韩国非寿险：汽车损失率改善推动收益反弹

三星F＆M 000810 KS东埠005830 KS现代M＆F 001450 KS凯比12 / 2018e购买270,000 330,000购买67,500 87,000持有33,800 36,000购买26,950 43,00022％1.0倍11.3倍9.9%29％1.0倍8.6倍13.0%7％0.9倍9.4倍12.1%60％0.7倍5.8倍12.2%72%78%81%不适用870387302不适用627303244213112122%18%661%87%4525%26%3812%200%七月NPm-o-m y-o-y报告的NP公司实际为％（十亿韩元）chg％chg％（7公吨）（韩元）目标-自动部门收益同比增长46％，主要是由于价格上涨使汽车损失率大幅提高风险损失率没有明显好转，但我们认为拐点已接近，很可能会在2016年第四季度后期我们的首选股是KB Insurance和Samsung F＆M汽车损失率的改善继续推动收益反弹部门收益同比增长46％，这是由于（1）价格上涨使汽车损失率同比下降了c8％，（2）事故减少和商业损失率同比下降了20％，以及（3）没有一个断断续续。虽然某些保险公司的风险损失率显示出轻微的改善，但去年7月还有两个工作日，因此我们认为这并不算是真正的改善。到2016年底，风险损失率接近拐点我们相信风险损失率的更有意义的转变将在2016年第4季度后期发生。这是因为2015年第3季度由于中东呼吸综合征（中东呼吸综合征）限制了就诊次数和较少的理赔，风险损失率没有变化。我们的重新定价周期分析表明，2017年和2018年风险损失率可能分别同比增长约c1.9ppt和c2.2ppt。标准化非国家医疗保险福利的工作将继续进行，但这很可能需要时间才能实现。优先选择风险损失率得到更好管理的保险公司，KB Insurance和SFM由于预期的风险损失率改善速度可能会慢于市场预期，且幅度小于市场预期，因此我们更喜欢风险趋势管理趋势得到更好管理的保险公司。SFM和KBI的累积风险损失率分别为79％和85％，而HMF为93％。由于可持续森林管理最后一次提高了零售汽车保费率，因此对亏损率的正面影响可能会在2016年下半年加强。我们也喜欢Dongbu Insurance的强劲收益动力和良好的资本状况。有关估值和风险，请参阅第3页。新永公园*韩国金融分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行sinyoungpark@kr.hsbc.com+822 3706 8770詹姆斯·埃·加纳*，CFA亚洲金融股票研究主管香港上海汇丰银行有限公司james.e.garner@hsbc.com.hk+852 2822 4321*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证评级和目标价格摘要汇丰银行8月31日目标上行空间/ 2016e 2016e平均净资产收益率公司股票代号评级价格价格下跌PB（x）PE（x）2016-18e资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行估计披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com股本保险2016年9月1日图表1：2016年7月韩国非寿险月度业绩2016年7月（每月）东埠 韩元百万％％，同比现代汽车 韩元百万％％，同比 凯比 韩元百万％％，同比三星F＆M KRWn％，妈妈％，同比部门 韩元百万％％，同比GPW-自动- 长期- 一般NEP-自动- 长期- 一般索赔总额-自动- 长期- 一般营业费用承保利润净投资收益营业收入营业外收入税前收入税净利投资资产调整 股东资金新的长期销售％，妈妈％，同比％，妈妈％，同比％，妈妈％，同比％，妈妈％，同比％，妈妈％，同比每月LT保费保护纯粹的保护保存防护百分比-3。0ppt17。6点2。7点135点8。7点227点1。6点7。4点1。8点14。1点％纯粹的保护-2。0ppt157点5，1点139ppt8。0ppt18岁7点1。3ppt-5。8点1。9ppt8。0ppt节省％3。0ppt-17。6点-2。7点-13。5点-8。7点-22。7点-1。6点-7。4点-1。8点-14。1点盈利能力％pt，M-o-M％，同比％pt，M-o-M％，同比％pt，M-o-M％，同比％pt，M-o-M％，同比％pt，M-o-M％，同比总损失率-1。7点-4。9ppt-0。2点-2。5点-0。5点-2。7点-3。1点-3。5点-1。4ppt。-3.4ppt-自动损失率-1.5ppt韩国股本0.25倍汽车损失率的提高推动收益反弹韩国非寿险 -7.7ppt-4.4ppt 运营费用养猫储备增加（a）-1.5ppt-2.6ppt估值溢价/折扣* -2.6ppt-1.5ppt-2.6ppt估值溢价/折扣* -0.3个百分点-1.5ppt0.2点估值溢价/折扣* -0.7ppt-0.7ppt-1.1ppt 