追风逐光系列二：光伏行业春季躁动，产业链价格迎反弹

事件描述 根据智汇光伏，已经有多个经销商收到了一线组件企业的涨价通知，不 同组件的涨幅约为2~3分/W。 事件点评 产业链价格基本见底，价格有望小幅反弹。根据智汇光伏，组件厂下周即将涨价，幅度2~3分钱/W。一方面因2024年2月厂家放假，且2024年 假期时间较长，导致组件供应减少加速去库，同时3~4月逐渐进入行业旺季 ，需求修复明显；另一方面因产业链价格处于低位，上游原材料的小幅涨价带 来组件端成本顺延。2023年以来，产业链价格处于下降周期，组件价格降幅明 显，从最高近2元/W的价格，降低至目前不到1元/W，产业链价格的大 幅度下降导致企业盈利出现明显下行，从近期公布的光伏企业四季度业绩预告也可见端倪，企业盈利普遍承受较大压力。在盈利压力下，产业链涨价意愿浓 厚，从2024年1月末，硅料、硅片、电池相继小幅涨价，到组件试探性 涨价。我们预计组件价格小幅上涨是大概率事件，但因供过于求依然是中期问题 ，涨价幅度可能不会很明显。这也意味着产业链价格基本见底，未来下探空 间不大。 资料来源：Wind，聚源 《五矿证券新能源产业趋势跟踪（24年2月上）：锂电材料板块权益市场不必悲观》(2024/2/21) 《五矿证券电力钟声系列1：新能源消纳加速改革，电力行业万亿市场机会在哪？——电力体制改革深度解析》(2024/2/5)《风驰“电车”系列2：碳酸锂价格趋底，锂电正极材料的春天还有多远？》(2024/2/2)《风驰“电车”系列1：锂电跨界之殇：跨界者能否跨越周期低谷？》(2024/1/31)《五矿证券新能源产业趋势跟踪（24年1月下）：23年风光新增装机破纪录，消纳或成新能源主线》(2024/1/30)《追风逐光系列一：光伏电池新技术趋势》(2024/1/23)《新能源产业趋势跟踪（24年1月上）：SQM封路事件结束，长中期锂企仍需加大勘探力度》(2024/1/17)《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23年12月下）：新能源车持续景气，多款焦点车型亮相》(2024/1/3)《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23年12月上）：光伏竞争持续加剧，金刚线钨丝化是长期趋势》(2023/12/19)《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23年11月下）：甘肃出台发电侧分时电价机制，系统调节资源迎发展良机》(2023/11/28) 一线企业寻涨价，企业盈利或好于预期。在产业链价格急速降低下，一般认为一线企业是降价主力，二线企业只能跟随，一线企业有动力压价格肃清 行业竞争格局。但目前亏损较为严重的情况下，一线企业也选择试探性涨价 ，改善盈利空间，企业盈利或将好于预期。 排产逐步向好，市场需求或将好于预期。根据SMM，2024年3月行业排产出现明显好转，部分企业增幅甚至达到100%左右，根据智汇光伏，预计3月组件排产或将提升至50GW以上。虽然组件排产数据波动性大，但是 目前看总体趋势向好：1）国内项目年后逐步开工；2）印度“ALMM”暂缓，印度需求或将持续；3）2月电池组件去库良好，3月需求回暖更为明显。若 按照3月50GW组件需求计算，年化装机数量也有500GW，实际需求或将 好于预期。 风险提示： 1、排产下滑过快，导致需求不及预期；2、产业链竞争恶化超预期，导致价格持续下降。3、地缘政治风险，贸易摩擦超预期恶化。 四季度业绩预告压力较大，产业链价格已经趋于底部 自2023年以来，光伏主产业链迎来较大幅度的价格下降，进入2023年12月，组件 价格达到1元/W的水平，巨大的价格压力增加了中游制造企业的价格压力。 资料来源：Inf olinkConsulting,五矿证券研究所 资料来源：Inf olinkConsulting,五矿证券研究所 资料来源：Inf olinkConsulting,五矿证券研究所 资料来源：Inf olinkConsulting,五矿证券研究所 2023年四季度业绩预告相继披露，主要光伏企业业绩均遇到不同程度的下滑，进入20 2 4年，产业链价格依然维持较低水平，企业盈利还没有好转迹象。 进入2024年1月末，产业链价格出现小幅度反弹，主要因：1）2024年2月厂家放 假，且2024年假期时间较长，导致组件供应减少加速去库，同时3~4月逐渐进入行业旺季 ，需求修复明显；2）产业链价格处于低位，上游原材料的小幅涨价带来组件端成本顺延。 资料来源：正点光伏,五矿证券研究所 在制造端较大的盈利压力下，产业链涨价诉求出现，组件企业试探性涨价。好于预 期的 是，目前试探涨价的是一线组件企业，产业链整体都有盈利诉求，而非追求供给端的快 速出 清，因此企业盈利或将好于预期。 排产修复明显，行业去库或将接近尾声 根据SMM，2024年3月行业排产出现明显好转，部分企业增幅甚至达到100%左右，根据智汇光伏，预计3月组件排产或将提升至50GW以上。排产数据虽然波动较大，但是 目前企业愿意给予好的排产预期，说明潜在需求好于预期：1）国内项目年后逐步开工；2） 印度“ALMM”暂缓，印度需求或将持续；3）2月电池组件去库良好，3月需求回暖更为明 显。若按照3月50GW组件需求计算，年化装机数量也有500GW，实际需求或将好于预期。 资料来源：海关总署,五矿证券研究所 资料来源：海关总署,五矿证券研究所 风险提示 1、排产下滑过快，导致需求不及预期； 2、产业链竞争恶化超预期，导致价格持续下降。3、地缘政治风险，贸易摩擦超预期恶化。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区东方路69号裕景国际商务广场A座2208室地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of the report, the original version inChinese shall prevail. InvestmentRating Definitions General Disclaimer Minmetals Securities Co., Ltd. (or “the company”) is licensed to carry on securities investment advisorybusiness by the China Securities RegulatoryCommission. The Company w ill not deem any person as its client notw ithstanding his/her receipt of this report. The report isissued only underpermit of relevant law s and regulations, solely for the purpose of providing information. The report should not be used or considered as an offer orthe solicitation of an offer to sell, buy or subscribe for securities or other finan