/92023/12电气设备沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 [T able_Page] 电气设备 2023年2月26日 四季度业绩预告压力较大，产业链价格已经趋于底部 自2023年以来，光伏主产业链迎来较大幅度的价格下降，进入2023年12月，组件价格达到1元/W的水平，巨大的价格压力增加了中游制造企业的价格压力。 图表1：多晶硅价格近期反弹（万元/吨） 图表2：硅片价格近期反弹（元/片） 资料来源：Inf olink Consulting, 五矿证券研究所 资料来源：Inf olink Consulting, 五矿证券研究所 图表3：电池价格近期反弹（元/W） 图表4：组件价格持稳或将反弹（元/W） 资料来源：Inf olink Consulting, 五矿证券研究所 资料来源：Inf olink Consulting, 五矿证券研究所 2023年四季度业绩预告相继披露，主要光伏企业业绩均遇到不同程度的下滑，进入2024年，产业链价格依然维持较低水平，企业盈利还没有好转迹象。 图表5：2023年四季度主要光伏企业业绩压力明显（亿元） 2023年前三季度归母净利润 同比增速 2023年业绩预告/快报 同比增速 钧达股份 16.38 299% 8.32 16.00% 晶科能源 63.54 279% 72.5~79.5 146.92%~170.76% 天合光能 50.77 111% 55.61 51.12% 双良节能 14.03 69% 14.80~16.20 54.81%~69.45% 爱旭股份 18.87 36% 7.35~7.75 -66.71%~-68.43% TCL中环 61.88 24% 4.20~4.80 -29.6%~-52.18% 大全能源 51.15 -66% 57.00~58.00 -69.67%~-70.19% 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 进入2024年1月末，产业链价格出现小幅度反弹，主要因：1）2024年2月厂家放假，且2024年假期时间较长，导致组件供应减少加速去库，同时3~4月逐渐进入行业旺季，需求修复明显；2）产业链价格处于低位，上游原材料的小幅涨价带来组件端成本顺延。 05101520253035多晶致密料0246810122021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03单晶166硅片单晶182硅片单晶210硅片00.20.40.60.811.21.4单晶166电池片单晶182电池片单晶210电池片00.511.522021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03单晶166组件单晶182组件单晶210组件 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 5 [T able_Page] 电气设备 2023年2月26日 图表6：仅多晶硅环节实现微利 资料来源：正点光伏, 五矿证券研究所 在制造端较大的盈利压力下，产业链涨价诉求出现，组件企业试探性涨价。好于预期的是，目前试探涨价的是一线组件企业，产业链整体都有盈利诉求，而非追求供给端的快速出清，因此企业盈利或将好于预期。 排产修复明显，行业去库或将接近尾声 根据SMM，2024年3月行业排产出现明显好转，部分企业增幅甚至达到100%左右，根据智汇光伏，预计3月组件排产或将提升至50GW以上。排产数据虽然波动较大，但是目前企业愿意给予好的排产预期，说明潜在需求好于预期：1）国内项目年后逐步开工；2）印度“ALMM”暂缓，印度需求或将持续；3）2月电池组件去库良好，3月需求回暖更为明显。若按照3月50GW组件需求计算，年化装机数量也有500GW，实际需求或将好于预期。 图表7：电池组件出口金额继续下滑（亿美元） 图表8：逆变器出口金额开始反弹（亿美元） 资料来源：海关总署, 五矿证券研究所 资料来源：海关总署, 五矿证券研究所 风险提示 1、排产下滑过快，导致需求不及预期； 2、产业链竞争恶化超预期，导致价格持续下降。 3、地缘政治风险，贸易摩擦超预期恶化。 -50%0%50%100 %150 %010203040506021-0 121-0 321-0 521-0 721-0 921-1 122-0 122-0 322-0 522-0 722-0 922-1 123-0 123-0 323-0 523-0 723-0 923-1 1电池组件出口金额（亿美元）同比-100 %-50%0%50%100 %150 %200 %0246810121421-0 121-0 321-0 521-0 721-0 921-1 122-0 122-0 322-0 522-0 722-0 922-1 123-0 123-0 323-0 523-0 723-0 923-1 1逆变器出口金额（亿美元）同比 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 5 [T able_Page1] 2023年2月26日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