估值溢价/折扣* -0.7ppt-1.5ppt-2.6ppt估值溢价/折扣*2.3个百分点998-3%2%1,058-4%6%7981%2%1,525-1%1%4,379-2%3%13年8月2461%6%2781%28%1741%7%4190%8%1,1180%12%15年8月6690%1%695-1%0%5420%1%1,0070%-1%2,9130%0%日期84-30%-2%85-31%-2%815%0%98-16%-11%348-20%-4%不适用9302%5%9401%1%7070%4%1,4702%3%4,0481%3%13年8月2244%15%2315%4%1555%14%3775%18%9865%13%15年8月6581%1%670-1%0%5240%1%9850%-2%2,8360%0%日期48-1%25%395%-6%29-4%3%10912%5%2255%6%-19.3个百分点(761)0%-1%(780)1%-2%(592)0%1%(1,184)-2%-1%(3,317)-1%-1%13年8月(172)2%1%(180)5%-6%(122)5%3%(282)-1%10%(756)2%3%15年8月(553)-2%-1%(578)-1%-1%(452)-1%2%(849)0%-3%(2,432)-1%-1%日期(36)16%-1%(22)4%-17%(18)-16%-36%(53)-28%-21%(129)-12%-19%2014年1月19日(165)-2%9%(177)-4%11%(131)2%1%(279)0%6%(753)-1%7%-26.6个百分点4-124%-112%(17)-37%-28%(16)-11%-53%8-118%-123%(22)-79%-83%-16.2个百分点85-8%4%815%10%64-4%23%14523%-6%3746%4%新永公园8919%84%6428%28%48-1%221%153101%28%35242%52%-20.1点(3)-137%3%(4)106%35%2-161%25%(10)24%-616%(15)243%598%费用比例852%90%6025%28%5012%200%142110%17%33738%47%-0.6ppt(20)5%99%(15)25%33%(12)15%200%(31)76%12%(77)32%47%0.7点661%87%4525%26%3812%200%112122%18%26040%46%-0.9ppt27,7261%13%28,9011%19%21,870-1%13%57,3431%12%135,8411%14%1.8点4,2173%19%3,5674%47%2,5252%37%11,7844%21%22,0924%26%0.2点-1.1ppt估值溢价/折扣*-1.1ppt估值溢价/折扣*-1.1ppt估值溢价/折扣*-1.1ppt估值溢价/折扣*-1.1ppt估值溢价/折扣*-0.3个百分点9.91%-17%9.04%-15%6.3-13%-18%14.35%-9%390%-14%-3.2ppt8.6-3%4%7.77%1%6.4-5%5%13.97%-1%372%2%-3.4ppt7.4-2%5%6.512%5%5.7-5%3%8.58%-17%283%-3%-2.9ppt1.331%-64%1.3-13%-56%(0.1)-130%-109%0.4-35%-76%3-19%-71%-1.8ppt87%-2.8ppt投资收益85%-0.4个百分点-0.4个百分点102%0.1点-0.3个百分点97%-0.2ppt0.3点93%年到-0.6ppt0.0点74%-0.2ppt资料来源：公司数据，汇丰银行**注：Dongbu的K-IFRS标准，所有其他保险公司的K-GAAP标准72%股本保险91% 页股本60%保险2016年9月1日71% 页 页估值与风险13%我们对非寿险公司的目标价格是基于使用Gordon增长模型的市净率（PBV）方法，并扣除了公司特定的折扣（如适用）；我们的倍数以公司特定的权益成本和1.0％的长期增长假设为基础。图表2：评估方法15%0.97倍三星F＆M-2%东埠HMF3%KB保险彭博代码7%1.2倍005830 KS001450 KS上行/下行至目估值溢价/折上行/下行至目估值溢价/折上行/下行至目估值溢价/折上行/下行至目估值溢价/折上行/下行至目估值溢价/折0.29倍 0.25倍-自动2 标价扣*标价扣*标价扣*标价扣*标价扣*目标PB81.8%1.18倍三星F＆M83.0%-ROE综合1.05倍83.7%12 / 2016e0.97倍80.5%0.99倍0.95倍82.2%0.66倍P /有形资产净值1.27倍76.7%公允价值TP1.48倍77.9%0.83倍平均（过去5年）79.0%净赚保费（ii）美国商业保险业务的正常化速度慢于预期，产生了意外的准备金；（iii）缺乏对销售保护型保单的关注。74.9%1.07倍0.79倍77.1%槽（过去5年）0.88倍0.76倍84.1%评级的主要风险0.59倍86.3%公允价值P / BVPS86.2%0.97倍12 / 2017e86.2%12 / 2015a0.57倍85.7%-自动-自动图表3：风险85.8%P /有形资产净值-自动89.4%公允价值TP评级的主要风险83.5%三星F＆M000810 KS购买270,000 330,000下行风险：（i）意外的监管抑制破坏77.1%保险公司的盈利能力；（ii）弱于预期的资本市场进一步降低了投资收益；（iii）潜在的破坏价值的并购。东南部005830 KS购买67,500 87,000下行风险：（i）一家从事结构迁移的金融公司，001450 KS持有33,800 36,000上行风险：（i）意外加息，（ii）意外001450 KS持有33,800 36,000上行风险：（i）意外加息，（ii）意外001450 KS持有33,800 36,000上行风险：（i）意外加息，（ii）意外汽车保费加息，以及（iii）更高的派息率。下行风险：（i）进一步的政府干预可能会损害盈利能力；（ii）长于预期的低利率环境；以及（iii）降低汽车保费率。74.0%KBI 002550 KS购买26,950 43,00056.6%0.97倍（ii）美国商业保险业务的正常化速度慢于预期，产生了意外的准备金；（iii）缺乏对销售保护型保单的关注。63.5%资料来源：汇丰银行估算财务与估值：三星F＆M48.5%损益摘要（十亿韩元）集团评估指标60.7%购买年到发行人信息17.8%-净资产收益率12 / 2017e18.9%12 / 2018e年到18.6%12 / 2015a12 / 2016e19.0%0.97倍电动汽车集团18.5%P / BVPS电动汽车集团长期99.6%0.67倍